Meinung: Der Aktienkurs von Amazon ist in diesem Jahr um fast 34 % eingebrochen. Dieser Vermögensverwalter sagt, es sei ein Schnäppchen und könnte in 76 Jahren um 3,900 % auf 2 $ steigen

Nur Unternehmen mit Wassergräben, um Warren Buffetts berühmte und treffende Metapher zu verwenden, können dem intensiven Wettbewerb standhalten, den sie erzeugen.

Aus diesem Grund bleibt der Schlüssel zur Erschließung erfolgreicher Technologieinvestitionen derselbe wie in allen früheren Generationen. Wir müssen Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen identifizieren, kaufen und halten, die es ihnen ermöglichen, erfolgreich zu sein, während andere schmachten.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
ist ein solches Unternehmen. Mit einem Rückgang von fast 34 % im Jahr 2022 bis Montag glaube ich, dass es eine hervorragende langfristige Investition zum Schlusskurs von 2,216.21 US-Dollar am Montag darstellt.

Hier die Gründe:

Selbst der größte Skeptiker wird zugeben, dass Amazon große und beeindruckende Wassergräben um seine beiden Hauptgeschäfte herum hat. Sein ursprüngliches Geschäft, der E-Commerce, beherrscht fast 50 % des gesamten Online-Einzelhandelsverkehrs, und niemand kommt auch nur annähernd an seine Mischung aus Auswahl, Preis und Komfort sowie sein riesiges Vertriebsnetz heran.

Die Cloud-Plattform des Unternehmens, Amazon Web Services, hat einen ähnlich dominierenden Marktanteil bei ausgelagertem Computing. Und während das Kerngeschäft von AWS darin besteht, „dumme Server“ zu vermieten, bündelt es diese Ware mit einer Reihe leistungsstarker Software- und Analysetools, die nach und nach in die täglichen Geschäftsprozesse der Kunden eingebettet werden. Dies verleiht AWS eine Prime-ähnliche Klebrigkeit.

Die Wassergräben von Amazon sind daher über jeden vernünftigen Zweifel erhaben. Die wichtigere Frage ist: Können sie dahinter Geld verdienen? Wie viel Gewinn genau kann Amazon hinter seinen Burgmauern erzielen? Dies ist eine knifflige Frage, da die Gewinnhistorie unberechenbar war.

Lassen Sie uns den einfachen Teil aus dem Weg räumen: Im Gegensatz zum Kern-E-Commerce weist AWS durchweg gesunde GAAP-Gewinne aus. Im vergangenen Jahr erzielte AWS eine operative Marge von 30 %, genau wie andere kapitalintensive Technologieunternehmen, die in großem Umfang operieren.

AWS hat jedoch viel mehr Wachstum vor sich als ausgereifte Tech-Hardware-Unternehmen wie Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Experten schätzen, dass Unternehmen heute nur etwa 10–15 % ihres Computing-Budgets für die Cloud ausgeben. In der nächsten Generation könnte sich diese Zahl vervierfachen.

AWS erzielte im vergangenen Jahr einen Betriebsgewinn von 18.5 Milliarden US-Dollar. Selbst wenn Sie seine Wachstumsrate in den nächsten drei Jahren von den historischen 35 % auf 20 % verlangsamen, wird AWS im Jahr 25 mehr als 2024 Milliarden US-Dollar an Nachsteuereinnahmen erzielen. Kapitalisieren Sie das mit dem 20-fachen, sogar ein vernünftiges Vielfaches für ein überlegenes Unternehmen im heutigen Umfeld steigender Zinsen und bringt einen Wert von rund 500 Milliarden Dollar ein. Zufälligerweise ist das ungefähr die Hälfte der aktuellen Marktkapitalisierung von Amazon, abzüglich der Kassenbestände.

Tauchen Sie ein in den E-Commerce

Die Frage lautet dann: Was ist E-Commerce wert? Die Antwort hängt davon ab, wie viel Geld E-Commerce verdienen kann.

Nachdem ich das Unternehmen 20 Jahre lang verfolgt habe, bin ich davon überzeugt, dass der E-Commerce das Potenzial hat, etwa das Zehnfache dessen zu verdienen, was 10 gemeldet wurde. Das sollte jeder vernünftigen Person als eine ausgefallene Aussage erscheinen, also lassen Sie mich erklären, warum dies eher rational ist als magisches Denken.

Mein erster Punkt ist, dass Amazon gezeigt hat, dass es im E-Commerce mehr oder weniger nach Belieben Gewinne erzielen kann. Es kann das Geschäft, das es hinter seinem Graben entwickelt, ernten und üppige Gewinne vorweisen, die es mit Unternehmen der alten Wirtschaft aufnehmen würden. Amazon hat stattdessen entschieden, dass bei so viel mehr Geschäft, das es zu erobern gilt, die Ausgabe von 1 US-Dollar heute und die Bestrafung der aktuellen Gewinne später ein Vielfaches davon generieren werden.

Amazon ging während des dot.com-Booms an die Börse, und von 1997 bis 2001 gab das Unternehmen wie verrückt aus, um seinen E-Commerce-Burggraben auszubauen, was kumulierte Betriebsverluste in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar verursachte. In der darauffolgenden Pleite verlor Amazon 80 % seines Aktienmarktwerts. Von den Kapitalmärkten gezüchtigt, ging Amazon von 2002 bis 2007 in den Erntemodus und erzielte Margen im Bereich von 5 % bis 6 % und Betriebseinnahmen von fast 2 Milliarden US-Dollar.

