Neue Forschungsergebnisse behaupten, dass der Bärenmarkt nicht vorbei sein wird, bis der VIX dies sagt.

Der VIX – der CBOE-Volatilitätsindex
VIX,
-5.87%
— spiegelt die Erwartungen der Optionshändler an den S&P 500 wider
SPX,
+ 1.40%
Volatilität im Folgemonat, wobei höhere Niveaus auf eine höhere erwartete Volatilität hindeuten. Seit 1990, dem frühesten Jahr, für das die CBOE historische Daten für den VIX hat, lag der höchste Schlusskurs aller Zeiten bei 82.69 (im März 2020). Der niedrigste Schlusskurs aller Zeiten lag im November 2017 bei 9.14. Derzeit liegt er bei den niedrigen 20ern.

Eine kürzlich Analyse der Aktienstrategen von BNP Paribas kommt zu dem Schluss, dass der VIX ein zuverlässiger Indikator für die Marktkapitalisierung und daher nützlich ist, um festzustellen, ob der Bärenmarkt zu Ende ist. Sie fanden heraus, dass der VIX-Medianwert bei vergangenen Bärenmarkttiefs bei 40.5 lag, weit über dem (zumindest bisher) höchsten Niveau des VIX in der aktuellen Baisse (bei 36.45). Da das Unternehmen feststellte, dass Spitzen „in der Volatilität im Durchschnitt zur gleichen Zeit wie das Tief des Marktes aufgetreten sind“, schlussfolgern sie, dass der Bärenmarkt den Tiefpunkt noch nicht erreicht hat.

Das Argument des Unternehmens scheint plausibel, da sich der VIX hartnäckig geweigert hat, während dieser Baisse nach oben zu schießen – egal, wie viele Turbulenzen der Markt erlitten hat. Nehmen Sie, was am 15. Dezember passiert ist, als der Aktienmarkt den größten Rückgang seit drei Monaten erlitt — mit dem Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.44%
Einbruch um mehr als 750 Punkte. Der VIX schloss an diesem Tag nur um 1.69 Punkte bei 22.83. Dieses Schlussniveau liegt bei 74^th Perzentil der historischen Verteilung des VIX seit 1990, was bedeutet, dass 26 % der Tagesabschlüsse in den letzten 32 Jahren höher waren. Dies deutet sicherlich darauf hin, dass wir noch keine Kapitulation erleben werden.

Dennoch sollten Anleger nicht zu stark auf diese Meldung des VIX setzen. Der von BNP Paribas identifizierte mittlere VIX-Wert bei früheren Bärenmarkttiefs – 40.5 – vermittelt eine falsche Genauigkeit, da er sich tatsächlich in der Mitte einer breiten Spanne befindet.

Betrachten Sie, wo der VIX am Ende der acht Bärenmärkte seit 1990 im Bullen- und Bärenmarktkalender von Ned Davis Research stand. Es reichte allgemein von 28.14 bis 61.59. In zwei dieser acht lag der VIX tatsächlich unter den Niveaus, die er sowohl im Frühjahr als auch im Oktober 2022 erreichte. Es scheint daher weit hergeholt, aus dem VIX selbst zu schlussfolgern, dass die Baisse dies nicht getan hat Tiefpunkt erreichte der Markt bei den Tiefs im Frühjahr oder Oktober.

Diese breite Spanne wird auch in der obigen Grafik dargestellt, die die nachfolgende 500-Monats-Rendite des S&P 12 als Funktion des VIX zeigt. Obwohl die durchschnittliche Rendite mit dem VIX-Level korreliert, beachten Sie anhand der grünen Säulen die Spanne zwischen den besten und schlechtesten Renditen des Aktienmarktes. Jede Wette, die auf den Daten dieses Diagramms basiert, müsste eine Wette mit geringem Vertrauen sein.

Betrachten Sie, was während der globalen Finanzkrise geschah. Vor der GFC war der VIX nie über die hohen 40er-Marke gestiegen. Als der VIX im Oktober 2008 auf dieses Niveau stieg, setzten viele der von meiner Firma überwachten Market Timer zuversichtlich darauf, dass der Bärenmarkt am Ende oder kurz davor war. Sie lagen falsch. Die Aktien rutschten weiter. Der VIX stieg im November 2008 auf fast 90, und der Bärenmarkt endete erst im folgenden März, als der S&P 500 fast ein Drittel niedriger notierte.

Bedenken Sie auch, dass ein Anstieg des VIX darauf hindeutet, dass der Tiefpunkt des Bärenmarktes nahe ist. Für jeden Bärenmarkt seit 1990 im Kalender von Ned Davis Research berechnete ich die Anzahl der Tage ab dem Datum, an dem der VIX seinen Höhepunkt erreichte, bis zu dem Datum, an dem der Bärenmarkt endete. Der Durchschnitt lag bei 57 Kalendertagen oder fast zwei Monaten. Während bei einem Bärenmarkt der Höchststand des VIX exakt am Tag des Bärenmarkttiefs auftrat, lagen in einem anderen Fall 171 Kalendertage (fast sechs Monate) zwischen dem Höchststand und dem Ende. Auch das ist eine ziemlich große Bandbreite.

Selbst wenn der VIX in den letzten Tagen so stark gestiegen war, dass eine Kapitulation nahelegte, konnten wir dennoch nicht schlussfolgern, dass der Bärenmarkt am Ende oder kurz davor war.

Diese Beobachtungen sind nicht als Kritik an der Forschung von PNB Paribas gedacht. Da es keine einheitliche Definition dessen gibt, was Kapitulation ist, ist jeder Versuch, sie zu messen, ungenau. Deshalb einige Analysen deuten darauf hin, dass bereits eine Kapitulation stattgefunden hat, während andere – wie die Forschung von PNB Paribas – darauf hindeuten, dass dies nicht der Fall ist.

Fazit: Das Bild ist gemischt, aber das ist keine Überraschung. Es wird nie so sein, dass die Indikatoren alle in die gleiche Richtung weisen. Auf der einen Seite stimmt es, dass, wenn der VIX in den letzten Sitzungen viel höher gestiegen wäre, das Gewicht der Beweise eher darauf gerichtet wäre, zu glauben, dass sich der Bärenmarkt seinem Ende nähert. Aber andererseits wäre eine solche Neigung äußerst gering.

Mark Hulbert schreibt regelmäßig Beiträge für MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Er ist erreichbar unter [E-Mail geschützt]

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