Zahlungsausfall Russlands: Was sind die langfristigen Folgen?

Seit Beginn der „speziellen Militäroperation“ steht Russland unter enormem Druck seitens westlicher Länder, sich von seiner Offensive in der Ukraine zurückzuziehen. Sanktionen, die wichtigsten Instrumente westlicher Regierungen, machen die Lage für Putin immer unangenehmer.

Da keine Seite bereit war, auch nur einen Zentimeter nachzugeben, spitzte sich die Lage schließlich zu, als Russland seine Auslandsschulden nicht begleichen konnte, da am Sonntagabend eine wichtige Zahlungsfrist ablief. Dies war der erste derartige Fall seit 1918, als das wirtschaftlich angeschlagene, von Lenin geführte Russland einfach seine Auslandsschulden erließ und die europäischen Investoren in der Hand hielt.

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Am Montagmorgen war Russland nicht in der Lage, Zinszahlungen für zwei Eurobonds im Wert von rund 100 Millionen US-Dollar zu leisten, wie erstmals von taiwanesischen Anleihegläubigern gemeldet.

Zur Klarstellung: Bei einem Eurobond handelt es sich um eine Anleihe, die in einer anderen Währung als der des emittierenden Landes ausgegeben wird. Der Name kann etwas irreführend sein, ist aber in keiner Weise spezifisch für den Euro oder Europa.

Die Geschichte wiederholt sich vielleicht nicht, aber sie reimt sich auf jeden Fall. Mehr als ein Jahrhundert nach Lenin steht erneut ein anderer Wladimir an der Spitze, während Russland seinen internationalen Verpflichtungen nicht nachkommt. Wenn das schlecht klingt, wird es noch schlimmer, wenn klar wird, dass es darauf ankommt, wen man fragt.

Laut Juan P. Farah Yacoub, Ökonom bei der Weltbank, Anleiheverträge in Russland sind oft in einer weit gefassten Sprache verfasst, die die Bedeutung selbst wichtiger Bestimmungen verwischt und im Allgemeinen den Souverän begünstigt. Selbst im Falle eines Zahlungsausfalls hängt die Feststellung, ob ein solcher eingetreten ist oder nicht, von der Auslegung der „alternativen Zahlungswährungs- und Steuerrechtsklauseln“ ab, oder kann unter schlimmeren Umständen sogar zu einem Rechtsstreit führen.

Darüber hinaus weist Yacoub darauf hin, dass „bedeutende Veränderungen seit 2014“, nachdem Russland die Krim annektiert hatte, es für die Anleihedokumente noch schwieriger gemacht haben, ihren Wahrheitsgehalt ans Licht zu bringen.

Unabhängig davon, ob es sich hierbei um einen Zahlungsausfall handelt oder nicht, sind sich alle darüber einig, dass die russischen Zahlungen nicht bei den endgültigen Anleihegläubigern angekommen sind.

Die neuesten Zahlen der Bank of Russia besagen, dass das Land Eigentümer ist USD 582.3 Milliarden an Devisenreserven, fast das 6000-fache des Zinsbetrags. Darüber hinaus ist der Rubel in diesem Jahr um 29 % gestiegen und hat ein Siebenjahreshoch erreicht, während die Öleinnahmen stark angestiegen sind. Was ist denn los?

Westliche Sanktionen

Der US-Dollar ist die Reservewährung der Welt. Da das Land über das gesamte XNUMX. Jahrhundert hinweg über ein beispielloses wirtschaftliches und politisches Kapital verfügte, wurden die Finanzinstitute so gestaltet, dass sie die Vereinigten Staaten stark begünstigten.

Beispielsweise ist das SWIFT-System (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) das Tor zum internationalen Zahlungsmechanismus und von zentraler Bedeutung für die globalen Geldströme. Der Dollar-Dominanz hat es den USA ermöglicht, die Nutzung dieses Systems durch Länder und Parteien, die „unverantwortlich“ handeln, routinemäßig zu blockieren.

