Meinung: Hören Sie auf, die Fed falsch zu interpretieren: Sie bekommt keine kalten Füße, wenn es darum geht, die Inflation zu Boden zu ringen

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Entschlossen falkenhaft

Und sie meinten es vor allem ernst, als sie sich einhellig einig waren, dass das Risiko einer anhaltend hohen Inflation die Aufbringung der Bundesmittel erforderlich mache
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Zielband um 0.75 Prozentpunkte auf 2.25 % bis 2.50 % im letzten Monat und dass sie davon ausgingen, dass „laufende Erhöhungen des Zielbands angemessen wären“.

Die Fed bleibt entschlossen restriktiv (in Richtung höherer Zinssätze tendiert). In den Minuten vom 26. bis 27. Juli gab es keine versteckte, geheime taubenhafte Botschaft. Aber manche Leute haben trotzdem einen gefunden.

Als MarketWatch Isabel Wang berichtet Donnerstag, viele Teilnehmer an der Börse haben das Protokoll am Mittwoch zunächst falsch verstanden, weil sie dachten, dass die Fed insgeheim kalte Füße bekomme und auf eine „zurückhaltende Wende“ hindeutet. Aber bei der Handelssitzung am Donnerstag schien der Markt im Griff zu haben, was die Fed tatsächlich kommunizierte.

" Nur über ein Risiko zu sprechen, bedeutet nicht, dass die Fed darauf reagieren wird. "

Eines der verwirrenden Dinge an der Fed ist, dass sie in der Geldpolitik einen „Risikomanagement“-Ansatz verfolgt. In der Praxis bedeutet Risikomanagement, alle wesentlichen Risiken (auch die unwahrscheinlichen) zu berücksichtigen und Richtlinien festzulegen, um den Nutzen zu maximieren und die Kosten zu minimieren. Das bedeutet, dass die Fed ihre Politik nicht automatisch auf die wahrscheinlichsten Ergebnisse ausrichtet, sondern auf die riskantesten Ergebnisse.

Derzeit ist jedes Mitglied des politischen Ausschusses der Fed der Meinung, dass eine anhaltend hohe Inflation das größte Risiko birgt. Aber das bedeutet nicht, dass es keine anderen Risiken zu berücksichtigen gibt.

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Ohnezahn gefüttert

Das Protokoll vom 26./27. Juli erwähnt zwei weitere bedeutende Risiken. Der erste ist, dass die Öffentlichkeit der Fed nicht glauben wird, wenn sie sagt, ihre oberste Priorität sei es, die Inflation zu bekämpfen, selbst wenn dies fallende Vermögenspreise bedeutet
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und höhere Arbeitslosenquoten. Wenn die Öffentlichkeit glauben würde, dass die Fed zahnlos ist, würde sie in Zukunft mit einer viel höheren Inflation rechnen. Und der Theorie zufolge würde dies die Inflation noch weiter anheizen und es noch schwieriger machen, die Inflation im Bereich von 2 % zu halten.

Die Angst der Fed ist berechtigt: Die Fed hat den Ruf, die Zinsen zu senken und Geld zu drucken, wenn die Finanzmärkte etwas erkältet sind. Die Märkte glauben immer noch an die Fed setzen, und das einzige, was die Anleger davon überzeugen wird, dass der Put für immer weg ist, ist, dass die Fed den Kampf gegen die Inflation unabhängig von Bärenmarkt oder Rezession weiter führt.

Dieses Risiko spricht für eine restriktive Fed.

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Das zweite Risiko schneidet in die andere Richtung. Das Protokoll berichtete, dass „viele“ Teilnehmer (womit mindestens fünf, aber weniger als neun gemeint sind) das Risiko erwähnten, dass die Fed die Zinsen mehr als nötig erhöhen könnte, um die Inflation zu bekämpfen. In diesem Fall hätte die Fed die Wirtschaft unnötig erstickt, ihr Ziel einer maximalen Beschäftigung nicht erreicht und ihre politische Unabhängigkeit aufs Spiel gesetzt.

