Die Welt Pandemie führte zu weit verbreiteten Engpässen, die in einer seit 40 Jahren nicht mehr erlebten Inflation gipfelten. Als der Preisschub vor mehr als einem Jahr einsetzte, war davon auszugehen, dass er mit dem Abklingen von Lieferengpässen von selbst wieder nach unten gehen würde. Aber eine andere Realität zeichnet sich zunehmend ab: Die Lockerung der Angebotsengpässe wird bei weitem nicht ausreichen, um die Inflation wieder auf ein akzeptables Niveau zu senken. Die Nachfrage muss sich deutlich abschwächen – genug, um die Arbeitslosenquote nach oben zu treiben – und das bedeutet eine Rezession.
Es besteht kein Zweifel, dass Versorgungsprobleme – ursprünglich durch die Pandemie verursacht und in jüngerer Zeit durch den Krieg in der Ukraine und Schließungen in China verschärft – zum Anstieg der Inflation beigetragen haben. Aber es stellt sich heraus, dass die Versorgung nicht das Hauptproblem ist. Tatsächlich war sie ungewöhnlich stark: Die Warenkäufe der US-Verbraucher erholten sich bis Ende 2020 vollständig und stiegen im vergangenen Jahr um mehr als 16 Prozent. Unterdessen haben ausländische Produzenten eine Rekordmenge an Waren an US-Verbraucher geliefert: Die Warenimporte stiegen 19 um 2021 Prozent und haben sich in diesem Jahr noch weiter beschleunigt.
Ein Anstieg der Nachfrage war der Hauptgrund für die höhere Inflation, was die außergewöhnlichen staatlichen Anreize widerspiegelt, die angewendet wurden, um die schweren wirtschaftlichen Schäden durch COVID-19 auszugleichen. Nach den umfangreichen wirtschaftlichen Schäden durch die Pandemie war eine starke öffentliche Unterstützung dringend erforderlich. Aber das beispiellose Ausmaß der fiskalischen und monetären Stimulierung stellte sich heraus, um ein Nachfragetempo zu erzeugen, das weit über der Produktionskapazität lag. Die US-Steueranreize beliefen sich auf mehr als 5 Billionen US-Dollar – erstaunliche 25 Prozent des BIP – mehr als das Fünffache dessen, was während der Großen Rezession 2008/09 angewendet wurde. In der Zwischenzeit ging die Fed auch weit über die historischen geldpolitischen Anreize hinaus, die während der Finanzkrise angewendet wurden: Sie kaufte Anleihen im Wert von 5 Billionen Dollar in nur 2 Jahren gegenüber 3.5 Billionen Dollar über 6 Jahre beim letzten Mal.
All diese Impulse und die darauf folgende historisch starke wirtschaftliche Erholung führten zu einem Preisanstieg aller Art – von Anleihen über Aktien und Häuser bis hin zu Waren und Dienstleistungen. Darüber hinaus dauerte es mehr als ein Jahr, bis die Fed zu einer geldpolitischen Straffung überging, nachdem sich die Inflation zu beschleunigen begann, was es ihr ermöglichte, eine Dynamik zu gewinnen, die eine Umkehr erschwert. Die Produktionskosten steigen weiter. Die Preise, die Produzenten für Waren zahlen, bewegen sich im zweistelligen Bereich, während der US-Arbeitsmarkt angespannter war als je zuvor. Die Arbeitslosenquote ist in nur zwei Jahren von fast 15 Prozent auf etwa 3.5 Prozent gesunken, und sowohl die Stellenangebote als auch die Kündigungsquoten sind auf Rekordniveau. Es gibt fast zwei Stellenangebote für jeden Arbeitslosen, eine Lücke, die größer ist als alle jemals aufgezeichneten. Infolgedessen steigen die Arbeitskosten in einem Tempo, das es seit 30 Jahren nicht mehr gegeben hat.
Die Wirtschaft verlangsamt sich bereits nach dem Anstieg nach der Pandemie, aber nicht genug, um die Inflation zu senken. Höhere Preise verringern die Kaufkraft der Verbraucher und die finanziellen Bedingungen haben sich verschärft. Aber die Gesamtvergütung der Arbeitnehmer, die durch starke Beschäftigungs- und Lohnzuwächse angekurbelt wird, liegt deutlich über der Inflationsrate, was es den Verbrauchern ermöglicht, weiterhin in einem gesunden Tempo einzukaufen. Die Wohnungsbautätigkeit schwächt sich ab, da Preise, Mieten und Hypothekenzinsen stark gestiegen sind, ist aber immer noch von einem Nachfrageüberhang geprägt. Die Aktien- und Anleihenkurse sind zwar gefallen, aber sie kommen von historisch unterstützenden Niveaus und sind nicht annähernd restriktiv. Die Anleiherenditen bleiben deutlich unter der Inflationsrate, und die Aktienmarktbewertungen sind insgesamt nicht billig; sie haben sich lediglich auf historische Durchschnittswerte zurückbewegt.
