(Bloomberg) – Für viele an der Wall Street ist der schmerzhafte Ausverkauf, der diesen Monat durch den Treasury-Markt raste, nur die Eröffnungshandlung.
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Am Mittwoch fügte der restriktive Ton des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, der Flucht Treibstoff hinzu, nachdem er sagte, die Bank sei bereit, die Zinssätze im März zu erhöhen, was die Renditen zweijähriger Staatsanleihen seit März 2020 am stärksten steigen ließ. Die Geldmärkte begannen schnell, fast einzupreisen fünf Fed-Erhöhungen in diesem Jahr, gegenüber drei, die erst im Dezember erwartet wurden.
Aber ein Chor von Anleiheanalysten und Investoren sagt, dass die Märkte immer noch unterschätzen, wie weit die Fed gehen muss, um einen Inflationsschub zu zähmen, der anhaltender und steiler ist, als die politischen Entscheidungsträger einst erwartet hatten.
Das Fazit, wenn die Bären recht haben: Die Anleiherenditen müssen noch viel weiter steigen – und dort bleiben – um die Kreditkosten annähernd hoch genug zu machen, um eine Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern, was einen tieferen Schlag für die Anleihegläubiger droht, die bereits ihre schlimmsten monatlichen Verluste hinnehmen müssen seit Ende 2016.
„Sie sind hinter der Kurve und sie haben sich schuldig gemacht, zu lange zu einfach zu sein“, sagte David Kelly, globaler Chefstratege bei JPMorgan Asset Management, über die Fed.
Die Zentralbank beschreitet einen heiklen Weg, da sie die massiven Konjunkturmaßnahmen zurückzieht, die zu einem Anstieg des Wirtschaftswachstums inmitten der Pandemie beigetragen haben. Angesichts des größten Inflationssprungs seit vier Jahrzehnten muss es die Zinsen ausreichend erhöhen, um die Verbraucherpreise unter Kontrolle zu bringen, ohne eine Rezession auszulösen.
Trotz des starken Anstiegs der Treasury-Renditen in diesem Monat bleiben diese Zinssätze – die als Benchmark für das Finanzsystem dienen – historisch niedrig, wobei die Renditen immer noch unter der erwarteten Inflationsrate liegen. Dies deutet darauf hin, dass sich Wachstum und Inflation später in diesem Jahr verlangsamen und es der Fed schließlich ermöglichen werden, ihren Tagesgeldsatz während des aktuellen Konjunkturzyklus nur um etwas mehr als 2 % anzuheben. Sie liegt derzeit nahe Null.
„Der Markt glaubt nicht, dass die Wirtschaft 6-7 Anstiege in den nächsten 18 Monaten überleben kann“, sagte Aneta Markowska, leitende US-Finanzökonomin bei Jefferies, die glaubt, dass Händler mit dieser Ansicht falsch liegen.
Am Mittwoch räumte Powell ein, dass das Wachstum stärker und die Inflation höher ist als zu dem Zeitpunkt, als die Fed zuvor die Zinserhöhungszyklen einleitete, was die Möglichkeit einer schnelleren Straffung der Geldpolitik ab März signalisiert. Er drückte seine Zuversicht aus, dass die Wirtschaft mit höheren Zinssätzen umgehen kann, ließ aber auch die Tür für eine Verschiebung um 50 Basispunkte nach oben offen, ein seit 2000 nicht mehr gesehener Straffungsschritt.
Seine Äußerungen lösten einen Ausverkauf von Anleihen aus, der die Rendite der politikrelevanten Zweijahresanleihe bis Donnerstagmorgen in New York auf 1.20 % getrieben hatte, 20 Basispunkte höher als vor der Sitzung des Federal Open Market Committee und der Pressekonferenz von Powell.
Geldmarkthändler erhöhten die Wetten auf Zinserhöhungen, um im Jahr 117 Erhöhungen um etwa 2022 Basispunkte – oder fast fünf Viertelpunkte – von etwa 100 Basispunkten vor der Sitzung einzupreisen.
