Jabils einzigartige Expertise und säkularer Rückenwind treiben das Gewinnwachstum voran

Ich habe zuerst Jabil gemachtJBL
(JBL) a Long Idea im April 2019. Seitdem ist die Aktie um 79 % gestiegen, verglichen mit einem Gewinn von 34 % für den S&P 500. Trotz ihrer großen Gewinne bietet die Aktie Anlegern noch viel mehr Aufwärtspotenzial. Wie ich zeigen werde, könnte die Aktie heute mindestens 70 $/Aktie wert sein – ein Plus von 35 %+.

Die Aktien von Jabil bieten ein günstiges Risiko-Ertrags-Verhältnis, basierend auf den Werten des Unternehmens:

• Fertigungs- und Konstruktionskompetenz
• starke Kundenbeziehungen
• Wachstumsaussichten in seinen diversifizierten Endmärkten

Abbildung 1: Long Idea Performance: Vom Veröffentlichungsdatum bis zum 6

Was funktioniert?

Im Geschäftsjahr 2Q22 stieg das Segment der diversifizierten Fertigungsdienstleistungen (DMS) des Unternehmens im Jahresvergleich (YoY) um 4 %, während das Segment der Electronics Manufacturing Services (EMS) im Jahresvergleich um 19 % stieg. Die starke Leistung des Unternehmens im ersten Halbjahr 1 veranlasste das Management, seine Prognose für das Geschäftsjahr 22 auf rund 2022 Milliarden US-Dollar anzuheben, was 32.6 % über dem Umsatz des Geschäftsjahres 11 liegt.

Diversifiziertes Endmarktengagement: Mit Blick auf die Zukunft ist Jabil gut positioniert für langfristiges Umsatzwachstum in mehreren Endmärkten. Insbesondere hat das Unternehmen große Wachstumschancen in den Märkten für Elektrofahrzeuge, 5G, personalisierte Gesundheitsversorgung, Cloud Computing und saubere Energie. Branchenforscher erwarten, dass alle bis auf einen der folgenden Märkte in den kommenden Jahren um eine zweistellige CAGR wachsen werden:

Verbesserung der Rentabilität: Jabil betreibt ein effizientes Unternehmen, das seine Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) seit dem Geschäftsjahr 2017 verbessert hat. Die Marge des Nettobetriebsgewinns nach Steuern (NOPAT) von Jabil stieg von 2 % im Geschäftsjahr 2017 auf 3 % in den letzten zwölf Monaten (TTM). Die Turns des investierten Kapitals stiegen im gleichen Zeitraum von 2.9 auf 4.1. Steigende NOPAT-Margen und investiertes Kapital trieben den ROIC von Jabil von 6 % im Geschäftsjahr 2017 auf 11 % TTM.

Abbildung 2: Jabils Rendite auf das investierte Kapital seit dem Geschäftsjahr 2017

Starker Kundenstamm führt zu Kerngewinnwachstum: Die umfangreichen Fertigungs- und Designkapazitäten von Jabil ziehen branchenführende Kunden wie Apple anAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) und AmazonAMZN
(AMZN).

Das Betriebsmodell von Jabil, Partnerschaften mit profitablen Kunden auf diversifizierten Endmärkten einzugehen, liefert starke Ergebnisse. Wie Abbildung 3 zeigt, hat Jabil seinen Umsatz von 16.5 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2011 auf 30.7 Milliarden US-Dollar TTM gesteigert, während die Kerneinnahmen des Unternehmens im gleichen Zeitraum von 374 Millionen US-Dollar auf 766 Millionen US-Dollar gestiegen sind. Beeindruckend ist, dass Jabil in jedem der letzten 24 Jahre positive Kerneinnahmen erwirtschaftet hat.

Abbildung 3: Umsatz und Kerngewinn von Jabil: Fiscal 2011 Through TTM

Starker Rückenwind treibt zukünftiges Wachstum voran: Das erwartete Wachstum auf dem Markt für elektronische Auftragsfertigung wird Jabil einen robusten Rückenwind für zukünftiges Top-and-Bottom-Line-Wachstum bieten. Marktforschungsanbieter Quad-Intel erwartet, dass der Markt für elektronische Auftragsfertigung von 452.5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2020 auf 800.9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 wachsen wird, oder um 8.5 % jährlich.

Abbildung 4: Marktgröße für elektronische Auftragsfertigung: 2020 – 2027

Was funktioniert nicht

Kundenkonzentration erhöht das Risiko: Die fünf größten Kunden von Jabil machten 47 % des Umsatzes des Unternehmens im Geschäftsjahr 2021 aus. Tatsächlich machte Apple (APPL) allein 22 % des Umsatzes von Jabil im Geschäftsjahr 2021 aus. Sollte einer seiner führenden Kunden gehen, würde Jabil wahrscheinlich einen sofortigen Umsatz- und Gewinnrückgang erleben. Jabil hatte einige Erfolge dabei, seine Abhängigkeit von Apple zu reduzieren, da Apple im Geschäftsjahr 28 2018 % des Umsatzes des Unternehmens ausmachte.

