Meinung: Die Aktienmärkte werden um weitere 40 % fallen, da eine schwere stagflationäre Schuldenkrise eine überschuldete Weltwirtschaft trifft

Roubinis Vorhersagen

Wie stapeln sich diese Vorhersagen? Zunächst verlor Team Transitory in der Inflationsdebatte klar gegen Team Persistent. Zusätzlich zu einer übermäßig lockeren Geld-, Fiskal- und Kreditpolitik führten negative Angebotsschocks zu einem schnellen Preiswachstum. COVID-19-Lockdowns führten zu Lieferengpässen, auch bei Arbeitskräften. Chinas „Null-COVID“-Politik schuf noch mehr Probleme für globale Lieferketten. Russlands Invasion in der Ukraine schickte Schockwellen durch die Energie- und andere Rohstoffmärkte.

" Die Zentralbanken werden ungeachtet ihrer harten Reden einen immensen Druck verspüren, ihre Straffung rückgängig zu machen, sobald das Szenario einer harten wirtschaftlichen Landung und eines Finanzcrashs eintritt. "

Und das breitere Sanktionsregime – nicht zuletzt die Bewaffnung des Dollars
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
und andere Währungen – hat die Weltwirtschaft weiter balkanisiert, wobei „Friend-Shoring“ und Handels- und Einwanderungsbeschränkungen den Trend zur Deglobalisierung beschleunigen.

Jeder erkennt jetzt an, dass diese anhaltenden negativen Angebotsschocks zur Inflation beigetragen haben, und die Europäische Zentralbank, die Bank of England und die Federal Reserve haben begonnen anzuerkennen, dass eine sanfte Landung äußerst schwierig zu erreichen sein wird. Fed-Chef Jerome Powell spricht nun von einer „sanfte Landung" mit mindestens "etwas schmerz.“ Unter Marktanalysten, Ökonomen und Investoren wird unterdessen ein Szenario mit harter Landung zum Konsens.

Eine sanfte Landung ist unter Bedingungen stagflationärer negativer Angebotsschocks viel schwieriger zu erreichen, als wenn die Wirtschaft aufgrund einer übermäßigen Nachfrage überhitzt. Seit dem Zweiten Weltkrieg hat es noch nie einen Fall gegeben, in dem die Fed eine sanfte Landung mit einer Inflation von über 5 % erreicht hat (was derzeit der Fall ist über 8%) und Arbeitslosigkeit unter 5 % (derzeit ist es 3.7%).

Und wenn eine harte Landung die Basislinie für die Vereinigten Staaten ist, ist sie in Europa aufgrund des russischen Energieschocks, der Verlangsamung Chinas und der EZB, die im Vergleich zur Fed noch weiter hinter die Kurve fällt, noch wahrscheinlicher.

Die Rezession wird schwer und langwierig sein

Befinden wir uns bereits in einer Rezession? Noch nicht, aber die USA haben berichtet negatives Wachstum in der ersten Jahreshälfte, und die meisten zukunftsgerichteten Indikatoren für die Wirtschaftstätigkeit in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften deuten auf eine starke Verlangsamung hin, die sich mit einer Straffung der Geldpolitik noch verschlimmern wird. Als Basisszenario ist eine harte Landung zum Jahresende anzusehen.

Während viele andere Analysten jetzt zustimmen, scheinen sie zu glauben, dass die kommende Rezession kurz und flach sein wird, während ich vor einem solchen relativen Optimismus gewarnt habe und das Risiko einer schweren und langwierigen Rezession betont habe Stagflationäre Schuldenkrise. Und jetzt hat die jüngste Not auf den Finanzmärkten – einschließlich der Anleihe- und Kreditmärkte – meine Ansicht bestärkt, dass die Bemühungen der Zentralbanken, die Inflation wieder auf den Zielwert zu senken, sowohl einen Wirtschafts- als auch einen Finanzcrash verursachen werden.

Ich habe auch lange argumentiert, dass die Zentralbanken ungeachtet ihrer harten Worte einen immensen Druck verspüren werden, ihre Straffung rückgängig zu machen, sobald das Szenario einer harten wirtschaftlichen Landung und eines Finanzcrashs eintritt. In Großbritannien sind bereits erste Anzeichen des Ausweichens erkennbar. Angesichts der Marktreaktion auf die rücksichtslosen fiskalischen Anreize der neuen Regierung hat die BOE dies getan ins Leben gerufen ein Notfallprogramm zur quantitativen Lockerung (QE) zum Aufkauf von Staatsanleihen (deren Renditen stark gestiegen sind).