Am wichtigsten ist, dass die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Fundamentaldaten weiterhin stark sind. Die Gewinne halten sich gut, da Unternehmen höhere Kosten an ihre Kunden weitergeben können. Infolgedessen stellen sie weiterhin Mitarbeiter ein und erhöhen ihre Investitionsausgaben. Auch die Finanzen der Haushalte sind in sehr guter Verfassung: Der angespannte Arbeitsmarkt in Kombination mit massiven staatlichen Transferzahlungen haben Einkommen und Ersparnisse in die Höhe getrieben. Die Verbraucherschulden sind nicht überzogen und der Wohlstand ist aufgrund höherer Aktien- und Immobilienpreise schnell gewachsen.
Während dies darauf hindeutet, dass eine Rezession in diesem Jahr unwahrscheinlich ist, bedeutet dies auch, dass es einer erheblichen Straffung der Politik bedarf, um den Aufwärtstrend der Inflation umzukehren. Das heißt, es sei denn, etwas Unerwartetes – wie ein negatives geopolitisches Ereignis – bringt die Wirtschaft zum Erliegen. Andernfalls wird die Fed die Last der Verlangsamung der Wirtschaft tragen, da eine ausreichende Straffung der Fiskalpolitik nicht in Sicht ist. Die Staatsausgaben sind zwar rückläufig, liegen aber weiterhin deutlich über dem Stand vor der Pandemie Russische Aggression dürfte zu einer Erhöhung der Militärausgaben führen.
All dies bedeutet, dass die Fed letztendlich zu einer restriktiven Politik gelangen muss. Die Märkte sind immer noch nicht so weit, obwohl die Erwartungen für eine Straffung der Fed in diesem Jahr hochgefahren wurden. Futures preisen einen Leitzins von rund 2.5 Prozent zum Jahresende ein, was nicht unangemessen erscheint. Sie schlagen aber auch einen Spitzenzinssatz der Fed von knapp 3 Prozent für Mitte 2023 vor, weit entfernt von restriktiv, da die Inflation wahrscheinlich erheblich höher bleiben wird.
Das Wiederauftauchen einer hohen Inflation stellt ein viel schwierigeres Umfeld für die Finanzmärkte dar. Eine niedrige und stabile Inflation ermöglichte es der Fed, die Leitzinsen auf null zu senken und die Finanzmärkte mit riesigen Liquiditätsspritzen zu überfluten, wann immer eine Wirtschaftskrise auftauchte. Diese Zeiten sind auf absehbare Zeit vorbei. Der starke Rückgang der Aktien- und Anleihekurse in diesem Jahr erscheint daher angemessen und spiegelt eine neue wirtschaftliche und politische Realität wider. Die Preise für Finanzanlagen wurden durch eine beispiellose politische Unterstützung, die nun allmählich zurückgenommen wird, auf ein hohes Niveau getrieben. Die jüngsten Rückgänge haben einen Großteil des Überschusses aus den Märkten genommen und sie in eine gesündere Position gebracht. Tatsächlich gibt es jetzt vernünftige Aussichten auf eine verbesserte Performance in den nächsten Monaten angesichts der zugrunde liegenden Gesundheit der Wirtschaft sowie realistischer Erwartungen für Zinserhöhungen durch die Fed in diesem Jahr.
Aber die Märkte sind nicht für eine Rezession eingepreist. Wenn die Fed die Zinsen im nächsten Jahr deutlich über 3 Prozent anhebt und die Wirtschaft hart genug getroffen wird, um die Arbeitslosenquote nach oben zu treiben, werden die Aktienkurse schließlich auf ein viel niedrigeres Niveau fallen. Höhere Leitzinsen und eine Inflation, die sich als schwierig zu senken erweist, deuten auch darauf hin, dass die Anleiherenditen schließlich steigen werden. Die Obergrenze von rund 3 Prozent für die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen, die vor der Pandemie ein Jahrzehnt lang bestand, wird sich im nächsten Jahr mit ziemlicher Sicherheit nicht halten.
Unter dem Strich wird dieser Konjunkturzyklus wahrscheinlich in einer Rezession enden: der Preis für die übermäßigen staatlichen Anreize, die während der Pandemie angewendet wurden. Aber das wird viele Monate dauern und der Weg bis dahin wird nicht geradlinig sein.
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html