Kommunalanleihen haben dieses Jahr einen Rückschlag erlitten, da sich die Anleger angesichts steigender Zinssätze zurückziehen. Der Markt könnte jedoch dank ungewöhnlich attraktiver relativer Renditen und starker Bilanzen bei staatlichen und lokalen Regierungen auf ein Comeback vorbereitet sein.
BlackRock
und Insight Investment sind unter denjenigen, die argumentieren, dass Kommunalanleihen heute im Vergleich zu anderen Anleihemärkten attraktiv erscheinen. Der offensichtlichste Grund ist, dass die Renditen steuerbefreiter 10-jähriger Kommunalanleihen denen heutiger Staatsanleihen mit rund 2.75 % ebenbürtig sind. und gaben mehr nach als sie erst Mitte Mai. Das ist ungewöhnlich, da Zinserträge aus Munis im Gegensatz zu Treasuries von Bundessteuern und manchmal von lokalen Steuern in den Staaten, in denen sie ausgegeben werden, befreit sind, was sich typischerweise in niedrigeren Renditen für Munis widerspiegelt, da Anleger einen größeren Teil ihrer Zinszahlungen behalten können.
"Der fundamentale Hintergrund für Munis ist unglaublich stark. Bei diesen Niveaus, diesen Bewertungen preist der Markt viele schlechte Nachrichten ein. Und es gibt nicht mehr viel Schlimmes, sobald sich die Zinsen zu stabilisieren beginnen."
Steuerbefreite 10-jährige Munis mit AAA-Ratings brachten am 98. Mai 25 Cent für jeden Dollar an Treasury-Rendite ein. Das ist höher als der Durchschnitt der letzten zehn Jahre, als sie 94 Cent für jeden Dollar an Treasury-Rendite einbrachten. Und mit Ausnahme der ersten sechs Monate des Jahres 2020 – als die Anleger befürchteten, dass die Folgen von Covid-19 die staatlichen und lokalen Regierungen lahmlegen würden – zahlten sie seit 91 2012 Cent für jeden Dollar an Treasury-Renditen.
Das wirft eine große Frage auf: Wenn Munis so günstig sind, warum sind sie dann nicht beliebter?
Laut Refinitiv Lipper haben Anleger im Jahr 38 netto 2022 Milliarden US-Dollar aus Fonds abgezogen, die in steuerbefreite Kommunalanleihen investieren, mit Abflüssen in 18 der letzten 19 Wochen, einschließlich einer Nettoabhebung von 1 Milliarde US-Dollar in der Woche zum 25. Mai. Das ist die längste Abhebungsstrecke seit 2013.
Dies liegt wahrscheinlich daran, dass steigende Zinssätze im Jahr 2022 zu einem Ausverkauf auf dem Markt geführt haben, wobei der ICE US Broad Municipal Index am 8.2. Mai einen Verlust von 25 % seit Jahresbeginn verzeichnete.
„Wir hatten einen Ausverkauf und jetzt verkaufen [einzelne Investoren], obwohl es der denkbar schlechteste Zeitpunkt für einen Verkauf ist“, sagte Vikram Rai, Leiter der kommunalen Strategie bei Citigroup. „Wenn sich die Zuflüsse von Investmentfonds stabilisieren, werden sich die Muni-Renditen verbessern.“
Mit anderen Worten, Privatanleger sind auf Performance aus gewesen – das ist wichtig, weil Privatanleger einen größeren Anteil am Markt für Kommunalanleihen besitzen als andere Ecken der Rentenmärkte. Und die Marktentwicklung scheint sich in den frühen Stadien einer Trendwende zu befinden, mit einer Rendite von 2.1 % für die Woche zum 25. Mai.
Darüber hinaus wurde der Ausverkauf an den Muni-Märkten von der Volatilität des Treasury-Marktes angetrieben und nicht von grundlegenden Problemen mit den Finanzen der Bundesstaaten und Kommunen. Tatsächlich haben die Staaten ihre aufgebaut größte fiskalische Polster seit Beginn der Aufzeichnungen, laut Pew Research Center, nachdem die Kommunalverwaltungen beispiellose Unterstützung von der Reaktion der Bundesregierung auf die Covid-19-Pandemie erhalten hatten.
„Der fundamentale Hintergrund für Munis ist unglaublich stark“, sagte Sean Carney, Leiter der kommunalen Strategie bei BlackRock. „Bei diesen Niveaus, diesen Bewertungen preist der Markt viele schlechte Nachrichten ein. Und es gibt nicht viel Schlimmes da draußen, sobald sich die Zinsen zu stabilisieren beginnen.“
Die Sommermonate seien in der Regel eine gute Zeit für Kommunalanleihen, fügte er hinzu, da die Fälligkeiten der Anleihen das Angebot vom Markt nehmen und Zinszahlungen den Anlegern zusätzliches Geld zur Reinvestition geben. „In den nächsten drei Monaten … wird das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage viel günstiger sein“, sagte Carney.
Der Markt wird auch „Crossover-Käufer“ bekommen – Versicherer, ausländische Investoren und Banken, die nicht so sehr von den Steuerbefreiungen von Munis profitieren – die mit Wetten auf den Markt einsteigen, dass die Renditen ihren Höhepunkt erreicht haben könnten, sagen Investoren.
„Versicherungsunternehmen, große Geschäftsbanken und globale Investoren haben nicht nur Wert auf dem steuerpflichtigen Markt für kommunale Anleihen gefunden, sondern auch auf dem steuerbefreiten Markt, da sie Erfahrung damit haben, dass es sich um einen qualitativ hochwertigen Markt handelt, der solide Einkommensströme generiert“, sagte Thomas Casey , leitender Munibond-Portfoliomanager bei Insight Investment.
