„Schmerzlich langsame Kapitulation“: Warum Anleger die Inflation immer wieder falsch einschätzen

Ein brutales drittes Quartal an den Finanzmärkten ging am Freitag zu Ende, und eines ist überwältigend klar: Die Inflation ist derzeit der wichtigste Faktor für die Bewertung von Vermögenswerten, und doch können nur wenige Menschen, wenn überhaupt, genau vorhersagen, wohin sie wahrscheinlich gehen wird .

Der Grund? Laut Ethan Harris, Global Economist BofA Securities, lehnen professionelle Prognostiker, politische Entscheidungsträger und Händler die Art und Weise ab, wie sich die Inflation in den 1970er Jahren verhielt. Das ist, wenn die Inflation – angeheizt durch die Krieg in Vietnam des vorangegangenen Jahrzehnts – erwies sich als unerbittlich und zwang drei verschiedene Fed-Vorsitzende, die Zinssätze auf über 10 % zu drücken, bis das Fieber der ungezügelten Kursgewinne schließlich in den 1980er Jahren ausbrach.

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Die Datenveröffentlichungen vom Freitag unterstrichen nur die Widerstandsfähigkeit der Inflation: US-Aktien schlossen den Tag niedriger, während sie ihr drittes Quartal in Folge mit Rückgängen verzeichneten, nachdem sie im März heißer als erwartet ausgefallen waren Preisindex der privaten Konsumausgaben für August. Das Eurozone auch meldete diesen Monat eine Rekordjahresinflationsrate von 10 %. Unterdessen berücksichtigen Ökonomen, politische Entscheidungsträger und Händler alle einen Weg für die US-Inflation, der im Jahr 3 auf oder unter 2023 % fällt.

Die Auswirkungen einer Unterschätzung der Persistenz der Inflation sind enorm für die Finanzmärkte und schaffen das Potenzial, weitere Verluste zu den Billionen von Dollar der Zerstörung des US-Vermögens hinzuzufügen das ist schon passiert in 2022. Es war der schlechteste September für den Dow Jones Industrial Average und den S&P 500 des letzten Jahrzehnts, und die Finanzmärkte sind auf dem Weg zu ihrem schlechtesten Jahr seit mindestens ein halbes Jahrhundert. Die normalerweise sichere Welt der globalen Anleihen fiel in seine erster Bärenmarkt in 76 Jahren in diesem Monat, als Händler und Anleger sich auf eine Phase fortgesetzter Zinserhöhungen durch die Zentralbanken einstellten.

Und der Dollar – der unbestrittene Gewinner der extremen Volatilität von 2022 – befindet sich auf einem 20-Jahres-Hoch, was zu Spekulationen darüber führt, ob dies der Fall ist ein Eingriff könnte erforderlich sein.

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Ökonomen, politische Entscheidungsträger und Investoren arbeiten laut Harris von BofA Securities mit „einer Reihe potenzieller Vorurteile“.

„Die größte Tendenz bestand darin, die Lehren aus den 1970er Jahren zu ignorieren, anzunehmen, dass die Phillips-Kurve im Wesentlichen tot ist, und gegenteilige Beweise zurückzuweisen“, sagte er. Die Phillips-Kurve ist die Wirtschaftstheorie das zu dem Schluss kommt, dass eine geringere Arbeitslosigkeit mit einer höheren Inflation verbunden ist. Die US-Arbeitslosenquote lag in diesem Jahr größtenteils unter 4 %, was Druck auf die Löhne ausübt, auch wenn die Hoffnung besteht, dass die Inflation letztendlich nachlassen wird. „Das Ergebnis war ein schmerzhaft langsamer Kapitulationsprozess, der im vergangenen Monat seinen Höhepunkt erreichte.“

Tatsächlich beendeten die Finanzmärkte die letzte Handelssitzung im September mit einer pessimistischen Note. Für das dritte Quartal Dow Industrials
DJIA,
-1.71%
fiel um 2,049.92 Punkte oder 6.7 %, während der S&P 500
SPX,
-1.51%
verlor 5.3 % und der Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
fiel um 4.1 %. Unterdessen verzeichneten am Freitag die Renditen von Staatsanleihen ihren höchsten Stand Mehrquartalsgewinne seit den 1980er Jahren inmitten eines unerbittlichen Ausverkaufs von Staatsschulden. Und der ICE US Dollar Index
DXY,
-0.07%
blieb auf dem höchsten Stand seit 2002.

