Wie alle anderen war auch ich von der Rally des Marktes seit seinem Tief im Oktober überrascht. Nicht so sehr, dass es passiert ist, sondern als es ankam. Ich erwartete, dass der Markt Mitte des Jahres steigen würde, ungefähr zu dem Zeitpunkt, an dem klar war, dass die Inflation auf einem nachhaltigen Abwärtspfad war und die Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht hatten. Ich weiß, dass der Markt einer Erholung gerne zuvorkommt, aber die Anleger scheinen zu dieser Party gekommen zu sein, bevor die Einladungen überhaupt gedruckt waren.
Der US-Aktienmarkt ist in den letzten drei Monaten um 15 Prozent gestiegen, während die Anleger durchgeschaut haben düstere Wirtschaftsprognosen für 2023 auf eine erwartete Erholung im Jahr 2024.
Letzte Woche, der FTSE 100 erreichte ein neues Allzeithoch. Die Märkte machen einige heroische Annahmen darüber, wie weit die Zinssätze steigen und wie schnell sie wieder fallen werden.
Die Anleger haben sich entschieden, optimistische Gewinnprognosen zu akzeptieren, auf eine sanfte Landung zu vertrauen und die Warnungen der Zentralbanken zu ignorieren, dass ihre Arbeit noch nicht getan ist. Es bleibt eine verlockende Möglichkeit, dass der Markt einfach etwas gesehen hat, was der Rest von uns nicht hat.
Diese Woche sagte Goldman Sachs, es gehe nur noch von einer 25-prozentigen Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession in diesem Jahr aus, weniger als die Hälfte der Konsensmeinung. Europa, das so aussah, als würde es auf eine unvermeidliche Kontraktion zusteuern, sieht jetzt so aus, als wäre es auch der Kugel ausgewichen. Selbst hier in Großbritannien könnte die morgige erste Kürzung des BIP für das vierte Quartal zeigen, dass eine technische Rezession zumindest vorerst verschoben wurde.
Und nach der Hälfte der Berichtssaison für das vierte Quartal scheint es auch möglich, dass der Rückgang der Unternehmensgewinne in diesem Jahr gedämpft werden könnte. Die meisten Unternehmen übertreffen die Schätzungen, auch wenn die Messlatte nach unten rutscht, da die Analysten die Aussichten realistischer einschätzen. Die Beschäftigungsdaten der letzten Woche in den USA zeigten, dass der Arbeitsmarkt, wenn nicht jeder andere Winkel der Wirtschaft, ist bemerkenswert belastbar.
All diese konkurrierenden und manchmal widersprüchlichen Informationen machen die Vorhersage des Bodens eines Bärenmarktes noch schwieriger als immer. Das Vorhersagen von Wendepunkten ist notorisch schwierig. Selbst im Nachhinein brauchte Russell Napier 300 Seiten, um die Faktoren zu analysieren, die dazu führten, dass der Markt nach den vier größten Bärenmärkten des 20. Jahrhunderts nach oben drehte. Sein ausgezeichnetes Buch „Anatomy of the Bear“, das vor etwa 20 Jahren geschrieben wurde, ist es wert, gelesen zu werden, wenn Sie ein Exemplar finden können.
Wenn überhaupt, sind die großen Wendepunkte leichter zu erkennen als Richtungswechsel in der Mitte des Zyklus, mit denen wir es heute zu tun haben. Sie haben einige gemeinsame Merkmale, wie eine weit verbreitete pessimistische Stimmung, extrem niedrige Bewertungen und eine Präferenz für sichere Vermögenswerte wie Bargeld. Das ist nicht, wo wir uns jetzt befinden. Die Entscheidung, wohin der Markt von hier aus geht, ist nuancierter.
Einer der Gründe, warum wir Menschen davon abhalten, das Auf und Ab des Marktzyklus zu lesen, ist, dass es diesmal oft „anders“ ist. In jedem einzelnen Marktzyklus, den ich mir angesehen habe, ist die Beziehung zwischen der Wirtschaftslage, den Unternehmensgewinnen, den Bewertungen und dem allgemeinen Marktniveau subtil anders. Der Sand bewegt sich ständig.
Das Grundgerüst sieht in etwa so aus. Erste Gewinne und Bewertungen steigen zusammen in einem Bullenmarkt. Dann machen sich die Anleger Sorgen über einen Abschwung und die Bewertungen fallen, auch wenn die Einnahmen weiter steigen. Das ist letztes Jahr passiert. Manchmal kommt es dann zu einer Phase, in der die Bewertungen weiter sinken, während die Gewinne ebenfalls sinken – ein schmerzhafter Doppelschlag. Endlich gibt es Licht am Ende des Tunnels und der Markt ändert seine Richtung, obwohl die Gewinne immer noch sinken. Der neue Bullenmarkt hat begonnen.
Wenn es immer so einfach wäre, wären wir alle reich. Leider gibt es viele Variablen. Die Tiefe des Gewinnrückgangs oder ob es überhaupt dazu kommt, ist einer. Wie weit vor der Wende in der Realwirtschaft der Markt die Richtung ändert, ist eine andere. Wie tief die Kürzung bei den Bewertungen ist, ist eine weitere.
Das Bärenmarkt der frühen 1970er Jahre bietet eine interessante Parallele zu heute. Der Markt fiel, während die Gewinne noch lebhaft waren, da die Zentralbanken angesichts der besorgniserregenden Inflationsraten ihre Geldpolitik strafften. Dann geriet die Wirtschaft in eine Rezession, die Gewinne begannen zu sinken, die Zinsen hörten auf zu steigen – und der Bärenmarkt endete.
Gerade als alles schrecklich aussah, war es an der Zeit, wieder zu kaufen. Es gibt sicherlich Echos. Der Grund, warum ich mir wegen der Rallye seit Oktober Sorgen mache, ist nicht, dass das Muster von vor 50 Jahren nicht passt, sondern die Tatsache, dass wir diesen Moment der höchsten Düsternis noch nicht erreicht haben. Eine Rezession bleibt eine Möglichkeit, keine Gewissheit, die Gewinne sind immer noch stagnierend, nicht wirklich fallend, und die Fed scheint glücklich zu sein, den Markt ohne weitere Kommentare steigen zu lassen.
Wir sind vielleicht nicht auf dem Höhepunkt der Düsternis, aber wir sind vielleicht auf dem Höhepunkt der „Goldlöckchen“. Der Markt ist zu Recht oder zu Unrecht davon überzeugt, dass die Zentralbanken gerade rechtzeitig zu einer lockereren Politik übergehen werden, um eine Rezession zu vermeiden und einen ernsthaften Gewinnrückgang zu verhindern. Wenn sich die Dinge so entwickeln, dann hat Jerome Powell bei der Fed erreicht, was den meisten seiner Vorgänger nicht gelungen ist, nämlich eine wirklich sanfte Landung.
Vielleicht wird er das, aber wir werden es noch ein paar Monate nicht wissen. Und in der Zwischenzeit würde ich erwarten, dass sich der Markt erholt und das Oktobertief vielleicht ein- oder zweimal wieder erreicht. Das ist ok. Tatsächlich ist eine längere Konsolidierungsphase vor Beginn eines erneuten Bullenmarkts für alle, die ihre Investitionen aufbauen möchten, eine willkommene Gelegenheit, zu einem vernünftigen Preis zu investieren.
Tom Stevenson ist Investment Director bei Fidelity International. Die Ansichten sind seine eigenen.
Quelle: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html