Meinung: Disneys ESPN strebt einen möglichen Pakt mit DraftKings an. Die bessere Wahl für Investoren ist FanDuel, das ein paar Asse im Ärmel hat

Flutter dominiert die meisten Online-Sportwettenmärkte, in denen es tätig ist: Großbritannien, Irland, Australien und die USA. Der Grund, warum die Leute in den USA noch nie von Flutter gehört haben, ist, dass es hier unter dem Markennamen FanDuel operiert.

Es ist der beste Weg, um den Aufstieg der Sportwetten in diesem Land zu spielen, der sowohl schnell als auch lukrativ sein sollte. Während heute nur etwa ein Drittel der Amerikaner legal auf Sport wetten kann, sind Staaten hungrig nach den Steuereinnahmen, die mit legalisiertem Glücksspiel verbunden sind. Innerhalb von fünf Jahren soll diese Zahl zwei Drittel übersteigen.

Frühes Rennen für Wetter

Im frühen Rennen um den Anteil der Amerikaner an Verstand und Geldbeutel, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
liegt mit Abstand hinter FanDuel mit 20 % Marktanteil gegenüber FanDuels rund 50 %. Obwohl bekannt, stellt DraftKings meiner Meinung nach eine schlechte Investition dar, und die jüngsten Nachrichten über die potenzielle Allianz des Unternehmens mit ESPN ändern nichts an meiner Ansicht. Dazu später mehr.

Alle anderen Sportwetten-Apps, einschließlich derer von landgestützten Casinos, einschließlich Caesars
CZR,
-3.47%
und MGM
Mgm,
-1.92%,
noch weiter hinterherhinken. Barstool zum Beispiel wird von Penn National betrieben
PENN,
-3.82%
und hat einen riesigen Markennamen – aber nur einen Marktanteil von 3 %. Für Investoren, die vom Aufstieg legaler Sportwetten in den USA profitieren wollen, ist FanDuel – oder genauer gesagt, sein börsennotiertes Mutterunternehmen Flutter – der Ort, an dem das Geld ist.

Bevor wir auf die Einzelheiten eingehen, warum dies so ist, lohnt es sich, einen Blick auf die kurze und einfache Geschichte der Online-Sportwetten in den USA zu werfen. Sie kann in vier Kapitel unterteilt werden:

1. Im Jahr 2018 hob der Oberste Gerichtshof ein Gesetz auf, das Sportwetten für illegal erklärte. Neun Tage nach der Entscheidung kaufte Flutter eine Mehrheitsbeteiligung an FanDuel. (Neun Tage!) Das war ein frühes Signal, dass Flutter wusste, wie die Briten gerne sagen, worum es ging.

Zu dieser Zeit war FanDuel nichts weiter als eine führende Website für Fantasy-Sportarten, aber Flutter verstand, dass FanDuels Fantasy-Sports-Kunden einfach und kostengünstig in Sportwetten umgewandelt werden konnten. Als Staaten begannen, Glücksspiele zu legalisieren, eroberten FanDuel und DraftKings, die die andere große Fantasy-Sportplattform betrieben, schnell Millionen von Kunden fast ohne Werbung. Diese niedrigen Kundenakquisitionskosten erklären, warum FanDuel und DraftKings als Marktführer begannen, was wiederum beide Unternehmen in die Lage versetzte, sowohl Umsätze als auch Gewinne zu steigern. Nur FanDuel hat jedoch richtig ausgeführt.

2. Vor zwei Jahren kam DraftKings durch eine Special Purpose Acquisition Company (SPAC) an die Börse. Wie Flutters Kauf von FanDuel war auch die Methode von DraftKings, an die Börse zu gehen, ein früher Hinweis darauf, wie sie funktionieren würden – aber nicht auf eine gute Art und Weise.

Flutter ist ein Zusammenschluss von britischen und irischen Tochtergesellschaften, von denen die älteste seit 127 Jahren Quoten legt und Wetten annimmt. Gleich nach dem Kauf von FanDuel begann Flutter, diese Erfahrung nach Amerika zu übertragen.

„Wir hatten mit Fantasy-Sportarten einen Vorsprung“, sagte Amy Howe, CEO von FanDuel, kürzlich gegenüber dem Best New Ideas in Money Festival von MarketWatch, „aber was wir von Flutter bekommen haben, hat unseren Fortschritt wirklich beschleunigt.“

DraftKings hatte jedoch kein solches Fachwissen, auf das es zurückgreifen konnte. Es war gezwungen, eine Back-End-Technologieplattform zu kaufen, um Wetten zu entwerfen und Quoten zu berechnen. Anstatt jedoch mit der vollständigen Integration der Plattform zu warten, überstürzte DraftKings seinen Börsengang. Infolgedessen begann es sein Leben als Aktiengesellschaft, die es im Laufe der Zeit mehr oder weniger nachholte.

