Meinung: Meinung: Hohe Schulden und Stagflation werden die Mutter aller Finanzkrisen bringen

Im öffentlichen Sektor umfasst es Staats-, Provinz- und Kommunalanleihen und andere formelle Verbindlichkeiten sowie implizite Schulden wie nicht kapitalgedeckte Verbindlichkeiten aus umlagefinanzierten Rentensystemen und Gesundheitssystemen – die alle bestehen bleiben mit dem Alter der Gesellschaft wachsen.

Erstaunliche Schuldenlasten

Betrachtet man nur die expliziten Schulden, sind die Zahlen atemberaubend. Global, Gesamtverschuldung des privaten und öffentlichen Sektors als Anteil am Bruttoinlandsprodukt stieg von 200 % im Jahr 1999 auf 350 % im Jahr 2021. Das Verhältnis beträgt jetzt 420 % in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften und 330 % in China.

In den Vereinigten Staaten beträgt sie 420 %, was höher ist als während der Weltwirtschaftskrise und nach dem Zweiten Weltkrieg.

Natürlich können Schulden die Wirtschaftstätigkeit ankurbeln, wenn Kreditnehmer in neues Kapital (Maschinen, Häuser, öffentliche Infrastruktur) investieren, das Renditen abwirft, die höher sind als die Kreditkosten. Aber viele Kredite werden einfach dazu verwendet, Konsumausgaben dauerhaft über das eigene Einkommen hinaus zu finanzieren – und das ist ein Rezept für den Bankrott.

Darüber hinaus können Investitionen in „Kapital“ auch riskant sein, unabhängig davon, ob der Kreditnehmer ein Haushalt ist, der ein Haus zu einem künstlich überhöhten Preis kauft, ein Unternehmen, das ungeachtet der Rendite zu schnell expandieren möchte, oder eine Regierung, die das Geld für „weiße Elefanten“ ausgibt “ (extravagante, aber nutzlose Infrastrukturprojekte).

Überschuldung

Eine solche Überschuldung findet aus verschiedenen Gründen seit Jahrzehnten statt. Die Demokratisierung des Finanzwesens hat es einkommensschwachen Haushalten ermöglicht, den Konsum mit Schulden zu finanzieren. Mitte-Rechts-Regierungen haben beharrlich die Steuern gesenkt, ohne auch die Ausgaben zu kürzen, während Mitte-Links-Regierungen großzügig für Sozialprogramme ausgegeben haben, die nicht vollständig durch ausreichend höhere Steuern finanziert werden.

Und eine Steuerpolitik, die Schulden gegenüber Eigenkapital begünstigt, unterstützt durch die ultralockere Geld- und Kreditpolitik der Zentralbanken, hat zu einem Anstieg der Kreditaufnahme sowohl im privaten als auch im öffentlichen Sektor geführt.

Jahrelange quantitative Lockerung (QE) und Kreditlockerung hielten die Kreditkosten nahe Null
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3.494%,
und in einigen Fällen sogar negativ (wie in Europa und Japan bis vor kurzem). Bis 2020 war die öffentliche Verschuldung in Dollar-Äquivalent negativ 17 Billionen Dollar, und in einigen nordischen Ländern sogar Hypotheken negative Nominalzinsen hatten.

Zahlungsunfähige Zombies

Die Explosion untragbarer Schuldenquoten implizierte, dass viele Kreditnehmer – Haushalte, Unternehmen, Banken, Schattenbanken, Regierungen und sogar ganze Länder – insolvente „Zombies“ waren, die durch niedrige Zinssätze gestützt wurden (was ihre Schuldendienstkosten überschaubar hielt). ).

Sowohl während der globalen Finanzkrise 2008 als auch während der COVID-19-Krise wurden viele Insolvenzverwalter, die bankrott gegangen wären, durch Null- oder Negativzinspolitik, QE und regelrechte fiskalische Rettungsaktionen gerettet.