„Powell war viel restriktiver als erwartet“, sagte George Goncalves, Leiter der US-Makrostrategie bei der Mitsubishi UFJ Financial Group. „Die Fed ist eindeutig hinter der Kurve und nutzt jede Gelegenheit, um wieder auf die Seiten zu kommen. Wir glauben immer noch, dass dies letztendlich zu einem politischen Fehler in die andere Richtung führen wird. Aber im Moment meinen sie es ernst mit der Inflationsbekämpfung.“
Eine Reihe prominenter Beobachter – darunter der frühere Präsident der New Yorker Fed, William Dudley, der ehemalige Finanzminister Lawrence Summers und der langjährige Vermögensverwalter Mohamed El-Erian – warnen seit einiger Zeit, dass die Zentralbank ihre Stimuli danach zu langsam zurückfordert Der Kauf von Anleihen hat das Vermögen in seiner Bilanz seit Anfang 9 auf fast 2020 Billionen US-Dollar mehr als verdoppelt.
Der Leitzins der Fed bleibt nahe null und sie wird voraussichtlich bis März weitere Anleihen kaufen, was eine Wirtschaft weiter anheizt, die von einem angespannten Arbeitsmarkt, steigenden Löhnen und einer jährlichen Inflation von 7 % geprägt ist. Die inflationsbereinigte oder reale 10-jährige Treasury-Rendite liegt bei minus 0.55 %, ein Zeichen für extrem lockere Finanzbedingungen. Und der erwartete Kurs der Fed in diesem Jahr würde die Haupttagesgeldspanne bis Ende 1.25 bei etwa 2022 % belassen, deutlich unter der Inflationsrate, und die etwa 4 %, die Ökonomen als nicht mehr stimulierend für das Wachstum ansehen.
Der Index der Finanzbedingungen von Goldman Sachs Group Inc. liegt knapp über Allzeittiefs, was darauf hindeutet, dass Kredite immer noch locker sind.
Stephen Roach, ein ehemaliger Ökonom von Morgan Stanley, der jetzt an der Yale University lehrt, sagte diese Woche in einer Notiz, dass „die Fed so weit zurückliegt, dass sie nicht einmal die Kurve sehen kann“.
„Die Fed schüttet Öl auf eine Wirtschaft mit der niedrigsten Arbeitslosenquote seit 40 Jahren zu einer Zeit aus, in der die Inflationsrate wahrscheinlich mehr als doppelt so hoch ist wie in früheren Phasen übermäßiger geldpolitischer Anpassung“, sagte er in einem Interview. „Die Fed wird noch viel mehr Straffungen vornehmen müssen.“
Einiges davon wird kommen, wenn die Fed beginnt, ihre Bilanz zu verkleinern, indem sie keine neuen Anleihen kauft, wenn alte fällig werden, was sie angedeutet hat, damit zu beginnen, sobald Zinserhöhungen im Gange sind. Der Rentenmarkt ist wachsam gegenüber der Aussicht, dass sich eine solche sogenannte quantitative Straffung verstärken könnte, wenn die Fed Schwierigkeiten hat, die Inflation durch Zinserhöhungen zu kontrollieren.
Markowska, Wirtschaftswissenschaftlerin bei Jefferies, sagte, die „strukturelle Enge“ auf dem Arbeitsmarkt sei etwas, das es seit den 1950er Jahren nicht mehr gegeben habe, und es gebe „viel Geld in den Bilanzen von Unternehmen und Privatpersonen, das nur darauf wartet, ausgegeben zu werden. ”
„Dieses Inflationsproblem wird nicht von alleine verschwinden“, sagte sie. „Die Fed wird letztendlich etwas dagegen unternehmen müssen, und ich glaube nicht, dass 7 Zinserhöhungen ausreichen werden. Es wird viel mehr brauchen, als der Markt bereits eingepreist hat, um dauerhaft wieder auf 2 % Inflation zu kommen.“
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html