3. Nichts öffnet die Brieftaschen der Wall Street so gut wie die Aussicht auf einen riesigen und wachsenden Markt, und da immer mehr Bundesstaaten Sportwetten legalisieren, übersehen die Investoren den slapdash-Ansatz von DraftKings. Obwohl das Unternehmen Geld verlor und einen Großteil seines Kernwettgeschäfts auslagerte, hat sich der Aktienkurs von DraftKings seit dem Börsengang im April 2020 mehr als verdreifacht.

4. Beflügelt vom Erfolg von DraftKings auf dem öffentlichen Markt begannen alle Unternehmen der Branche außer FanDuel, Geld auszugeben wie betrunkene Matrosen und Betriebsverluste einzufahren, um Marktanteile zu gewinnen. Es war ein klassischer Landraub – und wie bei den meisten Landraubs waren die Erwartungen der Grabber unrealistisch. Der Witz in der Branche war, dass es 20 Unternehmen gab, die zusammen Milliarden für Werbung und Verkaufsförderung ausgaben, wobei jedes behauptete, es würde einen Marktanteil von 10 % erreichen.

Vor etwa einem Jahr, Ende 2021, erkannten die Anleger, dass diese Mathematik nicht funktionieren würde, und was als Marktrausch begann, wurde zu einer Marktrotte. Seit seinem Höhepunkt hat DraftKings fast 80 % seines Marktwerts verloren, und einige Casino-Unternehmen mit großem Sportwetten-Engagement sind um ähnliche Beträge gefallen. Etwas isoliert von seinem profitablen Nicht-US-Geschäft ist Flutter um etwa die Hälfte zurückgegangen.

Unordentliche Industrie

An diesem Punkt steht die Branche heute – in einem Durcheinander – und daher stellt das Sportwettengeschäft einen perfekten Ort dar, um unser praktisches konträres Winnowing-Tool einzusetzen. Vor einem Jahr liebte die Wall Street diese Unternehmen; jetzt hassen sie sie. Welche Einstellung ist richtig?

Auf der einen Seite hat die Wall Street Recht, dass die meisten Sportwettenanbieter keinen wirklichen Vorteil im Geschäft erzielen werden. Das ist das Schöne am freien Marktkapitalismus: Unternehmen aller Branchen, von Sportwetten bis hin zu Selfie-Sticks, schlagen sich gegenseitig den Kopf ein, um den Verbraucher für sich zu gewinnen. Oft sind die einzigen wirklichen Gewinner die Verbraucher selbst.

Wenn andererseits ein Unternehmen in einer Branche einen Vorteil hat – einen Wettbewerbsvorteil, eine geheime Zutat, einen „Wassergraben“, um Warren Buffetts treffende Metapher zu verwenden – wird es gewinnen. Wenn ein Unternehmen besondere Eigenschaften hat, die es ihm ermöglichen, den Kunden zufrieden zu stellen und Im Laufe der Zeit mehr Gewinne als der Rest erzielen, wird dieses Unternehmen der normalen Dynamik der „Hunger Games“ des freien Marktes trotzen. Es wird sich dann als das seltenste Geschöpf in einem kapitalistischen Ökosystem qualifizieren: eine langfristig rentable Investition.

Zwei „Wassergräben“

Auf ihrem Weg von manisch zu depressiv hat die Wall Street solche Franchise-Merkmale in FanDuel übersehen. Während die meisten Sportwettenanbieter zu mittelmäßigen Renditen verdammt sind, hat FanDuel zwei deutliche Kanten – zwei Wassergräben.

Erstens ist FanDuel der Low-Cost-Anbieter für Sportwetten. In einem Warengeschäft wird das Unternehmen, das die Ware zum niedrigsten Preis liefern kann, mit einem zunehmenden Anteil der Kundenkasse belohnt.

Der Kostenvorteil von FanDuel ergibt sich aus zwei Gründen: Sein führender Marktanteil, der es ihm ermöglicht, die größte Anzahl von Wetten in Amerika zu sehen, was ihm einen besseren Einblick in die Richtung der Action gibt, und die jahrhundertelange Erfahrung seiner Muttergesellschaft bei der Festlegung von Quoten.

DraftKings, Caesars und die anderen in Amerika ansässigen Sportwettenunternehmen haben jetzt interne Sportwetten-„Engines“, das technologische Backoffice, das Quoten festlegt und Auszahlungen berechnet, und das hat FanDuels günstigen Vorteil etwas abgeschwächt. Aber der größere Wettpool und die längere Erfahrung von FanDuel machen es weiterhin zum kostengünstigen Anbieter von Quoten für amerikanische Sportwettenanbieter.

