(Bloomberg) – Bob Michele, der unverblümte Chief Investment Officer von JP Morgan Asset Management, hat eine Warnung: Der unerbittliche Dollar könnte den Weg zum nächsten Marktumbruch ebnen.
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Michele war im De-Risiko-Modus und saß auf einem Haufen Bargeld, der in der Nähe des höchsten Niveaus liegt, das er seit 10 Jahren gehalten hat. Und er ist der Dollar lang. Während eine durch den Greenback ausgelöste Marktkrise nicht sein Basisszenario ist, ist es ein Extremrisiko, das er genau beobachtet.
So könnte es passieren: Ausländer haben auf Dollar lautende Vermögenswerte für höhere Renditen, Sicherheit und bessere Ertragsaussichten als die meisten Märkte aufgeschnappt. Ein großer Teil dieser Käufe wird über den Derivatemarkt in lokale Währungen wie den Euro und den Yen abgesichert, und dazu gehört auch das Leerverkaufen des Dollars. Wenn die Kontrakte rollen, müssen Anleger zahlen, wenn der Dollar höher steigt. Das bedeutet, dass sie möglicherweise Vermögenswerte an anderer Stelle verkaufen müssen, um den Verlust zu decken.
„Ich mache mir Sorgen, dass ein viel stärkerer Dollar viel Druck erzeugen wird, insbesondere bei der Absicherung von US-Dollar-Anlagen gegen lokale Währungen“, sagte Michele in einem Interview. „Wenn die Zentralbank auf die Bremse tritt, geht etwas durch die Windschutzscheibe. Die Finanzierungskosten sind gestiegen und das wird Spannungen im System erzeugen.“
Der Markt hat wahrscheinlich schon etwas von diesem Druck gesehen. Die Spreads von Investment-Grade-Anleihen stiegen gegen Ende September auf fast 20 Basispunkte. Das ist ein Zufall, dass viele Währungsabsicherungen am Ende des dritten Quartals umfallen, sagte er – und es könnte nur „die Spitze eines Eisbergs“ sein.
Michele, der vom Schwarzen Montag und dem Dotcom-Crash bis zur Krise von 2008 und der Pandemie jede Niederlage miterlebt hat, hat in letzter Zeit einige wichtige Entscheidungen getroffen, die sich als vorausschauend erwiesen haben. Vor einem Jahr warnte er davor, dass die Inflation hartnäckiger sein würde, als viele Marktexperten dachten, und dass die Fed die Zinsen viel früher als 2023 anheben würde, wie damals eingepreist. Zu Beginn dieses Jahres hielt er am Bargeld fest und entging damit einem Großteil der Turbulenzen bei Aktien und Anleihen.
Micheles zentrale Ansicht ist, dass die US-Notenbank die Zinsen weiter aggressiver anheben wird, als der „selbstgefällige“ Markt einpreist, und den Leitzins der Fed auf 4.75 % bringen und dort belassen wird, bis sich die Inflation dem Ziel von 2 % nähert.
Die Zentralbank wird sich so sehr für die Bekämpfung der Inflation einsetzen, dass sie die Zinsen weiter erhöht und nicht pausiert oder den Kurs umkehrt, es sei denn, den Märkten oder der Wirtschaft oder beiden passiert etwas wirklich Schlimmes. Wenn die politischen Entscheidungsträger als Reaktion auf die Funktionsfähigkeit des Marktes innehalten, muss das System einen solchen Schock erleiden, dass es potenzielle Insolvenzen schafft. Und ein steigender Dollar könnte genau das bewirken.
Abgesehen von einer tiefen Rezession – denken Sie hier an mehrere Quartale mit minus 3 % bis minus 5 % des BIP – oder einer ernsthaften Marktkrise oder beidem wird die Fed wahrscheinlich nicht nachgeben, sagte Michele. Die US-Notenbank hat ihre Benchmark dreimal hintereinander um 75 Basispunkte angehoben, und Kommentare der politischen Entscheidungsträger der Fed deuten darauf hin, dass sie auf dem besten Weg sind, im nächsten Monat eine vierte derartige Anhebung vorzunehmen.
Die neuesten Daten deuten darauf hin, dass die Fed möglicherweise noch einen langen Weg vor sich hat. Die Verbraucherpreise in den USA stiegen im August um 6.2 %, der 18. Monat in Folge, in dem die Jahresinflation über dem Ziel von 2 % lag. US-Arbeitgeber stellten im September 263,000 neue Mitarbeiter ein, was darauf hindeutet, dass die zugrunde liegende Nachfrage robust bleibt.
Höhere Hürde
„Die Fed ist sehr klar, dass sie die Inflation wieder auf 2 % bringen will. Wenn Sie anfangen, alles zusammenzufügen, müssen die Preise höher werden als sie sind, und sie werden dort eine Weile bleiben“, sagte Michele. „Sie werden pausieren, aber die Hürde dafür wird viel höher.“
So schützt Michele sein Portfolio:
Er ist in Unternehmensanleihen untergewichtet und nimmt jede Rally zum Anlass, die Position weiter zu reduzieren.
Er hat auch hybride Wertpapiere aus dem Portfolio entfernt und bevorzugt qualitativ hochwertige, hochliquide Anleihen, die einer tiefen Rezession standhalten können.
Das meiste Bargeld, das er hält, wird in das vordere Ende des Geldmarktes investiert – einjährige hochwertige Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating oder verbriefte Kredite mit sehr kurzer Laufzeit.
Michele ist im Dollar gegenüber den Kernwährungen long
Staatsanleihen sehen allmählich attraktiv aus, aber sie sind noch nicht auf dem Niveau, das Michele kaufen würde. Er würde warten, bis die 2-Jahres-Treasury-Renditen auf 4.75 %-5 % und die 10-Jahres-Renditen auf 4 %-4.25 % steigen.
„Wir haben den größten Teil des Jahres 2022 damit verbracht sicherzustellen, dass jede einzelne Position in unseren Portfolios einen wesentlichen Abwärtsschock überstehen könnte“, sagte er. „Während die Preise wieder gesunken sind, ist im Moment noch reichlich Liquidität auf dem Markt. Was aber, wenn sich die ersten neun Monate des Jahres 2022 im Nachhinein als die Ruhe vor dem Sturm erweisen?“
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html