Hier gibt es nichts Neues zu sehen

Der Gewinnbericht von Tesla (TSLA) für das 4. Quartal 21 unterstreicht nur meine These, dass die Aktie stark überbewertet ist und auf ein Tief von 136 $/Aktie fallen wird.

Musks Versprechungen von Reichtümern durch Nicht-Elektrofahrzeugunternehmen werden immer abwegiger. Erinnern Sie sich an den Roadster, den CyberTruck, das FSD, die bahnbrechende Batterietechnologie, Sonnenkollektoren und jetzt auch an Roboter. Bisher hat keines davon nennenswerte Gewinne erzielt. Musks gegenteilige Behauptungen deuten auf ein zunehmend instabiles Kartenhaus hin.

Ich bin nicht der Meinung, dass Tesla wie Amazon ist und von mehreren Unternehmen Gewinne erzielen wird. Im Gegensatz zu Elon Musk hat Jeff Bezos nie einen Hinweis auf neue Geschäfte gegeben, in die Amazon einsteigen könnte. Amazon Web Services (AWS) hatte einen enormen First-Mover-Vorteil, bevor die meisten Investoren wussten, dass es ihn gab. Und als AWS erst einmal bekannt wurde, nutzte Amazon seinen First-Mover-Vorteil und wurde zum Branchenführer.

Tesla hat sich seinen Vorsprung als Erstanbieter bei Elektrofahrzeugen sicher erarbeitet, unterscheidet sich jedoch in zweierlei Hinsicht vom AWS-Erfolg von Amazon:

1. Im Gegensatz zu Cloud-Diensten handelt es sich bei der Automobilherstellung nicht um eine neue Branche, und es gibt viele finanzstarke etablierte Unternehmen mit mehr Erfahrung im Autobau als Tesla.
2. AWS behält seinen branchenführenden Marktanteil und nutzt seinen Vorsprung als Erstanbieter, während Teslas Produktionsprobleme es der Konkurrenz ermöglicht haben, aufzuholen und die Führung bei den Marktanteilen in Europa zu übernehmen.

Herr Musk konzentrierte sich auf Roboter statt auf Teslas Rekordgewinne, weil er weiß, dass diese Gewinne illusorisch und nicht nachhaltig sind, angesichts der zunehmenden Konkurrenz auf dem Markt für Elektrofahrzeuge sowohl seitens etablierter Automobilhersteller als auch anderer neu gegründeter Elektrofahrzeughersteller.

Dennoch setzen die Tesla-Bullen weiterhin auf die Aktie, weil sie hoffen, dass Tesla nicht nur die Autoindustrie, sondern auch Energie, Software, Transport, Versicherungen und mehr revolutionieren wird, trotz zahlreicher gegenteiliger Beweise, wie ich in meinem Bericht hier ausführlich darlege. Die optimistischen Hoffnungen für diese Unternehmen scheinen Anleger dazu zu zwingen, Aktien zu Bewertungen zu kaufen, die eher für Science-Fiction als für Investitionen geeignet sind.

Teslas Rekordauslieferungen an Fahrzeugen waren ein wesentlicher Faktor für die Aktienkursentwicklung im Jahr 2021. Der Verkauf von knapp 1 Million Autos im Jahr 2021 klingt großartig und war keine Kleinigkeit. Allerdings ist diese Zahl winzig im Vergleich zu der Anzahl der Fahrzeuge, die Tesla verkaufen muss, um seinen Aktienkurs zu rechtfertigen – sie liegt zwischen 16 Millionen und über 46 Millionen, abhängig von den Annahmen zum durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP). Als Referenz: Adam Jonas, Analyst bei Morgan Stanley, geht davon aus, dass Tesla im Jahr 8.1 2030 Millionen Fahrzeuge verkaufen wird.

Warum ich bei Tesla pessimistisch bleibe: Die Bewertung ignoriert die Schwächung der Wettbewerbsposition: Der Gegenwind, mit dem Tesla konfrontiert ist, ist zahlreich (z. B. der jüngste Rückruf von einer halben Million Fahrzeugen) und wird in meinem Bericht hier ausführlicher beschrieben. Die größte Herausforderung für jeden Tesla-Bullenfall ist die zunehmende Konkurrenz durch etablierte Unternehmen und Start-ups auf dem globalen Elektrofahrzeugmarkt.