Der zweite Wettbewerbsvorteil von FanDuel ist sowohl tiefgreifender als auch undurchsichtiger. Als ich anfing, die Branche zu studieren, dachte ich, dass das kostengünstige Angebot der wichtigste Wettbewerbsfaktor von FanDuel sei, und damit war ich nicht allein. Die meisten Menschen, die sich nicht die Zeit nehmen, die Branche zu studieren, denken, dass Sportwetten-Websites Handelswaren sind. „Sie sind alle gleich“, sagte Tom Rogers, ein Kabelfernsehpionier, kürzlich gegenüber CNBC. „Die Chancen sind gleich, die Schnittstelle ist die gleiche.“ Aber es stellt sich heraus, dass ich, Rogers und andere falsch liegen.

Betonung auf 'parlays'

Das meiste Geld, das bei Sportwetten verdient wird, stammt nicht von einfachen Wetten wie Wetten darauf, dass die Giants die Eagles schlagen werden, sondern von exotischen „Parlays“, mehrstufigen Wetten, bei denen Sie mehrere Dinge richtig machen müssen, um bezahlt zu werden. Die Leute lieben diese komplexen Wetten: Sie setzen nicht nur darauf, dass die Giants die Eagles schlagen, sie setzen auch darauf, dass die Giants mit mehr als 10 Punkten Vorsprung gewinnen, dass ihr Quarterback für zwei oder mehr Touchdowns wirft und dass ihr Tailback anstürmen wird mehr als 100 Meter. Oder sie wetten während der Basketballsaison darauf, dass die Knicks, die Hawks, die Celtics und die Warriors alle an einem einzigen Abend den Spread schlagen werden. Dies sind schwer zu gewinnende Wetten, was für die Sportwettenanbieter großartig ist. Die durchschnittliche „Halten“- oder Gewinnrate für ein Casino bei einer Standardwette beträgt 3 % bis 4 %, aber eine Kombination kann ein Vielfaches dieses Bereichs sein.

Aufgrund seiner umfangreichen Erfahrung in Irland und England zeichnet sich Flutter durch die Entwicklung von Parlays aus, auf die Wettende wetten möchten. Amerikanische Sportarten unterscheiden sich natürlich von Sportarten auf der anderen Seite des großen Teichs, aber es war für Flutter nicht schwer, seine Erfahrung in Football, Rugby und Cricket auf Baseball, Basketball und (American) Football zu übertragen.

FanDuel war die erste amerikanische Sportwetten-Website, die Parlays im selben Spiel anbot, und auf dem kritischen American-Football-Markt hat FanDuel eindeutig das ansprechendste Produkt. In der letzten NFL-Saison verbrachte der durchschnittliche FanDuel-Benutzer fast 3 ½ Stunden im Monat auf der Website. Der durchschnittliche DraftKings-Benutzer verbrachte ungefähr die Hälfte dieser Zeit.

„FanDuel ist wirklich am Puls der Wettenden“, sagt Jordan Bender, ein Analyst, der die Branche für JMP Securities abdeckt.

Teufelskreis

Bessere Quoten, bessere Wetten, höheres Kundenengagement, ein dominanter Marktanteil – all diese Faktoren schaffen ein Schwungrad für FanDuel. Mit rund 50 % mehr Umsatz als sein nächster Konkurrent kann FanDuel diese zusätzlichen Dollars wieder einsetzen, um seine Gewinnchancen zu senken und seine Produkte attraktiver zu machen. Solche Bemühungen führen zu steigenden Marktanteilen, was zu mehr Umsatzgeld führt, was FanDuel wiederum die Möglichkeit gibt, seine Gräben zu vertiefen und zu erweitern. Das Ergebnis ist ein positiver Kreislauf, den Unternehmen in allen Branchen anstreben, aber nur wenige jemals erreichen.

Durch minderwertige Produkte und minderwertige Quoten gelähmt, geben die Konkurrenten von FanDuel weiterhin Milliarden für Marketing aus, ohne etwas vorzuweisen. DraftKings hat im letzten Jahr rund 1 Milliarde US-Dollar ausgegeben, um neue Kunden zu werben, doch sein Marktanteil ist geschrumpft. Caesars hat im gleichen Zeitraum 1.5 Milliarden US-Dollar ausgegeben, aber sein Marktanteil bleibt deutlich unter 10 %. Geschützt durch seine zahlreichen Wassergräben kann FanDuel mehr Geld für Marketing ausgeben und früher als die Konkurrenz in die Gewinnzone kommen. Im Gegensatz zu den meisten anderen geht FanDuel davon aus, dass der Cashflow im nächsten Jahr positiv sein wird.

