Powell Snub verlässt Aktienbullen vor rücksichtsloser Bewertung Math

(Bloomberg) – Da die Hoffnungen auf eine Begnadigung durch die Federal Reserve zunichte gemacht wurden, sind die Anleger gezwungen, etwas zu tun, was sie das ganze Jahr über versucht haben zu vermeiden: Aktien nach ihren Vorzügen zu bewerten. Was sie sehen, ist nicht schön.

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Der S&P 500 brach diese Woche um 3.4 % ein – und kehrte an einem Punkt etwa die Hälfte seiner Rallye seit Mitte Oktober um –, da Jerome Powells unerschütterlicher Kampf gegen die Inflation und die sich verschlechternden Rezessionschancen in Amerika einen Bewertungshintergrund offenlegten, der möglicherweise nur durch mehr Schmerzen der Anleger behoben werden kann. Steigende Anleiherenditen verschärfen eine Situation, in der Aktien historisch gesehen zwischen 10 % und 30 % zu teuer sein können.

Die jüngste Ohnmacht des Marktes, die nach zwei Wochen großer Rallyes kam, ist eine unwillkommene Erinnerung an die Schwankungen der Bewertungen für diejenigen, die sich in diesem Jahr gerade mit einer der schnellsten Kursen in Aktien gestapelt haben. Letzten Monat haben Investoren 58 Milliarden US-Dollar an frischem Geld in aktienorientierte börsengehandelte Fonds gesteckt, die meisten seit März, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen.

„Wir befinden uns jetzt in der dritten Runde von Investoren, die mit der Fed Hühner spielen und verlieren“, sagte Mike Bailey, Forschungsleiter bei FBB Capital Partners. „Anleger haben jetzt mehr Hindernisse auf ihrem Weg, da die Fed eindeutig auf dem Vormarsch ist, um die Wirtschaft zu bremsen, während die Gewinne wahrscheinlich in der Anfangsphase eines schmerzhaften Rückgangs von 10 % bis 20 % gegenüber früheren Höchstständen stehen.“

In Versuchung geführt von den Erfolgen der vergangenen Jahre bei Dip-Käufen, haben die Bullen trotz wiederholter Misserfolge nicht aufgegeben, einschließlich des jüngsten, nachdem der Fed-Vorsitzende Jerome Powell erneut den Optimismus über eine zurückhaltende Zentralbank gedämpft hatte.

Selbst nach einer massiven Bewertungskorrektur sind die Aktien weit davon entfernt, schreiend billig zu sein und die Tiefs der Baisse hinter sich zu lassen. Auf dem Tiefststand im Oktober wurde der S&P 500 mit dem 17.3-Fachen der Gewinne gehandelt, übertraf damit die Tiefstbewertungen aller 11 vorherigen Drawdowns und übertraf den Median dieser Kurse um 30 %.

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„Es ist schwierig, ein sehr starkes Bullenargument für Aktien zu finden“, sagte Charlie Ripley, Senior Investment Strategist bei Allianz Investment Management. „Offensichtlich hat die Fed bereits eine enorme Straffung der Wirtschaft vorgenommen, aber wir haben bisher noch keine deutliche Verlangsamung durch diese Straffung der Politik gesehen. Ich glaube also nicht, dass wir das Schlimmste vielleicht schon gesehen haben.“

Natürlich sind Bewertungen ein schlechtes Timing-Tool, und ein anhaltendes Wachstum der Unternehmensgewinne könnte mathematisch gesehen auch den Weg bieten, um ihre Exzesse zu kurieren. Doch jeder, der die Entwicklung von Zinssätzen und Gewinnen beobachtet, würde zugeben, dass der fundamentale Hintergrund düster ist.

Während die Messung des fairen Marktwerts offensichtlich eine ungenaue Wissenschaft ist, gibt eine als Fed-Modell bekannte Technik, die die Einkommensströme von Aktien und Anleihen vergleicht, einen Einblick in die Gefahren, denen Aktienanleger ausgesetzt sind. Nach diesem Modell liegt die Gewinnrendite des S&P 500, der Kehrwert seines Kurs-Gewinn-Verhältnisses, 1.3 Prozentpunkte über dem, was 10-jährige Staatsanleihen bieten, und ist damit fast die niedrigste Prämie seit 2010.