Der E-Commerce erzielte 5 und erneut in den Jahren 2009 und 2018 eine Betriebsmarge von 2019 % – aber als die Pandemie kam, wechselte Amazon erneut in den Investitionsmodus. Es verdoppelte in 24 Monaten die Vertriebsinfrastruktur, deren Aufbau 24 Jahre gedauert hatte. Kein Wunder, dass es Anfang dieses Monats seinen ersten vierteljährlichen Betriebsverlust seit sechs Jahren meldete.

Wer Angst vor Überbauung hat, sollte sich den Kopf untersuchen lassen. Das Netzwerk von Amazon verdoppelte sich in zwei Jahren, aber seine Verkäufe wuchsen „nur“ um 65 %, was zu Überkapazitäten führte. Wenn die E-Commerce-Sparte von Amazon jährlich um 10 bis 15 % wächst, was deutlich unter der historischen Rate liegt, wird das Unternehmen nur drei bis vier Jahre brauchen, um wieder die maximale Kapazität zu erreichen. Wenn der Umsatz näher an seine historische Fünfjahres-Wachstumsrate von 20 % heranwächst, wird das Problem in zwei Jahren gelöst sein, schreibt der führende Analyst der Bank of America, Justin Post, richtigerweise: „Das Hineinwachsen in bestehende Fulfillment-Kapazitäten kann eines der einfachsten Probleme für sein Amazon in seiner Geschichte zu lösen.”

Angesichts des jüngsten Preisverfalls könnte Amazon jedoch erneut von den Marktkräften dazu gezwungen werden, höhere Gewinne auszuweisen, wie es nach der Dotcom-Pleite der Fall war.

Lesen: Amazon versucht, die Kosten zu senken, nachdem der erste Verlust in sieben Jahren die Aktien nach unten getrieben hat

Auch interne Unruhen könnten einen solchen Schritt auslösen. In den letzten zwei Jahren hat Amazon seinen Mitarbeitern Aktien im Wert von 22 Milliarden US-Dollar zum Zeitpunkt der Zuschüsse gegeben – aber der Aktienkurs ist in dieser Zeit gesunken, und die Basis wird dies nur so lange durchhalten.

Mein zweiter Punkt ist, dass Amazon und sein Gründer Jeff Bezos mehr als jedes andere Technologieunternehmen bewiesen haben, dass sie wissen, wie man investiert. Sie können sich darauf verlassen, dass sie die Kompromisse zwischen aktuellen und zukünftigen Gewinnen eingehen. Im Gegensatz zu den meisten Tech-Unternehmern begann Bezos sein Berufsleben bei einem Hedgefonds. Er ist ein großer Fan und Schüler von Buffett und versteht Wertschöpfung bis ins Mark.

Insbesondere verstehen sowohl Bezos als auch Buffett, dass es klug ist, heute 1 US-Dollar auszugeben, wenn eine vernünftige Chance besteht, dass Sie in Zukunft mehr als 1 US-Dollar verdienen werden.

In den späten 1990er Jahren tankte Buffett die gemeldeten Gewinne von GEICO, indem er Hunderte Millionen Marketing-Dollar ausgab, um neue Kunden zu gewinnen. Er wusste, dass solche Ausgaben GEICO in der Gegenwart weniger profitabel erscheinen lassen würden – aber auf lange Sicht würde er die Früchte ernten.

Bezos und Amazon haben sich ähnlich verhalten. Es stimmt, dass die Ausgaben von Amazon in den Anfangstagen zu Recht als spekulativ bezeichnet werden konnten, aber diese Zeiten sind vorbei. Mit riesigen Wassergräben rund um sein E-Commerce-Geschäft beinhalten die meisten Ausgaben von Amazon jetzt die Erweiterung und Vertiefung des Burggrabens – Haie und Alligatoren hineinzuwerfen, um Buffetts farbenfrohe Erweiterung der Metapher zu verwenden.

Schließlich verfügt Amazon über mächtige Rentabilitätshebel, die es erst kürzlich erworben hat. Es hat sich die Tatsache zunutze gemacht, dass fast die Hälfte des gesamten E-Commerce auf seiner Website beginnt und zu einem 30-Milliarden-Dollar-Geschäft führt, das Werbung auf der Website verkauft. Das Anzeigengeschäft ist dreimal so groß wie noch vor drei Jahren, und die Margen nähern sich hier wahrscheinlich 100 %.

Darüber hinaus stammt das meiste, was Amazon jetzt auf seiner Website verkauft, von Drittanbietern. Wenn Amazon nur als Plattform für andere Händler fungiert, vermeidet es die größten Einzelkosten eines Einzelhändlers – die Waren selbst. Angetrieben von solchen Entwicklungen ist die Bruttomarge des E-Commerce, die ein guter Indikator für die Fähigkeit eines Unternehmens ist, die Betriebsgewinne zu steigern, in den letzten zehn Jahren von 25 % auf fast 40 % gestiegen.

Das E-Commerce-Geschäft von Amazon meldete im vergangenen Jahr eine operative Marge von 1.5 %. Angesichts dessen glaube ich, dass seine latente Ertragskraft – was es verdienen könnte, wenn es sich entscheiden sollte, sich in den Erntemodus zu versetzen – etwa 15 % beträgt.

Wie Sie aus diesem Diagramm ersehen können, ergibt die Zuordnung angemessener Multiples zu jedem seiner Segmente einen Aktienkurs von fast 4,000 US-Dollar in zwei Jahren. Das sind 75 % bis 80 % nördlich des heutigen Aktienkurses – und warum Amazon sowohl eine der Top-Positionen in meinem Portfolio ist als auch warum ich es jetzt auf Konten aufstocke, die über Bargeld verfügen.

Adam Seessel ist Gründer und Chief Investment Officer von Gravity Capital Management in New York und Autor von „Wo das Geld ist: Value Investing im digitalen Zeitalter."

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