In der Geschichte der Federal Reserve sind die am meisten verehrten Vorsitzenden William McChesney Martin, Paul Volcker und Alan Greenspan. Alle haben sich ihren Ruf durch entschlossenes geldpolitisches Handeln zu Zeiten erworben, als die Aktien- und Rentenmärkte kein Handeln von ihnen wollten oder erwarteten.
William McChesney Martin wurde beschuldigt, die Rezessionen in den späten 1950er und frühen 1960er Jahren verursacht zu haben, weil er sich bemühte, die Geldpolitik frühzeitig zu straffen, bevor die Inflation greifen konnte.
Paul Volcker wird weithin zugeschrieben, die galoppierende Inflation der 1970er Jahre beendet zu haben, indem er die US-Wirtschaft in eine Double-Dip-Rezession gedrängt hat.
Die Fed hat gerade die Zinsen um 0.75 Prozentpunkte angehoben, und das wird mit der Zinserhöhung von 1994 in gleicher Größenordnung unter Alan Greenspan verglichen. Aber 1994 erhöhte die Fed die Zinssätze, lange bevor die Anleger Zinserhöhungen erwarteten oder bevor die Inflation wirklich zu einem Problem wurde. Die Fed war nicht nur „der Kurve voraus“, sondern diktierte dem Markt auch die Zinssätze.
Die dunkelste Zeit der Fed waren die späten 1960er und frühen 1970er Jahre, als schwache Vorsitzende von Politikern beeinflusst wurden, die sie aufforderten, die Zinssätze zu senken, um eine Rezession zu vermeiden, oder die auf einen Angebotsschock wie die Ölkrise mit Zinserhöhungen reagierten.
Aus meiner Sicht wiederholt die Fed unter Jerome Powell diese Fehler. Denken Sie daran, dass die Fed bis Anfang Januar für einen moderaten Weg der Zinserhöhungen plädierte das würde 2 über 2024 % liegen während die Anleihemärkte Ende 2 ein viel schnelleres Tempo auf 2022 % einpreisten. Bei ihrer geldpolitischen Sitzung im Januar änderte die Fed plötzlich den Kurs und erhöhte ihre Prognose im Einklang mit dem, was die Märkte eingepreist hatten.
Im Februar marschierte Russland in die Ukraine ein – ein Angebotsschock ähnlich der Ölkrise von 1973 und der irakischen Invasion in Kuwait 1990. 1973 geriet die Fed in Panik und begann, die Zinsen zu erhöhen. Heute wissen wir, dass dies einer der größten politischen Fehler in der Geschichte der Fed und der Beginn der Stagflation der 1970er Jahre war.
Vergleichen Sie dies mit 1990, als die von Greenspan geführte Fed … nichts tat. Ja, die Ölpreise stiegen von August bis November dieses Jahres um 170 % und die Inflation stieg auf den höchsten Stand seit den 1970er Jahren. Doch keine Zinserhöhungen. Die Anleger gerieten wegen der Inflation in Panik, aber die Fed hatte ihre Lektion aus den 1970er Jahren gelernt.
Jerome Powell hat das Gegenteil getan. Seit der russischen Invasion ist die geldpolitische Haltung der Fed restriktiver geworden und hat schnellere Zinserhöhungen signalisiert. Auf ihrer Sitzung im Juni zog die Fed noch aggressiver als zuvor erwartet, als die Märkte nach überraschenden Inflationsdaten einen Wutanfall bekamen. Sein „Dot Plot“, der verwendet wird, um die politischen Erwartungen zu signalisieren, zeigt jetzt den Fed Funds-Satz Ende des Jahres 3.4 % erreichen.
Die wohlwollende Interpretation der Maßnahmen der Fed lautet, dass ihre Ökonomen gerade das aufholten, was der Anleihemarkt bereits wusste. Meines Erachtens verfehlt diese wohltätige Interpretation den Punkt. Angesichts eines großen Angebotsschocks wurde die Fed vom Markt zu immer aggressiveren Zinserhöhungen gedrängt.