Die etablierten Autohersteller haben Milliarden von Dollar ausgegeben, um ihre EV-Angebote auszubauen. Tatsächlich machen andere Autohersteller als Tesla bis zum ersten Halbjahr 85 bereits 2021 % des weltweiten EV-Absatzes aus. Der globale EV-Markt ist einfach nicht groß genug für Tesla, um die Umsatzerwartungen in seiner Bewertung zu erreichen, es sei denn, alle anderen verlassen den Markt.

Unter dem Strich lässt sich nur schwerlich argumentieren, dass Tesla in einem wettbewerbsintensiven Markt die Umsätze erzielen kann, die seine Bewertung impliziert.

Umgekehrte DCF-Mathematik: Bewertung impliziert, dass Tesla über 60 % des globalen Marktes für Pkw-Elektrofahrzeuge besitzen wird

Bei einem aktuellen durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP) pro Fahrzeug von etwa 51 US-Dollar bedeutet ein Aktienkurs von Tesla von etwa 1,200 US-Dollar pro Aktie, dass das Unternehmen im Jahr 16 2030 Millionen Fahrzeuge verkaufen wird, gegenüber etwa 930 im Jahr 2021. Das entspricht 60 % des prognostizierten Basisszenarios weltweit Der Markt für Elektro-Pkw im Jahr 2030 und die implizierten Fahrzeugverkäufe basierend auf niedrigeren ASPs erscheinen noch unrealistischer.

Um unbestreitbar Best-Case-Szenarien zur Beurteilung der Erwartungen zu liefern, die sich im Aktienkurs von Tesla widerspiegeln, gehe ich davon aus, dass Tesla doppelt so hohe Gewinnmargen erzielt wie Toyota Motor Corp (TM) und seine derzeitige Effizienz in der Automobilherstellung vervierfacht. 

Laut Abbildung 1 impliziert ein Aktienpreis von 1,200 US-Dollar, dass Tesla im Jahr 2030 die folgende Anzahl an Fahrzeugen auf der Grundlage dieser ASP-Benchmarks verkaufen wird:

• 16 Millionen Fahrzeuge – aktueller ASP von 51 $
• 21 Millionen Fahrzeuge – ASP von 38 USD (durchschnittlicher Neuwagenpreis in den USA im Jahr 2020)
• 46 Millionen Fahrzeuge – ASP von 17 USD (entspricht General Motors gegenüber dem TTM)

Wenn Tesla diese EV-Verkäufe erzielt, wäre der implizite Marktanteil für das Unternehmen der folgende (unter der Annahme, dass der weltweite Absatz von Pkw-Elektrofahrzeugen im Jahr 26 2030 Millionen erreicht, der Basisfallprognose der IEA):

• 60% für 16 Millionen Fahrzeuge
• 80% für 21 Millionen Fahrzeuge
• 179% für 46 Millionen Fahrzeuge

Wenn ich den besten Fall der IEA für den weltweiten Absatz von Pkw-Elektrofahrzeugen im Jahr 2030 annehme, 47 Millionen Fahrzeuge, repräsentieren die oben genannten Fahrzeugverkäufe:

• 33% für 16 Millionen Fahrzeuge
• 44% für 21 Millionen Fahrzeuge
• 98% für 46 Millionen Fahrzeuge

Abbildung 1: Teslas implizite Fahrzeugverkäufe im Jahr 2030, um 1,200 US-Dollar pro Aktie zu rechtfertigen

Tesla muss profitabler sein als Apple, damit Investoren Geld verdienen können

Hier sind die Annahmen, die ich in meinem DCF-Modell (Reverse Discounted Cash Flow) verwende, um die impliziten Produktionsniveaus oben zu berechnen.

Bullen sollten verstehen, was Tesla erreichen muss, um ~1,200 $/Aktie zu rechtfertigen:

• sofort eine NOPAT-Marge von 17.2 % erzielen (das Doppelte der Marge von Toyota, die höchste der von meiner Firma abgedeckten großen Autohersteller), verglichen mit Teslas TTM-Marge von 7.7 %) und
• Umsatzwachstum um 38 % jährlich für das nächste Jahrzehnt.

In diesem Szenario generiert Tesla 789 Milliarden Dollar an Einnahmen im Jahr 2030, was 103 % der kombinierten Einnahmen von Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) und Stellantis (STLA) über die TTM entspricht.