Dieses Risiko spricht für eine gemäßigte Fed … letztendlich. Niemand bei der Fed glaubt, dass die politischen Entscheidungsträger bereits zu weit gegangen sind; das ist etwas, worüber man sich im nächsten oder übernächsten Jahr Sorgen machen muss. Aber es war dieser Kommentar, der dazu führte, dass die Märkte die Verpflichtung der Fed missverstanden, die Inflation aus der Wirtschaft zu quetschen.

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Die Fed muss alle wesentlichen Risiken berücksichtigen, aber nur über ein Risiko zu sprechen, bedeutet nicht, dass die Fed darauf reagieren wird. Es würde mich nicht überraschen, wenn alle (nicht nur „viele“) im Fed-Ausschuss glauben, dass eine harte Landung (eine Rezession, die Arbeitsplätze vernichtet) durch eine zu strenge Straffung ein echtes Risiko darstellt. Schließlich geht die Fed fast immer zu weit, auf die eine oder andere Weise.

Reck vor Kursumkehr

Aber das Protokoll gibt keinen Hinweis darauf, dass die Fed allmählich kalte Füße bekommt, wenn sie die Zinsen in den nächsten 12 Monaten oder so ziemlich stark anhebt. Entsprechend, der Fed-Fonds-Futures-Markt rechnet nur mit einer geringen Chance auf eine Zinssenkung im ersten Halbjahr 2023. Noch am 4. August rechnete der Terminmarkt damit, dass die Fed die Zinsen bis Juli 2023 um einen Viertelpunkt senkt.

Die überwältigende Botschaft der Fed in den letzten Wochen und Monaten lautet, dass sie alles Notwendige tun wird, um Preisstabilität zu erreichen.

Die Messlatte für die Fed liegt sehr hoch, um den Kurs umzukehren. Es wird nicht passieren, solange die Inflation noch glühend heiß ist.  

Nehmen Sie nicht nur mein Wort dafür.

Hören Sie sich Andrew Hollinghorst, Chefökonom der USA bei Citi, an: „Ein Ausschuss, der seine ‚Entschlossenheit‘ im Kampf gegen die Inflation schätzt, wird wahrscheinlich nicht wesentlich gemäßigter werden, solange die zugrunde liegende Inflation deutlich über dem Ziel bleibt und sich nicht überzeugend verlangsamt.“

Hier ist Mark Haefele, Chief Investment Officer bei UBS Global Wealth Management: „Aus unserer Sicht sind drei Monate in Folge verhaltene (Kern-PCE von nicht mehr als
+0.2 % im Monatsvergleich) Preiserhöhungen sind die Mindestanforderung
Pause unterstützen. Wir bleiben bei unserer Ansicht, dass die Fed die Zinsen um erhöhen wird
ein weiterer [Prozentpunkt] bis zum Jahresende, mit dem Risiko weiterer Zinserhöhungen, wenn sich die Inflation nicht gemäß unseren Prognosen verlangsamt.“

Die Fed spielt keine Spielchen. Natürlich versucht die Fed, uns zu manipulieren, aber sie tut dies vor aller Augen. Die Fed sagt uns klar, was sie denkt und was sie zu tun gedenkt. Sie hat die Mystik von Alan Greenspan schon vor langer Zeit aufgegeben, aber aus irgendeinem Grund bestehen viele Marktteilnehmer und Medienkenner darauf, jedes Wort der Fed-Kommunikation zu analysieren, um die geheime Bedeutung zu entdecken.

Der Schlachtplan der Fed ist kein Geheimnis. Solche Pläne ändern sich natürlich immer, aber nur, wenn die Situation es erfordert. Im Moment ist der Plan der Fed ein direkter Frontalangriff auf die Inflation, unabhängig von Kollateralschäden.

Es bedeutet es wirklich.

Rex Nutting ist ein Kolumnist für MarketWatch, der seit mehr als 25 Jahren über die Fed und die Wirtschaft schreibt.

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