Es wird nicht viel dauern, bis die EZB nächste Woche Zinssenkungswetten zunichte macht

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Die Bühne ist bereit für einen Zusammenstoß zwischen Händlern, die auf Zinssenkungen setzen, und Christine Lagarde, die – wieder einmal – bereit ist, die Notwendigkeit, die Inflation auszurotten, deutlich zu machen.

Der Präsident der Europäischen Zentralbank tadelte Investoren vor sechs Wochen, weil sie das Ausmaß der erforderlichen Erhöhungen unterschätzt hatten, um die steigenden Preise unter Kontrolle zu bringen, und wiederholte die Botschaft dann diesen Monat auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos.

Ungeachtet dessen erholten sich die Anleihen des Euroraums im Januar, da die Anleger sich Warnungen vor einer aggressiven Straffung in den kommenden Monaten widersetzten und weiterhin einen Rückgang der Zinsen bis zum Jahresende einpreisten.

Die US-Notenbank, die Bank of England und die EZB werden nächste Woche Zinssitzungen abhalten, und Strategen von Nomura Holdings Inc. bis Societe Generale SA sind sich nicht sicher, wer den restriktivsten Ton anschlagen wird. Es besteht auch die Gefahr, dass Lagarde ihren Äußerungen zusätzlichen Frost hinzufügt, um eine Marktkorrektur auszulösen, falls die europäischen Inflationsdaten milder ausfallen als prognostiziert.

„Wir erwarten einen Showdown zwischen der EZB und den Märkten“, sagte Nomura-Ökonom Andrzej Szczepaniak. „Es ist klar, dass die Märkte begierig darauf zu sein scheinen, das Mantra der EZB ‚mehrere Erhöhungen um 50 Basispunkte‘ in Frage zu stellen.“

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Swaps deuten darauf hin, dass eine Zinserhöhung um einen halben Prozentpunkt am kommenden Donnerstag beschlossene Sache ist, was den Einlagensatz auf ein 15-Jahres-Hoch von 2.5 % bringen würde. Händler sehen jedoch nur eine 70%ige Chance auf eine weitere Erhöhung um 50 Basispunkte im März und beginnen dann damit, Leitzinssenkungen ab etwa September einzupreisen.

Und das trotz aller Bemühungen der EZB-Beamten. In Davos lud Lagarde Händler, die Wetten auf gemäßigte Kurse eingegangen sind, ein, „ihre Position zu revidieren. Sie wären gut beraten, dies zu tun.“ Ihre Kollegen, darunter der niederländische Notenbankchef Klaas Knot, wollen mindestens zwei weitere Zinserhöhungen um einen halben Punkt.

Die Geschichte geht weiter

„Die aktuelle Marktpreisgestaltung ist nicht kohärent“, schrieben die Strategen der Societe Generale, darunter Ninon Bachet, am Donnerstag in einer Notiz. „Unsere Ökonomen erwarten, dass die EZB bei 3.75 % stehen bleibt, mit Aufwärtsrisiken, was bedeutet, dass der Markt mehr einpreisen kann.“

Sie geht davon aus, dass die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen im ersten Halbjahr bei 2.5 % bis 3 % gehandelt werden, und empfiehlt den Einsatz von Optionen, um übermäßige Zinssenkungen einzudämmen. Selbst nach einem jüngsten Ausverkauf liegen die Renditen 10-jähriger deutscher Anleihen mehr als 30 Basispunkte unter dem Höchststand vom 30. Dezember bei 2.25 %. Und während der Markt etwa 30 Basispunkte Zinssenkungen zwischen September 2023 und März 2024 einpreist, seien diese Wetten übertrieben, sagte sie.

Resiliente Wirtschaft

Zumindest vorerst scheint die europäische Wirtschaft in der Lage zu sein, weitere Anstiege zu verkraften.

Die Ökonomen von Goldman Sachs Inc. prognostizieren für dieses Jahr keine Rezession mehr, da Faktoren wie ein wärmer als gewöhnlicher Winter im energiearmen Europa und die Lockerung von Einschränkungen in der Lieferkette den Optimismus stärken.

Vergleichen Sie das mit Großbritannien, wo die wirtschaftlichen Aussichten schwieriger sind. Händler sind sich weniger sicher, dass die Bank of England nächste Woche eine Erhöhung um einen halben Punkt liefern wird, wobei Swaps eine Wahrscheinlichkeit von 90 % anzeigen. Aktuell liegt der Satz bei 3.5 %.

„Es sieht nicht so aus, als hätten Bundesanleihen alle Zinserhöhungen eingepreist, die die EZB durchführen muss“, sagte Gordon Shannon, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management. Die Renditen auf Gilts und Treasuries spiegeln die Straffung, die von der BOE und der Fed kommen wird, viel besser wider, sagte er.

Trotzdem könnten die Inflationsdaten für Januar, die nächste Woche fällig sind, Händler ermutigen, die Zinssätze nach unten zu korrigieren, wenn es Anzeichen für eine weitere Verlangsamung gibt – was weitere Gewinne für Anleihen auslösen würde. Die Gesamtinflation ist bereits von einem Rekordwert von 10.6 % auf 9.2 % gesunken, und von Bloomberg befragte Ökonomen gehen davon aus, dass das Tempo des Preiswachstums auf 9 % sinken wird.

Eine Maßnahme, bei der Energie und Nahrung weggelassen werden, soll sich ebenfalls verbessern, wenn auch nur geringfügig. EZB-Vertreter, darunter Gediminas Simkus, haben die Risiken im Zusammenhang mit der Hartnäckigkeit der Kerninflation betont und diese Woche bemerkt, dass Zinserhöhungen um 50 Basispunkte „unmissverständlich in Kauf genommen werden müssen“.

Noch lange nicht vorbei

Aber selbst wenn die Daten besser als erwartet ausfallen, ist der globale Kampf um die Zähmung des Preiswachstums unvorhersehbar und es könnte später zu Überraschungen kommen. Händler könnten in Australien nach einer warnenden Geschichte Ausschau halten.

Die dortigen Daten zeigten diese Woche, dass sich die Inflation in den letzten drei Monaten des Jahres 32 auf das schnellste Tempo seit 2022 Jahren beschleunigt hat, die Prognosen übertraf und die Geldmärkte dazu veranlasste, bei der Zentralbanksitzung im nächsten Monat eine Zinserhöhung einzupreisen.

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Die EZB könnte von der Fed unterstützt werden, wenn die US-Politiker – von denen auch erwartet wird, dass sie nächste Woche die Zinsen anheben – deutlich machen, dass der Inflationskampf noch lange nicht vorbei ist.

Swaps im Zusammenhang mit US-Zentralbanksitzungen deuten darauf hin, dass Händler bis Ende des Jahres Zinssenkungen von fast 50 Basispunkten erwarten. Während sich die Anzeichen einer Verlangsamung mehren – die Fed hat 425 Basispunkte an Zinserhöhungen vorgenommen, verglichen mit 250 Basispunkten der EZB – expandierte die US-Wirtschaft im vierten Quartal in einem gesunden Tempo, und die Fed hat wiederholt davor gewarnt, die Zinsen erhöht zu belassen .

Laut Florian Ielpo, Head of Macro bei Lombard Odier Investment Managers, müssen die EZB und die Fed weiterhin deutlich machen, dass der Kampf gegen die Inflation noch nicht vorbei ist.

„Ihre Aufgabe ist es, die Märkte davon zu überzeugen, dass die eingepreisten Zinssenkungen dort keinen Platz haben“, sagte er.

–Mit Unterstützung von Naomi Tajitsu und James Hirai.

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