Japanischer Yen riskiert, in „Peso“ umbenannt zu werden

Der Moment, in dem der Gouverneur der Bank of Japan, Haruhiko Kuroda, die Rehe im Scheinwerferlicht durchmacht, ist nicht nur schmerzhaft anzusehen. Es ist eine klare und gegenwärtige Gefahr für die Aussichten von Asiens zweitgrößter Volkswirtschaft.

Das Yens Reise in Richtung 150 zum Dollar wird als Bedrohung für Japans Jahr 2022 angesehen. Der Fokus liegt tendenziell darauf, wie die Inflation mit einer Rate von 3 % nach bestimmten Maßstäben ansteigt. Das liegt weit über dem 2 %-Ziel der BOJ und meilenweit von der Deflation entfernt, die noch vor 12 Monaten der Zeitgeist war.

Die Kehrtwende führt dazu, dass sich die globalen Märkte fragen, was, oh was, Kuroda tut, während die Zentralbanker praktisch überall die Zinssätze erhöhen. Die zunehmende Divergenz zwischen japanischen und US-Renditen lässt den Yen auf die Tiefs der letzten 30 Jahre fallen. Kommt 160 als nächstes? Oder sogar 170, als der frühere japanische Vizefinanzminister Eisuke Sakakibara, weithin bekannt als „Mr. Yen“, warnt?

Kurodas Ruhe zu sehen, scheint darauf hinzudeuten, dass Sakakibara und andere Yen-Bären die Risiken überdenken. Doch das eigentliche Problem ist eines, das allzu viele Ökonomen ignorieren: Wie viel schlechter könnte Japan in 10 Jahren stehen, wenn die BOJ nicht aufhört, die Wirtschaft mit unbegrenzten Steroiden zu füttern.

Wären Zeitreisen möglich, wäre es faszinierend, in die Ära der BOJ-Politik von 2006-2007 zurückzukehren – und den Kurs beizubehalten.

Das war vor zwei BOJ-Gouverneuren, damals, als Toshihiko Fukui in der Zentrale der Zentralbank in Tokio das Sagen hatte. Als er 2003 die Zügel übernahm, war Tokio drei Jahre nach dem weltweit ersten Experiment mit quantitativer Lockerung. Fukui entschied, dass es an der Zeit war, Japan von der Intensivstation zu entlassen. Schließlich sollte QE die Wirtschaft von einer Art Nahtoderfahrung zurückbringen. Es war nie als Dauerzustand gedacht.

Fukui begann die Senkung monetäre Dosierung. Im Juli 2006 führte er dann eine offizielle Zinserhöhung durch. Dann eine zweite Anfang 2007. Es überrascht nicht, dass das Imperium zurückschlug. Investoren, Banken, Unternehmen und Politiker heulten auf. Schon bald war Fukui in der Defensive. Die Zinserhöhungen hörten auf.

Bis 2008 bestand die erste Handlung von Fukuis Nachfolger Masaaki Shirakawa darin, die Zinsen wieder auf null zu senken und einige QE-Elemente wiederherzustellen. 2013 wurde Kuroda angeheuert, um die Dinge aufzuladen. Er hortete Anleihen, Aktien und andere Vermögenswerte. Bis 2018 überstieg die Bilanz der BOJ die Größe der gesamten 5-Billionen-Dollar-Wirtschaft Japans, eine Premiere für eine Nation der Siebenergruppe.

Stellen Sie sich jedoch vor, Fukuis Bemühungen zur Normalisierung der Beziehung von Japan Inc. zu den von der Zentralbank garantierten Wohlfahrtsunternehmen hätten Bestand gehabt.

US-Ökonomen, die die Umkehrung des „Fukui-Momentes“ der ehemaligen Federal-Reserve-Vorsitzenden Janet Yellen beklagen, werden diese Übung verstehen. Ab Ende 2015 beendete Yellen die quantitative Lockerung von Lehman Brothers aus der Krisenzeit und begann, die Zinsen anzuheben.

Als Jerome Powell 2018 den Staffelstab übernahm, hielt er an Yellens Ratennormalisierungsregime fest. Bis dahin drohte Präsident Donald Trump, ihn zu feuern. Also begann die Fed, die Zinsen schon lange vor dem Ausbruch von Covid-19 wieder auf Null zu senken – lange bevor die größte Volkswirtschaft neue Steroide benötigte. Was wäre, wenn Powell seinen Job gemacht, Trump ignoriert und sich Zinssenkungen widersetzt hätte?

Dieses Was-wäre-wenn ist für die heutigen BOJ-Beobachter noch ärgerlicher. Wenn Japan seine Sucht nach BOJ-Bargeld vor 15 oder 16 Jahren aufgegeben hätte, dann Canon, Sony, Toyota und andere Japan Inc. Giganten hätten Anreize gehabt, ihre innovativen und wettbewerbsfähigen Spiele zu verbessern. Die Regierungen, die seit Mitte 2000 regiert haben, wären unter Druck gesetzt worden, ihre Arbeit zu tun und mutige Strukturreformen umzusetzen.

Stattdessen waren gewählte Beamte und Häuptlinge in der Lage, das Nötigste zu tun. Alle haben sich einfach daran gewöhnt, immer wieder zum Geldautomatenfenster der BOJ zurückzukehren. All diese Großzügigkeit ermöglichte es Japan, große Entscheidungen weit in die Zukunft zu werfen. 2022 geht das Stochern weiter.

Das bringt uns zu Kurodas aktuellem Rätsel. Da die japanische Beamtenschaft und die CEOs des Privatsektors weiterhin von einem finanziellen Hit nach dem anderen leben – in dem Wissen, dass es immer mehr gibt, woher das kam – gibt es keinen Grund, Risiken einzugehen, schwere Lasten zu heben oder etwas anderes auszuprobieren. Eine Politik, die darauf abzielt, Zombie-Unternehmen zu unterstützen, hat also ein Ganzes zum Zombie gemacht G7-Wirtschaft.

Jetzt teilt Kuroda Japan Inc. und der Welt mit, dass sich die Null strategisch ändert. Und dass sich der Yen direkt vor unseren Augen in den Peso verwandelt, ist in Ordnung.

Es stimmt, eine Zinserhöhung zum jetzigen Zeitpunkt wäre zu destabilisierend, um sie in Erwägung zu ziehen. Aber die Vorstellung, dass Kuroda nichts im Wege neuer Strategien hat, ist zutiefst beunruhigend. Sogar eine kosmetische Neuausrichtung von Vermögenskäufen – oder die bloße Andeutung eines bevorstehenden – könnte die Welt daran erinnern, dass die Entscheidungsträger in Tokio immer noch einen Puls haben. Und dass der Yen auf 160 oder darüber hinausgeht, ist nicht in Ordnung.