JPMorgan nennt „Volmageddon“-Risiko bei Zero-Day-Optionswahn

(Bloomberg) – Die Strategen von JPMorgan Chase & Co. werfen ein neues Licht auf ihre umstrittene Warnung, dass die Begeisterung für Zero-Day-Optionen das Risiko eines marktweiten „Volmageddon 2.0“ erhöht.

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In einer neuen Studie wird ein Rückgang des S&P 5 um 500 % im Worst-Case-Szenario des dünnen Handels um weitere 20 % beobachtet, im Extremfall geben alle Händler ihre Bestände an Zero-Day-to-Expiration-Optionen, bekannt als, ab 0DTE.

Die Studie versucht, diejenigen an der Wall Street zu widerlegen, die sagen, dass der ursprüngliche Alarm der Bank übertrieben ist, nachdem sie eine Parallele zwischen dem heutigen Boom der Derivatkontrakte, die in weniger als 24 Stunden fällig werden, und der Volatilitätsimplosion im Jahr 2018 gezogen hat. Nach Schätzung von JPMorgan täglicher Nominalwert Das Volumen dieser ultrakurzen Optionen beträgt rund 1 Billion US-Dollar.

„Die geschätzten Marktauswirkungen der Auflösung von 0D-Optionen übertreffen die ursprünglichen Marktschocks in allen Szenarien und unterstreichen die reflexive Natur der 0D-Optionen und ihr potenzielles Risiko für die Marktstabilität“, schrieb das von Peng Cheng geleitete Team am Montag in einer Notiz.

Die Bedrohung durch den Aufstieg der Fast-Twitch-Kontrakte in den Griff zu bekommen, wird durch die schiere Größe des Optionsmarktes, die kurze Lebensdauer dieser Trades und die Ungewissheit darüber, wer sie nutzt, erschwert. Während einige auf der Straße die Derivate als Verringerung der Marktvolatilität ansehen, sehen andere, angeführt von JPMorgan, sie als Quelle extremer Turbulenzen.

In der neuesten Studie machten sich Cheng und seine Kollegen daran, das Abwärtsrisiko zu quantifizieren, das von den Instrumenten ausgeht, die bei schnelllebigen institutionellen Vermögensverwaltern sehr gefragt sind. Nach Ansicht der Strategen liegt die Quelle potenzieller Probleme in den Market Makern, die die andere Seite des Handels einnehmen und Aktien kaufen und verkaufen müssen, um eine marktneutrale Haltung einzunehmen. Die Angst ist eine sich selbst verstärkende Abwärtsspirale, die den gesamten Markt erschüttert, wie es im Februar 2018 der Fall war.

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Um die potenziellen Auswirkungen zu messen, verwendet das Team ein als Delta bekanntes Maß oder den theoretischen Aktienwert, den Market Maker benötigen, um das aus Optionsgeschäften resultierende direktionale Risiko abzusichern. Um ein extremes Szenario zu testen, wählten sie 1 Uhr als Tageszeit für die Studie, da dies der niedrigste Punkt der Intraday-Liquidität während der Börsenzeiten ist, und konzentrierten sich auf die Marktauswirkungen über einen Zeitraum von fünf Minuten.

Cheng verfolgte alle Optionstransaktionen in den ersten beiden Monaten des Jahres 2023 und zählte die ausstehenden Nettopositionen aller 0DTE-Kontrakte täglich um 1:1 Uhr, um ein durchschnittliches Delta im Verhältnis zu Marktbewegungen abzuleiten. Angenommen, alle ausstehenden Zero-Day-Kontrakte werden gleichzeitig abgewickelt, könnte ein Rückgang des S&P 500 um 6.6 % zu Delta-Verkäufen von 4 Milliarden US-Dollar führen, was einem zusätzlichen Verlust von XNUMX % während des dünnen Handels entspricht, wie ihr Modell zeigt.

In einem Szenario, in dem der S&P 500 um 5 % einbricht, könnten die durchschnittlichen Verkäufe von Optionshändlern auf 14.2 Milliarden US-Dollar steigen und den Markt um weitere 8 % nach unten ziehen. Im Extremfall könnte eine solche Niederlage zu einem Delta-Verkauf von bis zu 30.5 Milliarden US-Dollar oder einem Einbruch von 20 % führen.

Für Brent Kochuba, Gründer des Optionsspezialisten SpotGamma, geht die Szenarioanalyse von einem statischen Marktumfeld aus, während in Wirklichkeit dem Verkauf von Optionshändlern wahrscheinlich durch das Eindecken bestehender Positionen und möglicherweise das Hinzufügen neuer Positionen begegnet würde.

„Wir gehen davon aus, dass eine große Anzahl von Händlern ihre Positionen schnell an einen starken Rückgang anpassen würden“, sagte Kochuba.

Inzwischen hat das Team von JPMorgan auch eine Schätzung über die Beteiligung des Einzelhandels an diesen Produkten mit hoher Oktanzahl vorgelegt. Derzeit werden nur etwa 5 % der 500DTE-Optionen des S&P 0 von Daytradern initiiert. Dem gegenüber stehen etwa 20 % für ihren Anteil an ähnlichen Kontrakten, die den SPDR S&P 500 ETF Trust (Ticker SPY) abbilden.

„Wir beobachten keine signifikante Zunahme der Einzelhandelsbeteiligung“, seit Cboe Global Markets Inc. den Anlegern im vergangenen Jahr erstmals den täglichen Ablauf von Optionen zur Verfügung stellte, schrieb Cheng. „Deshalb glauben wir nicht, dass Kleinanleger der Haupttreiber für das Wachstum des 0D-Optionsvolumens sind.“

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