„Liquidität ist schrecklich“: Schlechte Handelsbedingungen befeuern den Tumult an der Wall Street

Die Fähigkeit der Händler, Aktien, Anleihen und andere Finanzprodukte an der Wall Street nahtlos zu kaufen und zu verkaufen, hat sich in diesem Jahr stark verschlechtert, was die großen Schwankungen auf den größten und tiefsten Kapitalmärkten der Welt noch verstärkt.

Nach Angaben von Anlegern und großen US-Banken ist die Liquidität auf den US-Märkten derzeit auf dem schlechtesten Stand seit den Anfängen der Pandemie im Jahr 2020. Vermögensverwaltern fällt es schwer, Geschäfte abzuwickeln, ohne die Preise zu beeinflussen.

Relativ kleine Deals im Wert von nur 50 Millionen US-Dollar könnten den Preis in die Höhe treiben oder eine Rally bei börsengehandelten Fonds und Index-Futures-Kontrakten auslösen, die normalerweise gehandelt werden, ohne größere Wellen zu verursachen, sagte Michael Edwards, stellvertretender Chief Investment Officer des Hedgefonds Weiss Multi-Strategy Advisers.

Er fügte hinzu: „Die Liquidität ist schrecklich.“

Die angespannten Bedingungen kollidierten mit einem großen Wandel in der Weltwirtschaft, der viele Portfoliomanager überrascht hat: eine Wachstumsverlangsamung, steigende Zinsen und eine starke Inflation. Da die Händler auf den Stimmungsumschwung nicht vorbereitet waren, haben sie ihre Portfolios abrupt neu positioniert.

Die Liquiditätsdürre wirkt sich auch auf wichtige Märkte aus, die Unternehmen zur Finanzierung nutzen und die Regierungen zur Finanzierung öffentlicher Ausgaben nutzen. Das im letzten Monat veröffentlichte Protokoll der letzten politischen Sitzung der US-Notenbank zeigte, dass die Beamten über die Probleme besorgt waren, die durch die schwache Liquidität auf dem Finanz- und Rohstoffmarkt entstehen.

Die Handelslandschaft veränderte sich dramatisch, nachdem politische Entscheidungsträger in Washington und Brüssel nach der Finanzkrise 2008 versuchten, die Main Street vor der Wall Street zu schützen. Durch eine Reihe von Vorschriften, die in den letzten zwölf Jahren eingeführt wurden, sind Banken nun verpflichtet, über größere Kapitalpolster zu verfügen, um ihre Bilanzen vor größeren Schwankungen zu schützen.

Dies hat dazu geführt, dass Banken jetzt weitaus weniger Vermögenswerte wie Aktien und Anleihen halten, wodurch sie weniger flexibel auf Kauf- oder Verkaufsanfragen von Anlegern reagieren können und die Verbindungen zwischen Käufern und Verkäufern verklebt sind.

„Die Leute [Banken] sind nicht bereit, Kapital bereitzustellen“, sagte Edwards.

Auf den Schuldenmärkten sind die Bestände an Unternehmensanleihen bei den Primärhändlern, die die Schulden der US-Regierung zeichnen, in den letzten zehn Jahren nach Angaben der New Yorker Federal Reserve schrittweise zurückgegangen und haben in diesem Jahr einen weiteren Rückgang verzeichnet.

Die Banken haben sich insbesondere aus dem Halten von Schuldtiteln zurückgezogen, die anfälliger für steigende Zinsen sind, und haben ihre Nettopositionen in höherwertigen Anleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren oder länger in den negativen Bereich reduziert. Unterdessen ist die Verfassung des US-Staatsanleihenmarkts – ein Maßstab für Billionen von Dollar an Vermögenswerten weltweit – laut einem Bloomberg-Index am schlechtesten seit dem Markteinbruch im März 2020.