Aber jetzt hat die Inflation – gespeist durch die gleiche ultralockere Fiskal-, Geld- und Kreditpolitik – diese finanzielle Morgendämmerung der Toten beendet. Mit Zentralbanken dazu gezwungen Zinsen erhöhen
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 In dem Bemühen, die Preisstabilität wiederherzustellen, erleben Zombies einen starken Anstieg ihrer Schuldendienstkosten.

Für viele stellt dies einen dreifachen Schlag dar, da die Inflation auch das reale Haushaltseinkommen untergräbt und den Wert von Haushaltsvermögen wie Häusern und Aktien verringert
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-0.12%.
Dasselbe gilt für anfällige und überschuldete Unternehmen, Finanzinstitute und Regierungen: Sie sind mit stark steigenden Kreditkosten, sinkenden Einkommen und Einnahmen konfrontiert rückläufig Vermögenswerte gleichzeitig.

Das Schlimmste aus beiden Welten

Schlimmer noch, diese Entwicklungen fallen mit der zusammen Wiederkehr der Stagflation (hohe Inflation bei schwachem Wachstum). Das letzte Mal, dass fortgeschrittene Volkswirtschaften solche Bedingungen erlebten, war in den 1970er Jahren. Aber zumindest damals Schuldenquoten waren sehr niedrig. Heute stehen wir neben den schlimmsten Aspekten der globalen Finanzkrise vor den schlimmsten Aspekten der 1970er Jahre (Stagflationsschocks). Und dieses Mal können wir nicht einfach die Zinsen senken, um die Nachfrage anzukurbeln.

Schließlich wird die Weltwirtschaft von anhaltenden kurz- und mittelfristigen negativen Angebotsschocks gebeutelt, die das Wachstum dämpfen und die Preise und Produktionskosten erhöhen.

Dazu gehören die Unterbrechungen der Versorgung mit Arbeitskräften und Gütern durch die Pandemie; die Auswirkungen des russischen Krieges in der Ukraine auf die Rohstoffpreise; Chinas zunehmend katastrophale Null-COVID-Politik; und ein Dutzend weitere mittelfristige Schocks– vom Klimawandel bis hin zu geopolitischen Entwicklungen –, die zusätzlichen Stagflationsdruck erzeugen werden.

Anders als in der Finanzkrise von 2008 und in den ersten Monaten von COVID-19 würde die einfache Rettung privater und öffentlicher Akteure mit lockerer Makropolitik mehr Benzin in das inflationäre Feuer gießen. Das bedeutet, dass es zu einer schweren Finanzkrise eine harte Landung – eine tiefe, langwierige Rezession – geben wird. Wenn Vermögensblasen platzen, die Schuldendienstquoten in die Höhe schießen und die inflationsbereinigten Einkommen von Haushalten, Unternehmen und Regierungen sinken, werden sich die Wirtschaftskrise und der Finanzcrash gegenseitig verstärken.

Gewiss können fortgeschrittene Volkswirtschaften, die Kredite in ihrer eigenen Währung aufnehmen, eine unerwartete Inflation nutzen, um den realen Wert einiger nominaler langfristiger festverzinslicher Schulden zu verringern. Da die Regierungen nicht bereit sind, Steuern zu erhöhen oder Ausgaben zu kürzen, um ihre Defizite zu reduzieren, wird die Monetarisierung des Zentralbankdefizits erneut als der Weg des geringsten Widerstands angesehen.

Aber man kann nicht alle Menschen die ganze Zeit täuschen. Sobald der Inflationsgeist aus der Flasche kommt – was passieren wird, wenn die Zentralbanken den Kampf angesichts des drohenden Wirtschafts- und Finanzcrashs aufgeben – werden die nominalen und realen Kreditkosten in die Höhe schnellen. Die Mutter aller stagflationären Schuldenkrisen lässt sich aufschieben, nicht vermeiden.

Nouriel Roubini, emeritierter Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Stern School of Business der New York University, ist der Autor von „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them“ (Little, Brown and Company, 2022).

Dieser Kommentar wurde mit freundlicher Genehmigung von veröffentlicht Project Syndicate - Der unvermeidliche Absturz

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