Ich schätze, dass etwa zwei Drittel der aktuellen Inflation direkt oder indirekt auf Angebotsschocks auf den Energie- und Lebensmittelmärkten zurückzuführen sind, die nicht mit höheren Zinsen bekämpft werden können und sollten. Stattdessen wäre die richtige politische Maßnahme die von Alan Greenspan im Jahr 1990 ergriffene: Betrachten Sie die zugrunde liegende Kerninflation und die Nachfragedynamik, nicht die Gesamtinflation.
Es gibt eindeutig einen starken Arbeitsmarkt und eine starke Nachfrage, die Zinserhöhungen rechtfertigen. Aber um zu wissen, wie stark Sie die Zinsen anheben müssen, müssen Sie wissen, wie viel Kerninflation auf diesen Nachfrageschock zurückzuführen ist. Außerdem müssen Sie sich auf die Kerninflation konzentrieren, nicht auf die Gesamtinflation.
Eine starke Fed wäre in der Lage, dies der Öffentlichkeit zu erklären und dem Marktdruck zu einer schnellen Zinserhöhung standzuhalten. Stattdessen haben wir unter Powell wieder Zentralbanken, die den Schwanz mit dem Hund wedeln lassen und Außenstehende die Geldpolitik diktieren lassen.
Das Ergebnis ist eindeutig. Die Frage ist nicht mehr, ob wir in eine Rezession geraten, sondern wann. Die kombinierten Auswirkungen von hohen Energiepreisen und Zinserhöhungen werden das Wachstum aus der Wirtschaft ziehen und eine Rezession auslösen. Indem sie den Markterwartungen schneller Zinserhöhungen nachgibt, wird die Fed genau die Rezession herbeiführen, die der Bärenmarkt bei den Aktien bereits vorwegnimmt.
Joachim Klement ist Strategiechef bei der Investmentbank Liberum. Dies ist angepasst von sein Substack-Newsletter Klement on Investing. Folgen Sie ihm auf Twitter @JoachimKlement.
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In der Geschichte der Federal Reserve sind die am meisten verehrten Vorsitzenden William McChesney Martin, Paul Volcker und Alan Greenspan. Alle haben sich ihren Ruf durch entschlossenes geldpolitisches Handeln zu Zeiten erworben, als die Aktien- und Rentenmärkte kein Handeln von ihnen wollten oder erwarteten.
William McChesney Martin wurde beschuldigt, die Rezessionen in den späten 1950er und frühen 1960er Jahren verursacht zu haben, weil er sich bemühte, die Geldpolitik frühzeitig zu straffen, bevor die Inflation greifen konnte.
Paul Volcker wird weithin zugeschrieben, die galoppierende Inflation der 1970er Jahre beendet zu haben, indem er die US-Wirtschaft in eine Double-Dip-Rezession gedrängt hat.
Die Fed hat gerade die Zinsen um 0.75 Prozentpunkte angehoben, und das wird mit der Zinserhöhung von 1994 in gleicher Größenordnung unter Alan Greenspan verglichen. Aber 1994 erhöhte die Fed die Zinssätze, lange bevor die Anleger Zinserhöhungen erwarteten oder bevor die Inflation wirklich zu einem Problem wurde. Die Fed war nicht nur „der Kurve voraus“, sondern diktierte dem Markt auch die Zinssätze.
Die dunkelste Zeit der Fed waren die späten 1960er und frühen 1970er Jahre, als schwache Vorsitzende von Politikern beeinflusst wurden, die sie aufforderten, die Zinssätze zu senken, um eine Rezession zu vermeiden, oder die auf einen Angebotsschock wie die Ölkrise mit Zinserhöhungen reagierten.
Aus meiner Sicht wiederholt die Fed unter Jerome Powell diese Fehler. Denken Sie daran, dass die Fed bis Anfang Januar für einen moderaten Weg der Zinserhöhungen plädierte das würde 2 über 2024 % liegen während die Anleihemärkte Ende 2 ein viel schnelleres Tempo auf 2022 % einpreisten. Bei ihrer geldpolitischen Sitzung im Januar änderte die Fed plötzlich den Kurs und erhöhte ihre Prognose im Einklang mit dem, was die Märkte eingepreist hatten.