„Es ist frustrierend“, sagte Jordan Sinclair, Forschungsdirektor beim Hedgefonds Capstone, über den Mangel an Liquidität. „Die globale Finanzkrise war ein Versagen der Bankenbranche. Sie gingen zu viel Risiko ein und setzten zu viel Hebelwirkung ein, und es war für die Regulierungsbehörden sinnvoll, dafür zu sorgen, dass so etwas nicht noch einmal passieren konnte. Aber es gibt Konsequenzen.“

Das hat sich in einem unruhigeren Handel niedergeschlagen. Sinclair schätzte, dass der Vix-Index, ein Maß für die Volatilität am US-Aktienmarkt, in den 5 Jahren vor der Finanzkrise neun Mal an einem einzigen Handelstag um mehr als fünf Punkte gestiegen ist. In den 15 Jahren nach der Krise ist es 15 Mal passiert.

Dennoch waren die Handelsverluste der großen US-Banken in diesem Zeitraum beherrschbar und stellten keine Gefahr für das gesamte Finanzsystem dar. Dies ist eine Tatsache, die Händlern und Investoren nicht entgangen ist, insbesondere nachdem die Folgen des Zusammenbruchs des Family Office Archegos im letzten Jahr weitgehend eingedämmt wurden.

Hochfrequenzhandelsfirmen wie Citadel Securities und Jump Trading haben einen Teil der Lücke geschlossen, die die großen Wall-Street-Banken hinterlassen haben, aber Investoren sagten, dass die Algorithmen, die bei der Ausführung von Geschäften über diese Art von Betreibern helfen, oft dazu führten, dass die Handelskapazität automatisch reduziert wurde, wenn die Aktien zu sinken begannen heftig schwingen.

Im Mai sahen Anleger, die E-Mini-Futures auf den S&P 500 handeln wollten – einen der wichtigsten Kontrakte, mit denen große Vermögensverwalter auf die Marktrichtung wetten – auf ihren Handelsbildschirmen winzige Kauf- und Verkaufsangebote. Goldman Sachs registrierte, dass an manchen Tagen Kontrakte im Wert von weniger als 2 Mio. US-Dollar zu dem aktiv am Markt notierten Preis gekauft oder verkauft werden konnten, dem niedrigsten Stand seit März 2020.

Separate Daten von JPMorgan Chase unterstreichen die Fragilität des Systems. Die Bank hat gemessen, wie viel Auftragsungleichgewicht – die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufsaufträgen in S&P 500 E-Mini-Futures – nötig war, um die Futures innerhalb von fünf Minuten um 1 Prozent zu bewegen.

Um die Futures im Mai um diesen Betrag zu bewegen, war ein Auftrag im Wert von rund 900 Millionen US-Dollar erforderlich, was etwa 67 Prozent weniger ist als die Größe eines Handelsungleichgewichts, das von 2017 bis 2019 erforderlich gewesen wäre. Die Strategen der Bank stellten fest, dass ein ähnliches Phänomen bei Futures auftrat Er verfolgt US-Staatsanleihen und warnt davor, dass „die Liquidität kürzlich wieder abzunehmen begann und die Markttiefe in den letzten drei Monaten nun die niedrigste seit März 2020 ist“.

Die schwache Liquidität habe die Volatilität am Aktienmarkt verstärkt, sagen Anleger. In aufeinanderfolgenden Handelssitzungen letzten Monat haben Walmart und Target erlitten ihre größten Rückgänge seit 1987, nachdem jeweils vor einem zunehmenden Kostendruck gewarnt wurde. Die Kursrückgänge schmälerten die Marktbewertung des Paares um 71 Milliarden US-Dollar.

Übergroße tägliche Aktienbewegungen wurden auch bei den Facebook-Eigentümern Meta, Amazon und Netflix verzeichnet, während Messungen zeigen, dass die Volatilität von Blue-Chip-Unternehmen wie Apple, Microsoft, Visa und Coca-Cola stark zugenommen hat.

„Es findet viel Handel statt, aber was die Auftragsgröße angeht, war sie in den letzten Monaten kleiner“, sagte Mary Phillips, stellvertretende Leiterin des Portfoliomanagements bei Dimensional. „Ich denke, wenn Sie ein Vermögensverwalter wären, der große Blockgeschäfte schnell abwickeln möchte und wirklich genau weiß, was Sie handeln möchten, könnten Sie mit Liquiditätsproblemen konfrontiert werden.“