Mit der Invasion der Ukraine drohte die von den USA angeführte internationale Gemeinschaft mit entschiedenen Maßnahmen gegen Putins Russland. Kurz darauf wurden russische Banken als Reaktion auf die schlimme Wendung der geopolitischen Ereignisse in diesem Jahr systematisch aus dem System ausgeschlossen.

Berichten zufolge hatte Russland vor dem Krieg Zugang zu ca 640 Milliarden Dollar zusammengefasst in Devisenreserven und Gold. Da ein Großteil davon jedoch bei Zentralbanken außerhalb Russlands gehalten wurde, wurde ein großer Teil dieser Konten eingefroren.

Das Land wurde faktisch vom globalen Finanzsystem ausgeschlossen, konnte keine Kredite auf den internationalen Märkten aufnehmen und wurde später aus mehreren wichtigen Indizes gestrichen. Auch die Ratingagenturen zeigten die kalte Schulter.

Allerdings profitierte die Binnenwirtschaft von einer gewissen Normalität, da das für Sanktionen zuständige Office of Foreign Assets Control (OFAC) des US-Finanzministeriums der russischen Regierung eine Sanktion gewährte 9A Lizenz.

Die 9A-Lizenz ermöglichte es der russischen Regierung und wichtigen Finanzinstituten, ihre Schulden gegenüber Anleihegläubigern und internationalen Investoren zu bedienen. Die russische Zentralbank konnte Rubel in ihrer eigenen Clearingstelle hinterlegen, die dann von Fall zu Fall über US-Unternehmen in Dollar an Anleihegläubiger ausgezahlt wurden.

Streng genommen deckte die allgemeine 9A-Lizenz sowohl „Schulden als auch Eigenkapital“ ab, die vor dem 24. Februar 2022 ausgestellt wurden, bis zum 25. Mai 2022.

Trotz der heftigen Sanktionen konnte sich Russland durch die Einführung verschiedener Kapitalkontrollen über Wasser halten, um eine starke Währung aufrechtzuerhalten, während Versorgungsunterbrechungen zu einem Anstieg der Energieeinnahmen führten.

Befreiung abgelaufen

Am 6. April wurde die 9A-Lizenz durch die Generallizenz 9B und anschließend die Generallizenz abgelöst 9C, was bedeutete: „Anders als in den vergangenen Wochen, als Russland in der Lage war, ansonsten eingefrorene Reserven zu nutzen, um zumindest einen Zahlungsausfall abzuwenden; Die neuen Vorschriften zwangen es, zwischen der Verwendung der abnehmenden Hartwährungsreserven zu wählen.“

Diese Lizenzen gelten im Wesentlichen bis zum 25. Mai^thDas bedeutet, dass Russland nicht länger in Rubel zahlen und von den US-Banken erwarten konnte, dass sie das Notwendige tun. Für Anleihen, die in den Vertragsbedingungen keine Rubel-Option vorsahen, müsste Russland Zahlungen direkt in globalen Reservewährungen leisten.

Dem Land wurde eine 30-tägige Nachfrist zur Begleichung der Zinszahlungen eingeräumt.

Da der Ukraine-Krieg keine Anzeichen eines Abklingens zeigte, entschieden sich die Vereinigten Staaten dafür, die Schlinge enger zu ziehen, indem das Finanzministerium die Lizenzvereinbarung auslaufen ließ, wodurch Moskau faktisch daran gehindert wurde, Auslandsschuldenzahlungen überhaupt über das US-Bankensystem zu bedienen.

Auf der 30^th Juni läuft auch ein ähnliches Abkommen mit Großbritannien aus.

Russische Antwort

Die russische Regierung schiebt die Schuld für die Nichtzahlung direkt auf internationale Clearinghäuser, die Rubeleinlagen nicht in internationale Währungen ihrer Wahl umgerechnet und damit den Ansprüchen der Anleihegläubiger nicht nachgekommen sind.

Finanzminister Anton Siluanow wurde mit den Worten zitiert, dass das Land, obwohl es grundsätzlich mit Geldern überschwemmt werde, „keine andere Möglichkeit mehr habe, Gelder an Investoren zu bekommen, außer Zahlungen in russischen Rubel zu leisten“. Er fügte hinzu, dass die „von einem unfreundlichen Land künstlich geschaffene Situation …“ eine „Farce“ sei.