Im Februar marschierte Russland in die Ukraine ein – ein Angebotsschock ähnlich der Ölkrise von 1973 und der irakischen Invasion in Kuwait 1990. 1973 geriet die Fed in Panik und begann, die Zinsen zu erhöhen. Heute wissen wir, dass dies einer der größten politischen Fehler in der Geschichte der Fed und der Beginn der Stagflation der 1970er Jahre war.
Vergleichen Sie dies mit 1990, als die von Greenspan geführte Fed … nichts tat. Ja, die Ölpreise stiegen von August bis November dieses Jahres um 170 % und die Inflation stieg auf den höchsten Stand seit den 1970er Jahren. Doch keine Zinserhöhungen. Die Anleger gerieten wegen der Inflation in Panik, aber die Fed hatte ihre Lektion aus den 1970er Jahren gelernt.
Jerome Powell hat das Gegenteil getan. Seit der russischen Invasion ist die geldpolitische Haltung der Fed restriktiver geworden und hat schnellere Zinserhöhungen signalisiert. Auf ihrer Sitzung im Juni zog die Fed noch aggressiver als zuvor erwartet, als die Märkte nach überraschenden Inflationsdaten einen Wutanfall bekamen. Sein „Dot Plot“, der verwendet wird, um die politischen Erwartungen zu signalisieren, zeigt jetzt den Fed Funds-Satz Ende des Jahres 3.4 % erreichen.
Die wohlwollende Interpretation der Maßnahmen der Fed lautet, dass ihre Ökonomen gerade das aufholten, was der Anleihemarkt bereits wusste. Meines Erachtens verfehlt diese wohltätige Interpretation den Punkt. Angesichts eines großen Angebotsschocks wurde die Fed vom Markt zu immer aggressiveren Zinserhöhungen gedrängt.
Ich schätze, dass etwa zwei Drittel der aktuellen Inflation direkt oder indirekt auf Angebotsschocks auf den Energie- und Lebensmittelmärkten zurückzuführen sind, die nicht mit höheren Zinsen bekämpft werden können und sollten. Stattdessen wäre die richtige politische Maßnahme die von Alan Greenspan im Jahr 1990 ergriffene: Betrachten Sie die zugrunde liegende Kerninflation und die Nachfragedynamik, nicht die Gesamtinflation.
Es gibt eindeutig einen starken Arbeitsmarkt und eine starke Nachfrage, die Zinserhöhungen rechtfertigen. Aber um zu wissen, wie stark Sie die Zinsen anheben müssen, müssen Sie wissen, wie viel Kerninflation auf diesen Nachfrageschock zurückzuführen ist. Außerdem müssen Sie sich auf die Kerninflation konzentrieren, nicht auf die Gesamtinflation.
Eine starke Fed wäre in der Lage, dies der Öffentlichkeit zu erklären und dem Marktdruck zu einer schnellen Zinserhöhung standzuhalten. Stattdessen haben wir unter Powell wieder Zentralbanken, die den Schwanz mit dem Hund wedeln lassen und Außenstehende die Geldpolitik diktieren lassen.
Das Ergebnis ist eindeutig. Die Frage ist nicht mehr, ob wir in eine Rezession geraten, sondern wann. Die kombinierten Auswirkungen von hohen Energiepreisen und Zinserhöhungen werden das Wachstum aus der Wirtschaft ziehen und eine Rezession auslösen. Indem sie den Markterwartungen schneller Zinserhöhungen nachgibt, wird die Fed genau die Rezession herbeiführen, die der Bärenmarkt bei den Aktien bereits vorwegnimmt.
Joachim Klement ist Strategiechef bei der Investmentbank Liberum. Dies ist angepasst von sein Substack-Newsletter Klement on Investing. Folgen Sie ihm auf Twitter @JoachimKlement.
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Quelle: https://www.marketwatch.com/story/jerome-powell-is-the-worst-federal-reserve-policy-maker-in-my-lifetime-11655987811?siteid=yhoof2&yptr=yahoo