Unsicherheit an mehreren Fronten und eine sich schnell verändernde Welt – wirtschaftlich, geopolitisch und anderweitig – bringt bekannte Bekannte, bekannte Unbekannte und unbekannte Unbekannte für Investoren mit sich, um Donald Rumsfelds berühmte Binsenweisheit im Vorfeld des Irakkriegs zu zitieren.
Die damit zusammenhängenden Gewissheiten sind, dass die Zinsen steigen, das Wachstum sich verlangsamt und die Inflation die Verbraucherbudgets und die Margen der Unternehmen auffrisst. Die Größenordnung jedes bekannten Bekannten steht zur Debatte.
Zu den bekannten Unbekannten gehören die anhaltende Covid-19-Pandemie und der Ausgang des Krieges zwischen Russland und der Ukraine – in Bezug auf die Rohstoffpreise und die nicht abwegige Rede von einem umfassenderen und potenziell katastrophalen Konflikt.
Und die unbekannten Unbekannten sind genau das: unbekannt. Aber das Gesamtbild zeigt einen Markt, der sich schnell von einem lohnenden Wachstum um jeden Preis hin zu einer Wertschätzung von Gewinnen und Cashflow entwickelt. Die Gewinneraktien und -sektoren des letzten Jahrzehnts sind in Ungnade gefallen, und der Marsch nach oben bei den Anleihekursen kehrt sich um.
Der Markt reagierte heftig auf das Federal Open Market Committee, das das Leitzinsziel der Federal Funds erst zum zweiten Mal in diesem Jahrhundert um einen halben Prozentpunkt anhob. Beamte detaillierte Pläne zur Reduzierung der aufgeblähten Bilanz der Federal Reserve, ein Prozess, der als quantitative Verschärfung bekannt ist.
Das
S & P 500
stieg nach der Pressekonferenz von Jerome Powell am Mittwochnachmittag um 3 %, ein Anstieg, der dem Vorsitzenden zugeschrieben wird, der eine Zinserhöhung um 0.75 Prozentpunkte vorerst vom Tisch nahm. Er sagte, dass weitere Erhöhungen um 0.5 Prozentpunkte bei den nächsten Sitzungen angebracht seien.
Am Donnerstag war die Begeisterung der Anleger verflogen. Der S&P 500 fiel um 3.6 % und der Nasdaq Composite um satte 5 %. Die Anleiherenditen stiegen sprunghaft an und ließen die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen zum ersten Mal seit 3 auf etwa 2018 % steigen. Das heißt, die Anleger preisen die bekannten Referenzzinssätze ein, die in diesem Jahr weiter steigen.
Der Stellenbericht vom Freitag vom April bestätigte den Kurs der Fed und schickte die Aktien noch tiefer und die Anleiherenditen höher. Mit bundesweit 11.5 Millionen Stellenangeboten und weniger als sechs Millionen Arbeitslosen ist der Arbeitsmarkt unbestreitbar angespannt.
Das ist ein Rezept für Lohnwachstum, das zu einer breit angelegten Inflation beiträgt. Die Fed kann sich weiterhin auf den Preisstabilitätsteil ihres Doppelmandats konzentrieren und sich keine Sorgen um die Beschäftigung machen. Die Zinssätze werden weiter steigen – das ist bekannt.
All das belastet die Bewertungen von Wachstumsaktien. Und wenn Anleger 3 % oder mehr auf eine risikofreie Schatzanweisung verdienen können, gibt es einen bedeutenden Wettbewerb um langsam wachsende, dividendenstarke Aktien in Sektoren wie Versorgungsunternehmen und Immobilien. Höhere Zinsen bedeuten auch höhere Anleiherenditen, insbesondere am Ende des Spektrums mit längerer Duration. Das
ProShares Short 20+ Jahre Treasury
Exchange Traded Fund (TBF) war im Jahr 2022 bisher eine anständige Absicherung und sollte dies auch weiterhin sein, wenn die Zinsen weiter steigen.
Bisher sind die Gewinnmargen des S&P 500 in dieser Berichtssaison im Jahresvergleich um fast 4 % geschrumpft, pro
Credit Suisse
.
Aktien mit relativ niedrigen Bewertungen und Unternehmen mit hohem Cashflow könnten der beste Ort für Anleger sein, um die bekannten Unbekannten zu überstehen. Viele der Aktien mit der höchsten Free-Cashflow-Rendite im S&P 500, die mit unterdurchschnittlichen Gewinnmultiplikatoren gehandelt werden, befinden sich im Bank- und Finanzwesen, der seltenen Gruppe, deren Kernertragskraft mit steigenden Zinsen steigen sollte. Günstige relative Bewertungen spiegeln die bekannte Unbekannte wider, wie sehr sich die Wirtschaft in diesem und im nächsten Jahr verschlechtern wird – und ob Kreditverluste die Folge sein werden.
Citigroup
(C),
Bürger-Finanzgruppe
(CFG),
Synchrony Financial
(SYF) und
US Bancorp
(USB) alle Screen attraktiv auf diese Metriken. Das gilt auch für einige Öl- und Gasproduzenten, die sich in dieser Berichtssaison dem Trend schrumpfender Gewinnmargen widersetzt haben und weiterhin vom Angebotsschock des Ukrainekriegs profitieren werden, der die Energiepreise in die Höhe getrieben hat.
APA
(APA),
Marathon Oil
(MRO) und
Occidental Petroleum
(OXY) – ein kürzlich von Buffett gekaufter Titel – sind dort potenzielle Namen.
Die Volatilität hat das Steuer übernommen. Anleger sollten sich für weitere Unebenheiten anschnallen.
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