Sollten die 10-Jahres-Renditen von derzeit 5 % auf 4.2 % steigen – ein Szenario, das nicht ausgeschlossen ist, da Anleihenhändler darauf setzen, dass die Fed die Zinsen im nächsten Jahr über diese Schwelle anheben wird – müsste das KGV des S&P 500 sinken auf 16 von der aktuellen Lesung von 18, alles andere gleich, um seinen Bewertungsvorteil intakt zu halten. Oder die Gewinne müssten um 15 % steigen.

Auf einen solchen großen Gewinnschub zu wetten, ist jedoch ein langer Weg. Nach Schätzungen von Analysten werden die Gewinne des S&P 500 im nächsten Jahr um 4 % steigen. Selbst das, sagen viele Investoren, ist zu optimistisch.

In einer Kundenumfrage, die diese Woche von Evercore ISI durchgeführt wurde, erwarten Investoren, dass Large-Cap-Gewinne bis Ende 2023 zu einer jährlichen Rate von 198 USD pro Aktie oder 49.50 USD pro Quartal führen werden. Das sind 18 % weniger als die Prognose von 60.54 US-Dollar für das vierte Quartal von Analysten, die von Bloomberg Intelligence verfolgt werden.

Mit anderen Worten, was wie ein Markt mit vernünftigen Preisen aussieht, kann sich als teuer erweisen, wenn die rosigen Aussichten nicht eintreten. Basierend auf 198 US-Dollar pro Aktie wird der S&P 500 mit einem Vielfachen von 19 gehandelt.

„Wir sind bei US-Aktien immer noch vorsichtig“, sagte Lisa Erickson, Senior Vice President und Leiterin der Public Markets Group bei US Bank Wealth Management. „Wir sehen immer noch Anzeichen einer Wachstumsverlangsamung in der Wirtschaft sowie bei den Unternehmensgewinnen.“

Das düstere Lager hat Anleiheinvestoren auf seiner Seite. In einer zunehmenden Warnung vor einer Rezession stieg die Rendite zweijähriger Staatsanleihen diese Woche im Vergleich zu den 10-jährigen Schuldverschreibungen weiter und erreichte ein Niveau extremer Inversion, das seit Anfang der 1980er Jahre nicht mehr zu beobachten war.

Das Navigieren auf dem Markt von 2022 war für Bullen und Bären gleichermaßen schmerzhaft. Während der S&P 500 vom Höchststand bis zum Tiefpunkt um 25 % einbrach, bedeutete das Einfahren von Kursgewinnen als Leerverkäufer, dass man sieben Episoden von Rallyes überstehen musste, wobei der größte Wertzuwachs bei 17 % lag.

Dabei hat der Index in fünf verschiedenen Monaten monatliche Bewegungen von mindestens 7.5 % verzeichnet – zwei nach oben und drei nach unten. Seit 1937 hat ein ganzes Jahr nicht mehr so ​​viele dramatische Monate erlebt.

Die großen Schaukeln spiegeln widersprüchliche Erzählungen wider. Während Produktions- und Wohnungsdaten auf eine wirtschaftliche Verlangsamung hindeuten, deutet ein sich erholender Arbeitsmarkt auf die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher hin. Da die Fed von den eingehenden Daten abhängig ist, um die Agenda für die Geldpolitik festzulegen, ist das Ergebnisfenster zwischen einer Abschwächung des Wachstums und einer ernsthaften Kontraktion weit offen.

Inmitten der düsteren Aussichten und Marktturbulenzen sagt Zachary Hill, Leiter des Portfoliomanagements bei Horizon Investments, dass sein Unternehmen Sicherheit bei Konsumgüter- und Gesundheitsaktien gesucht hat.

Er ist nicht der einzige, der vorsichtig wird. Geldverwalter reduzierten im vergangenen Monat das Aktienengagement aufgrund von Rezessionsängsten auf Rekordtiefs, während ihre Bargeldbestände laut der jüngsten Umfrage der Bank of America Corp. Allzeithochs erreichten.

"Wir sind schon eine Weile so und wir müssen viel mehr Klarheit sehen, um diese defensive Tendenz loszuwerden", sagte Hill. „Wir haben vom Rentenmarkt nach mehr Gewissheit gesucht, um ein gutes Gefühl dafür zu haben, welche Art von Multiple wir in diesem Umfeld auf die Gewinne anwenden müssen.“

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