Ich gehe davon aus, dass die Betriebsmargen von FanDuel bis 2025 die Mitte der 20er Jahre erreichen werden, da immer mehr Bundesstaaten das Glücksspiel legalisieren und das Unternehmen seine festen Technologiekosten über einen größeren Kundenstamm nutzt. Wenn das Umsatzwachstum wie geplant anhält, könnte FanDuel bis 800 zwischen 1.2 Millionen und 2025 Milliarden US-Dollar nach Steuern verdienen, oder 4 Pfund und 5 Pfund pro Aktie für seine britische Muttergesellschaft. In der Zwischenzeit sollten die reifen Tochtergesellschaften von Flutter in Großbritannien, Irland, Italien und Australien mindestens so viel verdienen.

Wenn man Flutters US- und internationale Aktivitäten zusammenfasst, kann man davon ausgehen, dass Flutter im Jahr 10 2025 Pfund pro Aktie verdienen könnte, obwohl die Aktie für kaum mehr als 100 Pfund pro Aktie gehandelt wird. Mit anderen Worten, der Markt gibt uns die Möglichkeit, in drei Jahren ein dominantes Sportwetten-Franchise für etwas mehr als das Zehnfache der Ertragskraft von Flutter zu kaufen.

Was ist mit ESPN?

Natürlich liegt es in der Natur des freien Marktkapitalismus, dass andere Unternehmen, wenn sie eine Branche mit gutem Potenzial sehen, darüber nachdenken, ebenfalls in diesen Bereich einzusteigen. Amerikanische Sportwetten sind bisher selbst den optimistischsten Prognosen voraus, daher ist es keine Überraschung, dies zu sehen News dass Disney über seine Sportfernsehtochter ESPN ins Spiel kommt.

Es wird auch gemunkelt, dass Fanatics, das von Michael Rubin gegründete Unternehmen in Privatbesitz, sich darauf vorbereitet, seinen Hut in den Ring zu werfen. Fanatics hat den Markt für Sportartikel und Sammelkarten auf den Kopf gestellt und den ehemaligen CEO von FanDuel beauftragt, ein Sportwetten aufzubauen.

Dies sind zwei beeindruckende Namen, aber bevor wir zu enthusiastisch werden, erinnern wir uns daran, was in einer Branche gewinnt: Wassergräben. ESPN hat einen – seinen großartigen Markennamen – aber daraus folgt nicht, dass sich die Marke in den Erfolg von Online-Sportwetten übersetzt.

ESPN macht sich seinen Burggraben zunutze und fordert Berichten zufolge 3 Milliarden US-Dollar von jedem Sportwettenunternehmen als Gegenleistung für eine Partnerschaft mit Amerikas beliebtestem Sportnetzwerk. Das ist großartig für ESPN, aber ist es großartig für DraftKings? Das Unternehmen gibt bereits 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr für Marketing aus und blutet rot. Wird DraftKings, indem es zusätzliche 3 Milliarden Dollar ausgibt, um ESPNs Coattails zu reiten, irgendwie a.) FanDuel fangen und b.) profitabel werden?

Damit ein Unternehmen FanDuel bei Sportwetten fangen kann, muss es die Gräben von FanDuel zerstören und dann eigene Gräben schaffen. Dies erfordert erhebliche Anstrengungen, und selbst dann reicht es möglicherweise nicht aus. Jeder kann Milliarden für Marketing und Werbeaktionen ausgeben, um Kunden zu gewinnen, aber das wahre Unterscheidungsmerkmal im Geschäft sind großartige Spielinhalte.

Sowohl ESPN als auch Fanatics haben null Jahre Erfahrung in der Erstellung. Trotz vierjähriger Versuche hat noch keiner der bestehenden Spieler mit FanDuels Parlays mithalten können. Warum sollte die Allianz von DraftKings mit Disney diese Dynamik ändern?

Während die Konkurrenten versuchen aufzuholen, steht auch FanDuel nicht still. Es optimiert weiterhin seine amerikanischen Sportwetten, um immer ansprechendere Wetten anzubieten. Dabei tut es das, was Buffett sagt, alle großen Unternehmen tun es: seinen Burggraben zu stärken, indem es Haie und Alligatoren hineinwirft.

Adam Seessel besitzt Aktien von Flutter im Auftrag von Kunden. Er ist Gründer und Chief Investment Officer von Gravity Capital Management in New York und Autor von „Wo das Geld ist: Value Investing im digitalen Zeitalter."