Dieses Szenario impliziert auch, dass Tesla im Jahr 136 einen Nettobetriebsgewinn nach Steuern (NOPAT) von 2030 Milliarden US-Dollar erwirtschaftet, was 46 % mehr ist als Apples (AAPL) NOPAT für das Geschäftsjahr 2021, das mit 93 Milliarden US-Dollar das höchste aller Unternehmen ist, die von meiner Firma abgedeckt werden.

TSLA hat 44 % Nachteile, wenn Morgan Stanley mit den Verkäufen Recht hat

Wenn ich annehme, dass Tesla die Schätzung von Morgan Stanley erreicht, im Jahr 8.1 2030 Millionen Autos zu verkaufen (was einen Anteil von 31 % am weltweiten Pkw-Markt im Jahr 2030 bedeutet), ist die Aktie bei einem ASP von 38 US-Dollar nur 471 US-Dollar pro Aktie wert. Einzelheiten:

• NOPAT-Marge verbessert sich auf 17.2% und
• Der Umsatz wächst in den nächsten zehn Jahren jährlich um 27 %, dann

Die Aktie ist heute nur 471 $/Aktie wert – 44 % weniger als der aktuelle Kurs. Sehen Sie sich die Mathematik hinter diesem umgekehrten DCF-Szenario an. In diesem Szenario steigert Tesla den NOPAT auf 60 Milliarden US-Dollar oder fast das 17-fache seines TTM-NOPAT und liegt nur 3 % unter dem TTM-NOPAT von Alphabet (GOOGL).

TSLA hat 84 %+ Nachteile, selbst mit 28 % Marktanteil und realistischen Margen

Wenn ich vernünftigere (aber immer noch sehr optimistische) Margen und Marktanteile für Tesla einschätze, ist die Aktie nur 136 $/Aktie wert. Hier ist die Mathematik:

• Die NOPAT-Marge verbessert sich auf 8.5 % (entspricht der TTM-Marge von General Motors, verglichen mit der TTM-Marge von Tesla von 7.7 %) und
• Der Umsatz wächst nach Konsensschätzungen von 2021 bis 2023 und
• der Umsatz wächst von 20 bis 2024 um 2030 % pro Jahr, dann

die Aktie ist heute nur 136 USD/Aktie wert – ein Rückgang von 84% gegenüber dem aktuellen Preis.

In diesem Szenario verkauft Tesla 7.3 Millionen Autos (28 % des weltweiten Pkw-Marktes im Jahr 2030) zu einem UVP von 38 $. Ich gehe auch in diesem Szenario von einer realistischeren NOPAT-Marge von 8.5 % aus. Angesichts der erforderlichen Erweiterung der Anlagen-/Produktionskapazitäten und des gewaltigen Wettbewerbs wird Tesla meiner Meinung nach das Glück haben, von 8.5 bis 2021 eine Marge von bis zu 2030 % zu erreichen und aufrechtzuerhalten. Wenn Tesla diese Erwartungen nicht erfüllt, ist die Aktie weniger als 136 $/Aktie wert.

Abbildung 2 vergleicht den historischen NOPAT des Unternehmens mit dem in den obigen Szenarien implizierten NOPAT, um zu veranschaulichen, wie hoch die in den Aktienkurs von Tesla eingebrannten Erwartungen nach wie vor sind. Für zusätzlichen Kontext zeige ich das TTM NOPAT von Toyota, General Motors und Apple. 

Abbildung 2: Teslas historischer und impliziter NOPAT: DCF-Bewertungsszenarien

Jedes der oben genannten Szenarien geht davon aus, dass das investierte Kapital von Tesla bis 14 jährlich um 2030 % wächst. Zum Vergleich: Das investierte Kapital von Tesla wuchs von 53 bis 2010 jährlich um 2020 % und von 29 bis 2015 jährlich um 2020 %. Das investierte Kapital stieg am Ende des 3. Quartals 21 im Jahresvergleich (YoY) um 21 %. Die Sachanlagen von Tesla sind seit 58 sogar noch schneller gewachsen, mit jährlich 2010 % Aufzinsung.

Eine CAGR von 14 % entspricht 1/4^th die CAGR von Teslas Sachanlagen seit 2010 und geht davon aus, dass das Unternehmen künftige Werke bauen und Autos viermal effizienter produzieren kann als bisher.

Mit anderen Worten, mein Ziel ist es, unbestreitbare Best-Case-Szenarien für die Bewertung der Erwartungen für zukünftige Marktanteile und Gewinne zu liefern, die sich in Teslas Aktienmarktbewertung widerspiegeln.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über bestimmte Aktien, Branchen, Stile oder Themen.