Moderna steht vor Herausforderungen jenseits des Covid-Impfstoffs. Die Aktie ist langfristig immer noch ein Kauf.

Die Pandemie hat das Impfstoffgeschäft auf den Kopf gestellt. Moderna hat seinen Covid-36-Impfstoff seit Anfang 19 im Wert von 2021 Milliarden US-Dollar verkauft oder einen Vertrag über den Verkauf abgeschlossen. Jetzt, da die Pandemie allmählich nachlässt, werden die Impfstoff-Schwergewichte angeführt von

Sanofi

(SNY) und

Pfizer

(PFE), sind bereit, ihr Revier zurückzuerobern.

Die Aktien von Moderna, die zwischen Anfang 1,100 und Mitte 2020 um mehr als 2021 % gestiegen sind, rutschen ab. Heute liegt der Marktwert von Moderna um 134 Milliarden US-Dollar niedriger als im August. Allein im Januar ist die Aktie um 41 % gefallen. Wenn die durch Covid-19 verursachte Störung des Impfstoffmarktes die Pandemie überdauert, sind seine Aktien günstig für ein Unternehmen, das im vergangenen Jahr 800 Millionen Dosen geliefert hat. Anleger sollten jedoch bereit sein, einen Übergang in eine postpandemische Welt zu überstehen, der einige Jahre dauern könnte.

Damals lagen die Aktien von Moderna unter 15 $ Barron hob das Unternehmen im August 2019 in einer Titelgeschichte hervor und lag bei 168 $, als wir die Aktie im April 2021 empfahlen. Die Aktien stiegen Anfang August auf fast 500 $, sind aber wieder auf zuletzt 150 $ gefallen.

Die Argumentation, die wir im April vorgebracht haben, dass die Chancen von Moderna, seinen Erfolg mit Covid-19-Impfstoffen zu wiederholen, gut sind, gilt immer noch, mit einer Einschränkung: Eine Lücke in der Infrastruktur, im Personal, in den Beziehungen und in der organisatorischen Reife zwischen Moderna und den etablierten Impfstoffanbietern wird Hürden darstellen die nächsten Jahre. Wenn es seinen riesigen Geldhaufen nutzen kann, um erwachsen zu werden, kann Moderna ein attraktives langfristiges Spiel sein.

„Wir sind wahrscheinlich kulturell immer noch wie die Biotechnologie, die sich ihren Weg in die Existenz gebahnt hat“, sagt Dr. Stephen Hoge, Präsident von Moderna Barron. „Ich denke, wir alle müssen etwas reifen, wenn wir eindeutig ein dauerhaftes Unternehmen werden.“

Der Markt für Impfstoffe ist anders als für andere Medikamente. Impfstoffe sind weitgehend Massenware, was bedeutet, dass die Hersteller um den Preis für meist staatliche Käufer konkurrieren. Auf dem US-Privatmarkt kosten Grippeimpfstoffe für Erwachsene im Allgemeinen etwa 18 US-Dollar. Selbst Impfstoffe, die wenig Konkurrenz haben, sind im Vergleich zu anderen Markenarzneimitteln kostengünstig.

Um eine Kommerzialisierung zu vermeiden, plant Moderna den Verkauf eines Premium-Kombinationsimpfstoffs, der vor Covid-19, der Grippe und schließlich anderen Atemwegsviren schützt.

Doch die großen Impfstoffanbieter dringen bereits in das Revier von Moderna ein. Wann immer globale Aufsichtsbehörden einen mRNA-basierten Grippeimpfstoff genehmigen, ist es wahrscheinlich, dass Moderna nicht den einzigen hat. Sanofi und Pfizer testen ihre eigenen mRNA-basierten Grippeimpfstoffe.

Frühe Daten zum Grippeimpfstoff von Moderna waren unterdessen wenig inspirierend. In einer vorläufigen Auswertung einer Phase-1-Studie berichtete die Mehrheit der Teilnehmer im Alter von 18 bis 49 Jahren über Reaktionen wie Müdigkeit und Muskelschmerzen, die eine ernsthafte Barriere darstellen, wenn sie mit zugelassenen Grippeimpfstoffen mit milderen Reaktionen konkurrieren.

Tatsächlich ist es schwierig, die Shots zu verkaufen. Obwohl Moderna über den vielleicht besten Covid-19-Impfstoff der Welt verfügt, ist sein Marktanteil bereits gesunken. Es ist nicht klar, ob Moderna über die Infrastruktur verfügt, um mit den großen Impfstoffherstellern zu konkurrieren. Das ist ein Fall, den der CEO von Sanofi, Paul Hudson, vorbringt.

