Der Markt erwacht mit der Tatsache, dass der Fed-Pivot eine Rezession signalisieren könnte

(Bloomberg) – Der stetige Trommelschlag von Warnungen, dass die amerikanische Wirtschaft auf eine Rezession zusteuert, hat endlich einen Nerv an der Wall Street getroffen.

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Anleger, die in den letzten zwei Monaten Warnungen ignoriert hatten – von der am stärksten invertierten Renditekurve für US-Staatsanleihen seit vier Jahrzehnten bis hin zu einem Auslöschen der berauschenden Ölpreisgewinne im Jahr 2022 – begannen mit dem Handel, als ob die größte Bedrohung für Risikoanlagen jetzt ein drohender Wachstumsrückgang wäre.

Zyklische Aktien führten in der Woche zu einem Rückgang des S&P 500 um 3.4 %, nachdem sich die Aktien-Benchmark in den letzten 200 Tagen nicht über ihrem Durchschnittskurs halten konnte. Während der Optimismus, dass die Fed das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamen würde, seit Mitte Oktober zu einer Rally von 14 % geführt hatte, hat sich die Stimmung der Anleger jetzt verdüstert, da sie befürchtet, dass ein solcher Schritt, wenn er denn kommt, das Zeichen einer am Boden liegenden Wirtschaft sein wird.

Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass das Wachstum unter der aggressiven Straffung der Fed einknickt. Der US-Dienstleistungssektor ist im vergangenen Monat geschrumpft. Obwohl der Arbeitsmarkt robust bleibt, hat sich eine gewisse Schwäche gezeigt, zuletzt in einem weiteren Anstieg der anhaltenden Anträge auf Arbeitslosenunterstützung. Gleichzeitig hat die Inflation möglicherweise ihren Höhepunkt erreicht, ist aber immer noch hoch genug, um die Fed wachsam zu halten, was das Risiko einer übermäßigen Straffung erhöht.

„Wir werden von „schlechten Daten“ als „gut“ zu „schlechten Daten“ übergehen, weil dies ein Signal dafür ist, dass die Wirtschaft schneller und schlimmer schwächelt als die meisten erwartet haben“, sagte Peter Tchir, Leiter Makrostrategie bei Academy Securities.

Die Märkte haben damit begonnen, den Strom düsterer Wirtschaftsnachrichten als schlecht einzustufen und nicht als Grund, sich angesichts der Aussicht auf eine lockerere Fed-Politik zu erholen. Gleichzeitig bleibt die Inflation hoch – was durch einen unerwartet schnellen Anstieg der Erzeugerpreise im letzten Monat belegt wurde – und die Zentralbank wird am Mittwoch ihr endgültiges geldpolitisches Urteil für das Jahr fällen. Zusammengenommen reichte es, um die Herbstrallye zu zerquetschen.

Die Geschichte geht weiter

Seit Aktien am letzten Novembertag ihren Höhepunkt erreichten, haben Energieaktien den Rückzug angeführt, eine Abkehr von allen drei vorherigen Ausverkäufen im Jahr 2022, als die wütende Inflation die Nachfrage nach Materialherstellern ankurbelte. Unternehmen, die konjunkturempfindlicher sind, wie Finanzunternehmen und Hersteller von Konsumgütern, gehören im Dezember zu den Nachzüglern.

Die Verschiebung in der Erzählung ist auch bei festverzinslichen Wertpapieren offensichtlich. Zu Beginn des Jahres 2022, als die Inflationsangst tobte, stürzten Anleihen in jedem der drei Fälle ab, als der S&P 500 um mindestens 10 % von seinem Höchststand fiel. Jetzt haben Anleihen damit begonnen, ihren Platz als Rezessionsabsicherung zurückzuerobern. Am Mittwoch zog eine Rallye bei langfristigen Schuldtiteln die Renditen mit 30-jähriger Laufzeit unter 3.5 %, ein Niveau, das zuletzt im September verzeichnet wurde. Der iShares 20+ Year Treasury Bond Exchange Traded Fund (Ticker TLT) ist in den letzten drei Wochen um 9 % gestiegen.

„Wenn Sie Aktien auf der Grundlage der Vorstellung kaufen, dass irgendwann in der Zukunft niedrigere Zinssätze kommen werden, bedeutet dies leider, dass irgendwann in der Zukunft auch eine schwächere Wirtschaft kommen wird“, sagte Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Makler. „Seien Sie also sehr vorsichtig, was Sie sich wünschen.“

Die Botschaft wurde in den letzten Tagen auf den höchsten Rängen der Wall Street unterstützt, wo Bankchefs einen einheitlich düsteren Ausblick auf eine Verlangsamung des Wachstums und der Unternehmensgewinne hatten. Sogar Sellside-Analysten, die geneigt sind, über von ihnen verkaufte Vermögenswerte zu sprechen, klingen besonders pessimistisch und prognostizieren einen Rückgang im Jahr 2023. Die durchschnittliche Prognose der von Bloomberg verfolgten Strategen geht davon aus, dass der S&P 500 nächstes Jahr bei nur 4,009 enden wird – ihre pessimistischste Prognose seither mindestens 1999.

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Auch die Positionierungs- und Handelsmuster zeigten eine Verschiebung weg von Risikoanlagen. Laut EPFR-Daten verließen die Anleger globale Aktien so schnell wie seit fünf Monaten nicht mehr und gaben in den letzten drei Wochen 35 Milliarden US-Dollar ab, nachdem sie nur eine Woche zuvor 23 Milliarden US-Dollar angehäuft hatten. Signale in der Breite der Bewegungen verstärkten auch die flüchtige Natur der jüngsten Gewinne und spiegelten die Bedingungen wider, die das Ende der Rallyes im März und August vorhersagten.

Die technischen Niveaus, die im November den Kauf angespornt hatten, brachen in der Woche ein. Der S&P 500 konnte sich nicht über seinem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt halten und rutschte dann durch ein Retracement-Level, das Bullen geholfen hatte.

Was die Sache noch komplizierter macht, ist, dass die Aktienrallye im November laut einem Messgerät der Goldman Sachs Group Inc. die schnellste Entspannung der Finanzbedingungen seit März 2020 ausgelöst hat, was Zweifel an der Fähigkeit der Fed aufkommen lässt, ab dem nächsten Jahr zu einer lockereren Politik überzugehen.

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Die politischen Entscheidungsträger der Fed scheinen entschlossen zu sein, ihre Straffungskampagne bis zu einem Höchststand von etwa 5 % durchzuziehen, nachdem sie von der Intensität und der anhaltenden Kraft des Preisdrucks überrascht wurden. Das sind schlechte Nachrichten für eine Wirtschaft, die irgendwann im nächsten Jahr schrumpfen wird.

„Es gibt noch viel mehr Schmerz, der durchkommen muss“, sagte Justin Burgin, Direktor für Aktienanalyse bei Ameriprise Financial. „Wir haben den Verzögerungseffekt der schnellsten Zinserhöhung der Geschichte kaum gesehen.“

–Mit Unterstützung von Lu Wang.

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