Das diversifizierte Endmarktengagement von Jabil trägt dazu bei, das Risiko einer Kundenkonzentration zu begrenzen, da ein Rückgang in einem Endmarkt durch das Wachstum in einem anderen ausgeglichen werden könnte. Das Problem ist eines, das ich weiter beobachten werde.

Auf der positiven Seite arbeitet Jabil mit finanzstarken Unternehmen zusammen, was das Risiko verringert, einen Kunden aufgrund ungünstiger wirtschaftlicher Bedingungen zu verlieren. Von den 51 Jabil Kunden Unter Deckung erhalten 90 % ein Kreditrating von neutral oder besser. Das bedeutet, dass ein Geschäftsverlust das Ergebnis des Wettbewerbs wäre, was das Unternehmen ansprechen kann.

Großes Engagement in China: Jabil ist in großem Umfang geschäftlich in China tätig, und jede Störung im Land könnte erhebliche Auswirkungen auf die Betriebsergebnisse von Jabil haben. Die direkten Einnahmen des Unternehmens aus China machten im Geschäftsjahr 16 2021 % der Gesamteinnahmen aus.

Wichtiger für Jabil ist die Fertigungspräsenz des Unternehmens in China. Jabil hat einen „erheblichen Teil“ seiner Fertigungs-, Design-, Support- und Lagerbetriebe in China, was im Geschäftsjahr 41 2021 % der langlebigen Vermögenswerte des Unternehmens ausmachte. Wenn geopolitische Spannungen zwischen China und dem Westen Jabils erzwingen Kunden das Land verlassen, würde das Unternehmen viele hochqualifizierte Arbeitskräfte und große Teile seiner Produktionskapazität verlieren.

Sollte das Unternehmen jedoch gezwungen sein, den Betrieb in China einzustellen, würden Jabils Einrichtungen und seine Betriebserfahrung in 30 anderen Ländern einen Übergang weg von China unterstützen.

Reduzierung der diskretionären Ausgaben: Wie bei den meisten Unternehmen ist das aktuelle wirtschaftliche Umfeld ein Gegenwind für Jabils kurzfristiges Umsatz- und Gewinnwachstum, da eine Verlangsamung der diskretionären Ausgaben die Nachfrage nach vielen der Produkte, die Jabil entwickelt und herstellt, direkt beeinflusst. Die Kunden von Jabil bestehen jedoch aus vielen widerstandsfähigen Branchenführern, die sich nach einer weltweiten Rezession wahrscheinlich stark erholen werden.

Aktien werden für einen Gewinnrückgang bewertet

Selbst nach der starken Performance dieser Long Idea sind die Markterwartungen für die zukünftigen Cashflows des Unternehmens zu pessimistisch. Das Verhältnis von Preis zu wirtschaftlichem Buchwert (PEBV) von Jabil beträgt nur 0.8, was bedeutet, dass der Markt erwartet, dass seine Gewinne dauerhaft 20 % unter das TTM-Niveau fallen werden. Im Folgenden verwende ich das DCF-Modell (Reverse Discounted Cashflow) meiner Firma, um die Erwartungen für das zukünftige Wachstum der Cashflows zu analysieren, die in ein paar Aktienkursszenarien für Jabil einfließen.

Im ersten Szenario quantifiziere ich die Erwartungen, die in den aktuellen Preis eingebrannt sind. Ich nehme an:

• Die NOPAT-Marge fällt von den Geschäftsjahren 2.3 bis 2.8 auf ihren Zehnjahresdurchschnitt von 2022 % (gegenüber 2031 % TTM) und
• Der Umsatz wächst nur um 1 % (gegenüber der Konsensschätzung für die Geschäftsjahre 2022 – 2023 CAGR von 8 %) bei jährlicher Aufzinsung von den Geschäftsjahren 2022 bis 2031.

In diesem Szenario, Jabils NOPAT für das Geschäftsjahr 2031 liegt 9 % unter dem TTM-Niveau, und die Aktie wäre heute 55 US-Dollar pro Aktie wert – fast gleich dem aktuellen Preis.

Die Aktien könnten über 70 USD erreichen

Wenn ich von Jabil ausgehe:

• Die NOPAT-Marge fällt von den Geschäftsjahren 2021 bis 2.6 auf das Niveau des Geschäftsjahres 2022 von 2031 %,
• Der Umsatz wächst also von den Geschäftsjahren 4 bis 2022 um 2031 % CAGR

Die Aktie wäre mindestens wert $70/Aktie heute – 35 % über dem aktuellen Preis. In diesem Szenario baut Jabil NOPAT in den nächsten 4 Jahren jährlich um 10 % an. Als Referenz hat Jabil NOPAT in den letzten fünf Jahren jährlich um 17 % und in den letzten zwei Jahrzehnten um 11 % gesteigert. Sollte das NOPAT-Wachstum von Jabil das historische Niveau erreichen, hat die Aktie noch mehr Aufwärtspotenzial.

Abbildung 5: Jabils historisches und implizites NOPAT: DCF-Bewertungsszenarien

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler und Brian Pellegrini erhalten keine Vergütung, um über bestimmte Aktien, Sektoren, Stile oder Themen zu schreiben.