„Sie brauchen keine große Infrastruktur, wenn Sie in einer Pandemie verhandeln, wo Sie alle anrufen und fragen: ‚Können wir welche bestellen?' “, sagte Hudson kürzlich Barron. „Wenn Sie in einer wettbewerbsintensiven Welt in über 100 Ländern tätig sind, brauchen Sie Experten vor Ort, um [Überwachung auf Nebenwirkungen] und lokale Vorschriften durchzuführen. Man braucht viele Dinge, die man in einer Pandemie nicht braucht.“

Moderna hat jetzt fast 3,000 Mitarbeiter und hat nach eigenen Angaben Mitarbeiter in den 10 wichtigsten Ländern. Das ist ein schneller Anstieg, aber es ist weit weniger als die 15,000 Mitarbeiter, die allein in der Impfstoffsparte von Sanofi beschäftigt sind. Sanofi ist in 90 Ländern vertreten und hat Produktionsstätten in 32.

„Wir haben nicht das Geschenk von 175 Jahren Umsatz und 100,000 Mitarbeitern“, räumt Hoge ein. Er argumentiert jedoch, dass Modernas Arbeit während der Pandemie Beziehungen zu Käufern aufgebaut hat, die noch lange danach helfen werden.

Moderna hat auch viel Bargeld. Analysten der Wall Street schätzen, dass das Unternehmen laut FactSet bis Ende dieses Jahres 27.4 Milliarden US-Dollar haben wird. Diese enorme Bankroll ist der beste Fall für Moderna. Mit diesem Geld kann es sich vielleicht schnell genug aufbauen, um auf einer Ebene mit Pfizer und Sanofi zu konkurrieren.

Andere Herausforderungen warten auf Sie. Im Dezember stellte sich ein Bundesberufungsgericht in einer Patentfrage gegen Moderna. Das schafft die Voraussetzungen für einen möglichen Rechtsstreit mit Moderna und

Arbutus Biopharma

(ABUS), die die Patente hält, und

Roivante Wissenschaften

(ROIV), die sie lizenziert hat. Die Unternehmen werden mögliche künftige Rechtsstreitigkeiten nicht erörtern. SVB Leerink-Analyst Dr. Mani Foroohar hat geschätzt, dass jede Einigung, die Moderna erzielen könnte, wahrscheinlich eine „einstellige Lizenzgebühr auf Impfstoffverkäufe“ beinhalten würde. Eine Lizenzgebühr von 3 %, schrieb er, würde Moderna bis 330 etwa 2029 Millionen Dollar plus einen Anteil an den Lizenzgebühren kosten.

Ein größeres Problem ist ein Streit zwischen Moderna und den National Institutes of Health im vergangenen Jahr über die Anerkennung der Erfindung der genetischen Sequenz, die in seinem Covid-19-Impfstoff verwendet wird, was dazu führte, dass der NIH-Direktor öffentlich mit rechtlichen Schritten drohte.

Moderna hat seitdem einen Rückzieher gemacht, aber der Streit war nicht gut für ein Unternehmen, dessen Kunden im Allgemeinen Regierungsbehörden sind. „Maßnahmen, die möglicherweise die Beziehungen zu Regierungen beeinträchtigen oder den Anschein erwecken, dass man nicht nach denselben Regeln spielt wie andere, sind im Allgemeinen schlecht für den eigenen Markenwert bei Regierungen“, sagt Foroohar.

Hoge sagt, er bedauere „die Art und Weise, wie dies politisiert wurde und wie sich die Geschichte entwickelt hat“. Er stellt den Streit als eine technische Meinungsverschiedenheit dar, von der Moderna glaubte, sie hätte Zeit, um sie privat mit dem NIH zu klären. „Ich denke, dass es fast naiv ist, wie wir an einige dieser Dinge herangegangen sind“, sagt er. „Wenn wir Hunderte von Leuten in PR und Regierungsangelegenheiten hätten, hätten sie gesagt, nein, nein, nein, wir müssen bei diesen Dingen vorsichtig sein.“

Vor zwei Jahren hatte niemand außerhalb der Biotech-Branche von Moderna gehört. Heute ist es das berühmteste Biotech der Geschichte.

Jeden Tag, sagt Hoge, „fühlen wir uns geehrt, oh, wir stehen jetzt auf einer großen Bühne. Und wir sind immer noch ein bisschen das unbeholfene Kind, das es gut gemacht hat, aber wie Sie auf unsere Fehler hinweisen können, weil wir sie haben. Wir sind nicht poliert.“

Wie lange wird es dauern, bis dieses schlaksige Kind erwachsen wird? Foroohar ist nicht optimistisch: „Unserer Ansicht nach ist dies der Shakespeare-Fehler in der aktuellen Management- und Betriebsstruktur von Moderna. Ist natürlich reparabel. Man kann eine Infrastruktur aufbauen, man kann die Führung ändern, man kann seinen Ansatz ändern. Aber bisher hat Moderna keine Absicht dazu gezeigt.“

Es liegt an Moderna, ihm das Gegenteil zu beweisen. Für geduldige Anleger ist es eine Gelegenheit, auf eine mächtige Plattform zu setzen, die schon einmal auf Gold gestoßen ist.

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