Für Russland sind bis Ende des Jahres weitere Zahlungen in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar fällig, obwohl die meisten Verträge nach 2014 Zahlungen in Rubel für den Fall von Ereignissen vorsehen, die „außerhalb seiner Kontrolle“ liegen.

Laut Adam Solowsky, einem Partner der Financial Industry Group von Reed Smith, der sich mit Ausfällen von Staatsanleihen auskennt, würden schuldenbelastete Länder normalerweise versuchen, die Bedingungen ihrer ausgegebenen Anleihen neu zu verhandeln. Dies sei ein einzigartiger Fall, denn „niemand kann mit ihnen Geschäfte machen.“

Die internationalen Märkte zeigten kein Verständnis für die Proteste Russlands Ausschuss zur Feststellung von Kreditausfällen der International Swaps and Derivatives Association, Inc. stellte bereits am 7. Juni fest, dass Russland nicht in der Lage war, die Zinsen für Anleihen an internationale Anleihegläubiger zu zahlen. Angesichts der politisch brisanten Situation und des fließenden Charakters des Krieges empfahl der Ausschuss jedoch keine weiteren Maßnahmen.

Nach russischem Recht gelten die Verbindlichkeiten jedoch „mit der Überweisung des Betrags in Rubel“ an den National Settlement Depository (NSD) als vollständig erfüllt.

Dies wurde unterstützt von a Kremlin Anfang dieses Monats kam eine Mitteilung des Büros von Präsident Wladimir, in der es hieß: „Verpflichtungen im Rahmen der von der Russischen Föderation ausgegebenen Eurobonds gelten als ordnungsgemäß erfüllt, wenn sie in Rubel ausgeführt werden … Zahlung an die Zentralverwahrstelle.“ „

Um dieses System in Betrieb zu nehmen, müssten Anleihegläubiger Rubel- und Dollarkonten bei russischen Finanzinstituten eröffnen, um Zahlungen zu erhalten. Laut Siluanov wäre der Prozess ähnlich wie bei durchgeführten Gasexporten nach Europa, jedoch in umgekehrter Reihenfolge.

Dies schien ein vielversprechender Weg zu sein, da der NDS zu diesem Zeitpunkt noch keinen US-Sanktionen unterliegt.

Allerdings am 24^th Im Juni verhängte die Europäische Union zusätzliche Beschränkungen für die NSD und schränkte damit ihren Handlungsspielraum ein.

Darüber hinaus ist es unwahrscheinlich, dass Regierungen und multinationale Unternehmen solche Konten eröffnen, wohl wissend, dass dies ihrem Ruf schaden und sie möglicherweise auch Sanktionen aussetzen könnte.

Russland versucht, seine europäischen Nachbarn unter Druck zu setzen, Rubelzahlungen für Öl und Gas zu leisten – mit einigem Erfolg.

Langfristige Auswirkungen

Unklarheiten in den Verträgen, Änderungen bei Schuldtiteln seit 2014, Erwartungen der Anleihegläubiger und die Souveränität der russischen Währung geraten in Konflikt und trüben die Frage, ob Russland überhaupt in Zahlungsverzug gerät.

Laut Yacoub: „Aus der Sicht der Gläubiger wäre der Fall eines Zahlungsausfalls eindeutig – eine versäumte Zahlung.“ Aus Sicht des Schuldners leistet er Zahlungen, vermutlich nach seinem eigenen Recht.“

Da das Unternehmen bereits von den internationalen Märkten ausgeschlossen ist, mag es wie eine symbolische Maßnahme erscheinen, offiziell als Schuldner eingestuft zu werden.

Allerdings wird Russland wahrscheinlich mit aller Kraft dagegen ankämpfen, um sich von diesem Spitznamen zu befreien. Die Auswirkungen eines offiziellen Zahlungsausfallstatus könnten katastrophal sein, da die Kreditkosten stark steigen und das Kapital versiegt.

Globale Ratings haben großen Einfluss auf die Wahrnehmung der Kreditwürdigkeit auf den Finanzmärkten.