Die Geldpolitik unterliegt zunehmend der fiskalischen Vereinnahmung. Denken Sie daran, dass a ähnliche Wende Ereignete sich im ersten Quartal 2019, als die Fed ihr quantitatives Straffungsprogramm (QT) stoppte und begann, eine Mischung aus QE durch die Hintertür und Leitzinssenkungen zu verfolgen – nachdem sie zuvor weitere Zinserhöhungen und QT signalisiert hatte – beim ersten Anzeichen einer milden Finanzlage Druck und eine Wachstumsverlangsamung.

Die große Stagflation

Die Zentralbanken werden hart reden; aber es gibt guten Grund, an ihrer Bereitschaft zu zweifeln, „alles Erforderliche“ zu tun, um die Inflation in einer Welt der übermäßigen Verschuldung mit dem Risiko eines Wirtschafts- und Finanzcrashs wieder auf ihren Zielwert zurückzuführen.

Darüber hinaus gibt es erste Anzeichen dafür, dass die Große Mäßigung der Großen Stagflation gewichen ist, die durch Instabilität und ein Zusammentreffen negativer Angebotsschocks in Zeitlupe gekennzeichnet sein wird.

Zusätzlich zu den oben erwähnten Störungen könnten diese Schocks beinhalten gesellschaftliche Alterung in vielen Schlüsselwirtschaften (ein Problem, das durch Einwanderungsbeschränkungen verschlimmert wird); Chinesisch-amerikanisch Entkopplung; a "geopolitische Depression” und Zusammenbruch des Multilateralismus; neue Varianten von COVID-19 und neue Ausbrüche, wie z Affenpocken; die zunehmend schädlichen Folgen des Klimawandels; Cyber-Krieg; und Fiskalpolitik zu Löhne steigern und Arbeitermacht.

Wo bleibt das traditionelle 60/40-Portfolio? ich vorher argumentierte dass die negative Korrelation zwischen Anleihe- und Aktienkursen mit steigender Inflation zusammenbrechen würde, und das ist tatsächlich der Fall. Zwischen Januar und Juni dieses Jahres, US (und globale) Aktienindizes
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
fiel um über 20 %, während die langfristigen Anleiherenditen
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 stieg von 1.5 % auf 3.5 %, was zu massiven Kursverlusten sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen führte (positive Kurskorrelation).

Darüber hinaus Anleiherenditen
TMUBMUSD02Y,
4.109%
fiel während der Marktrallye zwischen Juli und Mitte August (was ich richtig sehe vorhergesagt wäre ein Dead-Cat-Bounce), wodurch die positive Preiskorrelation aufrechterhalten wird; und seit Mitte August haben die Aktien ihren starken Rückgang fortgesetzt, während die Anleiherenditen viel höher gestiegen sind. Da die höhere Inflation zu einer strafferen Geldpolitik geführt hat, ist ein ausgewogener Bärenmarkt für Aktien und Anleihen entstanden.

Aber US-amerikanische und globale Aktien haben noch nicht einmal eine milde und kurze harte Landung eingepreist. Aktien werden in einer leichten Rezession um etwa 30 % fallen und in der schweren stagflationären Schuldenkrise, die ich für die Weltwirtschaft prognostiziert habe, um 40 % oder mehr. An den Anleihemärkten mehren sich die Anzeichen einer Anspannung: Die Spreads von Staatsanleihen und langfristigen Anleihen steigen, und die Spreads von Hochzinsanleihen nehmen stark zu; die Märkte für Leveraged Loan und Collateralized Loan Obligation schließen; hoch verschuldete Firmen, Schattenbanken, Haushalte, Regierungen und Länder geraten in Schuldennot.

Die Krise ist da.

Nouriel Roubini, emeritierter Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Stern School of Business der New York University, ist Chefökonom des Atlas Capital Teams und Autor des demnächst erscheinenden Buchs „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them“ (Little, Brown and How to Survive Them). Unternehmen, Oktober 2022).

Dieser Kommentar wurde mit freundlicher Genehmigung von veröffentlicht Project Syndicate - Tie Stagflationäre Schuldenkrise ist da