Die durch die COVID-19-Pandemie im Jahr 2020 entfesselten inflationären Kräfte haben auf der ganzen Welt nachgehallt, und es war fast unmöglich, die anhaltenden Auswirkungen zu quantifizieren. Im Jahr 2022 ist es die Dynamik der Pandemie-Ära, die die Inflation grundlegend antreibt – einschließlich übergroßer Anreize, die einen Nachfrageschub ausgelöst haben, und einer „weniger engagierten Belegschaft“, die laut Nicholas Colas überdenkt, wann, wie und wo sie bereit ist, Jobs anzunehmen. Mitbegründer von DataTrek Research.

Der Hauptunterschied zwischen den 1970er Jahren und 2022 besteht darin, dass die Lebensmittel- und Energiepreise vor einem halben Jahrhundert die Haupttreiber der zugrunde liegenden Inflation waren, schrieb Colas am Freitag in einer Notiz. Schwere globale Versorgungsunterbrechungen und eine höhere Nachfrage seien die Auslöser der Lebensmittelinflation ab 1972 und 1973 gewesen, sagte er. In der Zwischenzeit kam die Energieinflation in zwei Wellen: Die erste war die 1973 Saudisches Ölembargo und das zweite sind die Versorgungsunterbrechungen, die durch die iranische Revolution von 1978-1979 verursacht wurden.

Im Moment werden die Arbeitsmarktbedingungen „für die Fed-Politik schwieriger zu bewältigen sein“, sagte Colas.

Die jährliche Gesamtrate des Verbraucherpreisindex lag von März bis August sechs Monate in Folge über 8 %, und Händler von derivatähnlichen Instrumenten, die als Fixings bekannt sind, erwarten mindestens einen weiteren Wert von über 8 % für September. Der Optimismus, dass die Inflation bald nachlassen würde, wurde durch etwas Unerwartetes untermauert negative Überraschung in der Lesung im Juli, aber das verblasste danach Augusts besorgniserregender Aufstieg in der Kerninflationsrate, die Lebensmittel- und Energiepreise auslässt.

Fed-Vertreter bleiben jedoch hoffnungsvoll. Am Freitag, Richmond Fed-Präsident Thomas Barkin sagte, dass alle Anzeichen auf eine niedrigere US-Inflation in den kommenden Monaten hindeuten.

Aber die Inflation hat selbst die erfahrensten Händler des Finanzmarktes verwirrt, die etwas ratlos zu sein scheinen, wenn es darum geht, wohin sich die Inflation nach den nächsten drei Monaten entwickeln könnte. Sie sehen die jährliche CPI-Rate bei 8.1 % im August, 7.3 % im Oktober und 6.5 % oder niedriger für November und Dezember – bevor sie bis Juni auf etwa 2 % fallen.

Die Realität ist jedoch, dass alle Schätzungen über die nächsten drei Monate hinaus als Botschaft gelesen werden sollten, dass „wir nicht wissen, wohin die Inflation geht“, sagte Gang Hu, ein Händler von inflationsgeschützten Staatsanleihen beim New Yorker Hedgefonds WinShore Capital Partners.

Hu sagt, auch er sei zu optimistisch gewesen, dass die Inflation inzwischen Anzeichen einer deutlichen Entspannung zeigen würde. „Wir sind alle daran gewöhnt, linear zu denken und zu modellieren, und es gibt kein Modell, das beschreiben kann, was gerade passiert.“