In einem solchen Fall würde jede Chance auf Zugang zu internationalen Finanzmitteln, auch von Partnern wie China, zunichte gemacht, da dies auch Folgeeffekte auf deren Kreditwürdigkeit haben könnte, was zu höheren Kreditkosten für dieses Land führen könnte.

Aussichten für einen Rechtsstreit

Wie bereits erwähnt, ist das Standardprotokoll zur Neuverhandlung der Bedingungen mit dem Schuldnerland vom Tisch.

Anleger müssen nach alternativen Ansätzen suchen.

Was die Sache noch komplizierter macht, ist, dass verschiedene Anleihen sehr unterschiedliche Vertragsbedingungen haben, insbesondere solche vor und nach 2014, und nach dem berüchtigten Vergiftungsvorfall im Vereinigten Königreich im Jahr 2018.

Um einen Zahlungsausfall offiziell zu erklären, müssen 25 % oder mehr der Anleihegläubiger melden, dass sie ihre Zahlungen nicht erhalten haben. Danach könnten sie ein gerichtliches Urteil zur direkten Zahlung beantragen.

Um eine bessere Vorstellung von den möglichen Szenarien zu bekommen, sollten Sie dies lesen berichten von der Weltbank. Zu den wichtigen Begriffen, die Sie im Hinterkopf behalten sollten, gehören Cross-Acceleration, Pari-Passu, Vermögensbeschlagnahmungen und englisches Recht.

Rechtsstreitigkeiten können sich, insbesondere zu Beginn des Spiels, irgendwann in die eine oder andere Richtung entwickeln und den Anlegern auf lange Sicht schaden. Laut Jay S. Auslander, einem Anwalt für Staatsschulden bei Wilk Auslander, ist es aufgrund mehrerer unbekannter Faktoren besser, „vorerst durchzuhalten“.

Darüber hinaus akzeptiert Russland die Zuständigkeit eines Gerichts für eine aus seiner Sicht souveräne Angelegenheit nicht, bleibt aber bei seinem Standpunkt, dass es nicht zahlungsunfähig geworden sei.

Zia Ullah, Partnerin bei Eversheds Sutherland, akzeptiert diese Argumentation nicht und sagt: „… wenn Sie wissen, dass das Geld auf einem Treuhandkonto steckt … haben Sie die Bedingungen der Anleihe nicht erfüllt.“

Die nächsten Schritte und die umfassenderen wirtschaftlichen Probleme Russlands

Timothy Ash, leitender Stratege für Schwellenländer-Staatsanleihen bei BlueBay Asset Management, glaubt, dass angesichts der permanenten Beschränkungen des OFAC, die jeglichen Handel mit US-Dollar verhindern, „dieser Schritt Russland noch viele Jahre lang in Zahlungsverzug halten wird“, bis „das US-Finanzministerium den Anleihegläubigern die Möglichkeit gibt.“ grünes Licht für die Aushandlung der Konditionen.“

Angesichts der großen geopolitischen, wirtschaftlichen und rechtlichen Unsicherheit werden die meisten Anleihegläubiger vorerst wahrscheinlich eine abwartende Haltung einnehmen.

In der Zwischenzeit könnte der Ausschluss Russlands aus dem globalen Finanzsystem und die stetige Aufwertung des Rubels zu einem Einbruch der Exporteinnahmen führen und eine tiefe Rezession auslösen, während die internationale Nachfrage sinkt.

Wenn Russland weiterhin unter Druck steht und die Unternehmensaustritte weiterhin rasant voranschreiten, würde dies letztendlich zu geringeren Auslandsinvestitionen, einem Rückgang des Lebensstandards und einem nachhaltigen Rückgang seiner Wirtschaftskraft führen.

Der internationale Druck nimmt weiter zu, und die G-7 wird voraussichtlich am Dienstag, den 28., neue Maßnahmen gegen Russland ankündigen^th.

Trotz der schlimmen Situation in Russland besteht Kristalina Georgieva, geschäftsführende Direktorin des IWF, darauf, dass dies „definitiv nicht systematisch relevant“ sein wird.