Contrarians, die vom veränderten Appetit der Anleger profitieren wollen, können Muni-Fonds kaufen, aber sie gehen mit einem Risiko einher: Die Fonds bieten tägliche Liquidität, sodass Rückzüge der Anleger Manager dazu zwingen können, Anleihen mit Verlust abzustoßen. Die meisten Geschlossene kommunale Fonds nutzen Leverage, was bedeutet, dass sie kurzfristige Kredite aufnehmen und das geliehene Geld in langfristige Wertpapiere reinvestieren, wodurch ein zusätzliches Risiko entsteht, wenn sich die kurzfristigen Zinssätze in unvorhersehbare Richtungen bewegen. Und während offene Fonds im Allgemeinen keine Hebelwirkung einsetzen, sagen Strategen, dass die Rückzüge der Anleger den gesamten Markt belasten. Im Allgemeinen sollten sich Anleger in kommunale Fonds darauf einstellen, auf ihren Quartalsabschlüssen rot zu sehen, bis die Zinsen zu fallen beginnen oder andere Anleger wieder in den Markt einsteigen.
Anleger, die nicht oft mit Positionen handeln – eine Gruppe, zu der die meisten Einzelanleger gehören sollten – könnten sich stattdessen darauf konzentrieren, einzelne Anleihen zu kaufen und auf ihren Maklerkonten zu halten.
Anleger in Hochsteuerstaaten wie New York und Kalifornien können Anleihen kaufen, die lokal für einen Staat oder sogar ausgegeben wurden lokale Steuerbefreiung. Die Handelskosten von Muni-Anleihen, bekannt als Aufschläge, sind für Privatanleger, die mit Anleihen handeln, notorisch hoch. Aber sie sind in den letzten Jahren zurückgegangen, laut dem Municipal Securities Rulemaking Board – und seit 2018 müssen Makler diese melden. Kurz gesagt, Aufschläge sind einmalige Kosten, die es einem Anleger ermöglichen, auf die Zahlung von Fondsmanagergebühren zu verzichten und andere Risiken zu vermeiden, die mit dem Kauf von Fonds verbunden sind.
Möglicherweise tun dies bereits mehr Personen. Casey von Insight Investment sagte, er verfolge die Makleraktivitäten und habe festgestellt, dass die Anleger zwar immer noch Geld aus kommunalen Investmentfonds abheben, aber mehr Anleihen direkt gekauft haben.
Für Käufer, die keine zusätzlichen Nachforschungen anstellen möchten, um selbst ein Portfolio aufzubauen, bieten große Vermögensverwalter separat verwaltete Leiterkonten für kleinere Anleger an. BlackRock zum Beispiel bietet standardisierte Konten für Investoren mit nur 125,000 US-Dollar (oder 250,000 US-Dollar mit etwas mehr Anpassung) an. Diese Struktur bietet den Anlegern einige der Vorteile des Credit-Research-Teams eines großen Managers und entlastet sie von der Last des Researchs.
Fondsmanager argumentieren, dass die Kreditauswahl wichtig sein wird, wenn die Federal Reserve bei ihren Bemühungen zur Inflationsbekämpfung eine Rezession verursacht. Und sie warnen davor, dass die Rentenfinanzierung einiger Staaten unter dem starken Ausverkauf an den Finanzmärkten in diesem Jahr leiden könnte, was versteckte Risiken zu scheinbar starken Haushaltspositionen hinzufügen könnte.
Aber es gibt noch einen weiteren Trend, der Anlegern zugute kommt, die bereit sind, Munis direkt zu kaufen und bis zur Fälligkeit zu halten: Kommunen gehen deutlich seltener in Zahlungsverzug als Unternehmen. Die langfristige Ausfallrate für Kommunalanleihen liegt laut Moody's bei etwa 0.1 %, während die vergleichbare Rate für Unternehmensanleihen bei etwa 7 % liegt.
Die zahlungsunfähigen Kommunen hatten fünf Jahre vor dem Ereignis ein durchschnittliches Rating in der niedrigsten Stufe von Investment-Grade (BBB-). Anleger, die einzelne Anleihen auswählen möchten, sollten daher bei Anleihen mit einem Rating von A oder höher bleiben, insbesondere wenn sich das Wirtschaftswachstum weiter verlangsamt.
Unter den mit A oder höher bewerteten Anleihen gaben Fondsmanager von BlackRock und Insight Investments an, dass sie Kommunalanleihen mit Ansprüchen auf unterschiedliche Einnahmequellen von staatlichen und lokalen Regierungen bevorzugen, die als „Special Revenue Bonds“ bekannt sind. Dazu können Wasser- und Abwasserdienste, Mautstraßen und andere Versorgungsunternehmen und grundlegende Dienste gehören.
Wenn die Idee einfach klingt, liegt das daran, dass sie es ist – die Menschen brauchen Wasser- und Abwasserdienste, also werden diese Kreditnehmer wahrscheinlich weiter bezahlen. Das verdeutlicht, warum der Muni-Markt einer der wenigen Anleihenmärkte ist, auf dem Einzelanleger eine kämpferische Chance auf Solo-Investitionserfolg haben, auch wenn sie nicht unbedingt einen Vorteil haben.
Schreiben Sie an Alexandra Scaggs unter [E-Mail geschützt]
Quelle: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo