Jamie Dimons S&P 500 Bärenmarkt: Brutal, alles andere als unvorstellbar

(Bloomberg) – Jamie Dimon sagt, seien Sie nicht überrascht, wenn der S&P 500 ein weiteres Fünftel seines Wertes verliert. Während ein solcher Einbruch die Nerven der Händler strapazieren und die Rentenkonten belasten würde, zeigt die Geschichte, dass es keiner größeren Abweichungen von früheren Präzedenzfällen bedürfen würde.

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Gemessen an der Bewertung und ihren Auswirkungen auf die langfristigen Renditen würde der „leichte 20-prozentige“ Absturz des Vorstandsvorsitzenden von JPMorgan Chase, der gestern in einem CNBC-Interview erwähnt wurde, zu einem Bärenmarkt führen, der in vielerlei Hinsicht normal ist. Ein Rückgang des S&P 2,900 auf etwa 500 würde die Messlatte 39 % unter seinem Hoch vom Januar lassen, ein bemerkenswerter Einbruch, der aber neben dem Dotcom-Crash und der globalen Finanzkrise verblasst.

Der in Dimons Szenario implizierte Preis entspricht ungefähr dem Höchststand des Index aus dem Jahr 2018, dem Jahr, in dem die Körperschaftssteuersenkungen von Präsident Donald Trump in Kraft traten und ein Aktienverkauf die Federal Reserve dazu zwang, die Zinserhöhungen zu beenden. Würden die Gewinne seither zurückgenommen, würden die Anleger über vier Jahre, eine relativ lange Brachphase, nichts mehr haben. Aber angesichts der Kraft des Bullenmarktes, der zuvor tobte, würde dies die annualisierten Gewinne in den letzten zehn Jahren nur auf etwa 7 % reduzieren, was dem langfristigen Durchschnitt entspricht.

Niemand weiß, wohin sich der Markt entwickelt, einschließlich Dimon, und vieles wird von der Entwicklung der Federal Reserve-Politik abhängen und davon, ob die Gewinne ihren antiinflationären Maßnahmen standhalten. Als Übung ist es jedoch erwähnenswert, dass ein Rückgang des von ihm beschriebenen Umfangs nicht unerhört ist und vielen Wall-Street-Veteranen als berechtigte Abrechnung in einem Markt erscheinen würde, der von der Großzügigkeit der Fed in die Höhe getragen wurde.

Sinkende Zinssätze seien „großartig für Bewertungsmultiplikatoren gewesen, und wir wickeln all diese ab“, sagte Michael Kelly, Global Head of Multi-Asset bei Pinebridge Investments LLC, auf Bloomberg TV. „Wir hatten lange Zeit leichtes Geld und können das alles nicht so schnell beheben.“

Die Geschichte geht weiter

Mit 34 % war der durchschnittliche Bärenmarkt seit dem Zweiten Weltkrieg etwas flacher, aber die Rückgänge variieren so stark, dass ein Einbruch um 40 % innerhalb der Grenzen der Plausibilität liegt. Ein Grund, warum der aktuelle Drawdown Beine haben könnte, ist die Bewertung. Kurz gesagt, selbst nach einem Wertverlust von 15 Billionen US-Dollar sind Aktien alles andere als offensichtliche Schnäppchen.

Auf dem Tiefststand im letzten Monat wurde der S&P 500 mit dem 18-Fachen der Gewinne gehandelt, ein Vielfaches, das über den Tiefstbewertungen aller vorangegangenen 11 Bärenzyklen liegt, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen. Mit anderen Worten, sollten sich die Aktien von hier aus erholen, wäre dieser Bärenmarktboden der teuerste seit den 1950er Jahren gewesen. Andererseits würde eine Übereinstimmung mit diesem Median einen weiteren Rückgang des Index um 25 % erfordern.

„Wir hatten eine Zeit mit viel Liquidität. Das ist jetzt anders“, sagte Willie Delwiche, Anlagestratege bei All Star Charts. „Angesichts der Entwicklung der Anleiherenditen kann man meiner Meinung nach nicht sagen, dass ein Rückgang von 40 % von der Spitze bis zur Talsohle nicht in Frage kommt.“

Würde der S&P 500 bei einem Rückgang um 20 % ein Schnäppchen werden? Es ist umstritten. Während 2,900 im Vergleich zu bestehenden Schätzungen für die Gewinne im Jahr 2023 – etwa 238 US-Dollar pro Aktie, was ein KGV von 12.2 impliziert – recht günstig sind, würden diese Schätzungen im Falle einer Rezession in ernsthafte Schwierigkeiten geraten, wie Dimon vorhersagte. Bereinigt man die Prognosen um einen Gewinnrückgang von 10 %, ergibt sich ein Gewinnmultiplikator von 14.3 – nicht teuer, aber auch kein Schnäppchen.

Dimons düstere Aussichten werden durch die Gefahr einer wirtschaftlichen Kontraktion unterstrichen. Von der steigenden Inflation bis zum Ende der quantitativen Lockerung durch die Fed und Russlands Krieg in der Ukraine dürften eine Reihe „ernsthafter“ Gegenwinde die US-Wirtschaft in sechs bis neun Monaten in eine Rezession treiben, sagte der CEO von JPMorgan gegenüber CNBC.

Dimons Einschätzung der Wirtschaft und des Marktes erscheint bedrohlicher als seine eigenen internen Prognostiker. Michael Feroli, Chefökonom von JPMorgan in den USA, erwartet, dass das reale Bruttoinlandsprodukt bis Ende 2023 jedes Quartal wachsen wird.

Während Marktstrategen unter der Leitung von Marko Kolanovic einräumten, dass ihre Jahresendziele für Finanzanlagen möglicherweise erst im nächsten Jahr erreicht werden, behielt das Team seine optimistische Haltung in Bezug auf die Unternehmensgewinne bei. Er hatte erwartet, dass der S&P 500 bis Dezember auf 4,800 steigen würde.

„Aktien erweisen sich als effektive reale Anlageklasse, da ihre Erträge an die Inflation gekoppelt sind“, schrieb das Team letzte Woche in einer Notiz. „Wenn sich das nominale BIP-Wachstum nicht drastisch nach unten verschiebt, sollte das Gewinnwachstum robust bleiben und den Erwartungen eines Rückgangs trotzen, selbst in einem Umfeld mit niedrigem realem BIP-Wachstum.“

Die widersprüchlichen Ansichten unterstreichen die Realität der Welt nach der Pandemie, in der die Prognosen der Wall Street variieren und sich die Bemühungen, die Zukunft vorherzusagen, als vergeblich erwiesen haben. Zentralbanker und Investoren haben die Zähigkeit der Inflation gleichermaßen falsch eingeschätzt. In letzter Zeit ist klar geworden, dass Einzelhändler und Chiphersteller die Nachfrage falsch berechnet und am Ende zu viele unerwünschte Waren auf Lager haben.

Da die Fed die aggressivste Straffung der Geldpolitik seit Jahrzehnten durchführt, kann niemand mit voller Überzeugung sagen, wohin sich die Wirtschaft entwickelt. Dieser düstere Hintergrund hat zu einer Vielzahl von Prognosen in Bezug auf die Unternehmensgewinne für das nächste Jahr geführt – ein Anstieg um 13 % bis zu einem Rückgang um 8 %, basierend auf von Bloomberg verfolgten Strategen.

Jane Edmondson, Chief Executive Officer bei EQM Capital, sagt, sie sei optimistischer als Dimon, obwohl sie die Besorgnis über die Unfähigkeit der Fed teilt, die Angebotsseite des Inflationsproblems anzugehen.

„Ich würde zustimmen, dass wir weitere Schmerzen am Markt erleben könnten, wenn die Fed ihre Bemühungen zur Bekämpfung der Inflation nicht verlangsamt“, sagte sie. „Obwohl ihre restriktive Haltung gegenüber den Zinssätzen die Nachfrage dämpfen kann, löst sie nicht die Probleme in der Lieferkette, die zu höheren Preisen und Inflation führen. In diesem Sinne sind Jamies Bedenken gerechtfertigt, da das Heilmittel nicht für das geeignet ist, was uns plagt.“

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