Einer der zuverlässigsten Indikatoren des Rentenmarkts für bevorstehende US-Rezessionen weist derzeit in eine ziemlich pessimistische Richtung, enthält aber mindestens eine optimistische Botschaft: Die Federal Reserve wird ihren Kampf gegen die Inflation fortsetzen und, so sagen einige Analysten, letztendlich gewinnen es.
Die Spanne zwischen 2-
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und 10-jährige Treasury-Renditen
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ist auf einem der negativsten Niveaus seit 1981-1982 stecken geblieben, nachdem es am Dienstag auf minus 78.5 Basispunkte geschrumpft war. In der vergangenen Woche wurde es sogar angefahren minus 80 Basispunkte. Je negativer der Spread wird, desto besorgniserregender ist das Signal, das er über die Schwere des nächsten wirtschaftlichen Abschwungs aussendet.
Aber es gibt mehr als eine Möglichkeit, diese Kennzahl zu lesen: Der Spread spiegelt auch das Ausmaß wider, in dem der Anleihemarkt immer noch darauf vertraut, dass die politischen Entscheidungsträger alles Notwendige tun werden, um die Inflation zu senken, die in die Nähe der höchsten Werte der letzten vier Jahrzehnte führt.
Die geldpolitischen 2-jährigen Treasury-Renditen beendeten die New Yorker Sitzung am Dienstag bei 4.47 % und sind seit Januar um 370.7 Basispunkte gestiegen, da Händler weitere Fed-Zinserhöhungen einkalkulieren. Unterdessen lag die 10-Jahres-Rendite bei 3.75 % – etwa 72 Basispunkte unter der 2-Jahres-Rendite, was zu einem stark negativen Spread führte – und auf einem Niveau, das darauf hindeutet, dass Händler nicht viel zusätzliche Prämie einkalkulieren die Möglichkeit einer höheren, langfristigen Inflation.
Höhere und beständigere Renditen am vorderen Ende der Kurve seien „ein Zeichen der Glaubwürdigkeit der Fed“, da die Zentralbank entschlossen sei, die Geldpolitik länger restriktiv zu halten, um die Inflation einzudämmen, sagte Subadra Rajappa, Leiter der US-Zinsstrategie bei Société Générale . „Leider wird eine straffere Politik zu einer Zerstörung der Nachfrage und einem geringeren Wachstum führen, was die langfristigen Renditen niedrig hält.“
Theoretisch entspricht ein geringeres Wirtschaftswachstum einer geringeren Inflation, was der Fed hilft, ihre Aufgabe der Preiskontrolle zu erfüllen. Die Millionen-Dollar-Frage an den Finanzmärkten ist jedoch, wie schnell die Inflation auf ein normaleres Niveau nahe 2 % sinken wird. Die Geschichte zeigt, dass Zinserhöhungen der Fed für etwa 1.5 bis 2 Jahre keine offensichtliche maximale Auswirkung auf die Inflation haben, so der berühmte Ökonom Milton Friedman, der in einem zitiert wurde August-Blog von Forschern der Atlanta Fed.
„Die Renditekurve wird wahrscheinlich invertiert bleiben, bis es ein klares Zeichen für einen politischen Kurswechsel der Fed gibt“, schrieb Rajappa am Dienstag in einer E-Mail an MarketWatch. Auf die Frage, ob die tief umgekehrte Kurve darauf hindeutet, dass die Zentralbanker letztendlich erfolgreich bei der Eindämmung der Inflation sein werden, sagte sie: „Es ist keine Frage des Ob, sondern des Wann. Während die Inflation im kommenden Jahr stetig zurückgehen sollte, könnten eine starke Beschäftigung und eine anhaltende Dienstleistungsinflation das Ergebnis verzögern.“
Normalerweise neigt sich die Renditekurve der US-Staatsanleihen nach oben und nicht nach unten, wenn der Rentenmarkt bessere Wachstumsaussichten vor sich sieht. Darüber hinaus verlangen Anleger eine höhere Vergütung, um eine Note oder Anleihe länger zu halten, was ebenfalls zu einer nach oben geneigten Treasury-Kurve führt. Das ist einer der Gründe, warum Inversionen so viel Aufmerksamkeit erregen. Und im Moment sind mehrere Teile des Anleihenmarktes, nicht nur der 2s/10s-Spread, invertiert.
Für Ben Jeffery, einen Zinsstrategen bei BMO Capital Markets, zeigt eine stark umgekehrte Kurve, „dass die Fed aggressiv vorgegangen ist und die Zinsen trotz sich schnell verschlechternder Wirtschaftsaussichten im restriktiven Bereich halten wird“.
Seit den Anfangsjahren der Präsidentschaft von Ronald Reagan war der 2er/10er-Spread nicht mehr so weit unter Null. Im Oktober 1981, als der 2s10s-Spread auf nur noch minus 96.8 Basispunkte schrumpfte, lag die jährliche Gesamtinflationsrate des Verbraucherpreisindex bei über 10 %, die Fed-Funds-Rate lag unter dem damaligen Vorsitzenden der US-Notenbank, Paul, bei rund 19 % Volcker, und die US-Wirtschaft steckte mitten in einem davon schlimmste Abschwünge seit der Weltwirtschaftskrise.
Volckers mutige Schritte zahlten sich jedoch aus, da die jährliche Headline-CPI-Rate im folgenden Monat unter 10 % fiel und in den folgenden Monaten und Jahren weiter steiler fiel. Die Inflation hatte erst im letzten Jahr und auch in diesem Jahr wieder ihren Kopf gehoben, als die jährliche Headline-CPI-Rate sieben Monate in Folge über 8 % stieg, bevor sie im Oktober auf 7.7 % zurückging.
Am Dienstag änderten sich die Treasury-Renditen kaum bis höher, da Händler eine restriktivere Rhetorik von politischen Entscheidungsträgern der Fed wie dem Fed-Präsidenten von St. Louis bewerteten James Bullard, der am Montag sagte, dass die Zentralbank ihren Referenzzinssatz wahrscheinlich für den größten Teil des nächsten Jahres und bis ins Jahr 5 über 2024 % halten muss, um die Inflation abzukühlen.
Im Moment „zeigt eine stark invertierte Zinskurve, dass die Fed etwas zu straff strafft, aber die Auswirkungen auf die Inflation werden möglicherweise einige Zeit in Anspruch nehmen“, sagte Ben Emons, ein leitender Portfoliomanager und Leiter der Fixed Income/Makro-Strategie bei NewEdge Wealth in New York.
Quelle: https://www.marketwatch.com/story/most-deeply-negative-treasury-curve-in-more-than-four-decades-has-one-upbeat-takeaway-for-investors-11669750894?siteid= yhoof2&yptr=yahoo