Ist Twitter wirklich 46.5 Milliarden Dollar wert?

Elon Musk scheint beim Kauf von Twitter kalte Füße bekommen zu haben
TWTR
, und präsentiert nun die Ausrede, dass sie falsche Statistiken über Benutzerzahlen veröffentlichen, während sie gleichzeitig anführt, dass 20 % ihrer Konten gefälscht oder Spam seien, während das Unternehmen behauptet, dass sie unter 5 % lägen, obwohl Musk keinen Beweis für die 20 % habe Nummer.

Tatsächlich ist dies wahrscheinlich eine Vermutung und kommt aus dem linken Feld, als er Tweets abfeuert wie „Mein Angebot basierte auf der Richtigkeit der SEC-Einreichungen von Twitter.“ ein Scheißhaufen-Emoji senden an Twitter-CEO Parag Agrawal und schlägt der Securities and Exchange Commission (SEC) vor, eine Untersuchung gegen Twitter durchzuführen.

Das könnte nach hinten losgehen, als die SEC 2019 Anklage gegen Mus erhobk, weil er fälschlicherweise getwittert hat: „Erwägt die Übernahme von Tesla.“
TSLA
privat für 420 $/Aktie. Finanzierung gesichert. Herr Musk einigte sich mit der SEC, zahlte 20 Millionen Dollar persönlich und 20 Millionen Dollar von Tesla und stimmte zu, bestimmte Twitter-Beiträge von Wertpapieranwälten zur Vorabgenehmigung laufen zu lassen.

Er ist auch wird derzeit von der SEC untersucht weil er es versäumt hatte, innerhalb von 10 Tagen offenzulegen, dass er einen Anteil von mehr als 5 % am Unternehmen erworben hatte, wie gesetzlich vorgeschrieben. Das Letzte, was Herr Musk zu diesem Zeitpunkt tun sollte, ist zu versuchen, mehr Aufmerksamkeit bei der SEC zu erregen

Unabhängig davon, ob Elon Musk versucht, aus dem Deal auszusteigen oder den Preis neu zu verhandeln, stellt sich immer noch die Frage, welchen Wert Twitter angesichts der schwachen finanziellen Performance und des jüngsten Marktrückgangs, insbesondere bei Technologieaktien, hat. Und das Management gab keinen Hinweis darauf, ob seine optimistische Prognose eine Rezession beinhaltete, die sich erheblich negativ auf die Werbeeinnahmen auswirken würde.

Es ist sehr wahrscheinlich, dass es im Zeitraum 2022–2027 zu einer Rezession kommen wird, für die Investmentbanker ihre Fairness Opinion erstellt haben. Einige Ökonomen befürchten, dass dies bereits in diesem Jahr der Fall sein könnte.

Am 5. Twitter, Inc. hat seine vorläufige Vollmachtserklärung bei der SEC eingereicht im Zusammenhang mit der Übernahme durch Elon Musk für 54.20 $/Aktie und legte einige Details dar, die noch nicht bekannt gegeben wurden, aber es gab keinen Hinweis darauf, wie Musk zu diesem Preis kam.

Twittter beauftragte Goldman Sachs & Co. LLC und JP Morgan Securities LLC, die beide am 4 schriftliche Stellungnahmen an den Twitter-Vorstand übermittelten, dass die Fusion fair sei. Einschließlich Aktienoptionen und Transaktionsgebühren wird der Transaktionswert auf 25 Milliarden US-Dollar geschätzt. Der Fusionsvertrag endet am 22. Oktober 46.5.

Es war für die beiden Investmentbanken schwierig, eine Stellungnahme abzugeben, da es keine direkten Vergleichsdaten zu Twitter gab. Goldman Sachs hat seinerseits bei der Erstellung seiner Fairness Opinion die folgenden Analysen durchgeführt

Implizite Prämienanalyse : Dabei ging es im Wesentlichen um die gezahlte Prämie im Vergleich zum 1. April 2022 (dem letzten Handelstag, bevor Elon Musk den Besitz auf Twitter bekannt gab), dem 22. April, dem letzten Handelstag vor der Unterzeichnung der Fusion, dem volumengewichteten Durchschnittspreis über 1 -Jahreszeitraum, der durchschnittliche Schlusskurs von Twitter über einen einjährigen Zeitraum bis zum 1. April 1 sowie ein Vergleich des Angebots mit dem 2022-Wochen-Hoch und -Tief der Aktie (52 USD bzw. 71.69 USD).

Die Zahlenspanne ist so groß (von -24 % vom 52-Wochen-Hoch über 1 % im 1-Jahres-Durchschnitt bis zu 67 % vom 52-Wochen-Tief), dass nicht klar ist, wie aussagekräftig diese Analyse ist.

Illustrativer Barwert des zukünftigen Aktienkurses: Dies war eine weitere von Goldman Sachs durchgeführte Analyse, bei der der implizite Barwert eines theoretischen zukünftigen Werts des Twitter-Eigenkapitals untersucht wurde, der anhand eines Vielfachen des EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) für das kommende Jahr berechnet wurde.

Der knifflige Teil dabei ist, welchen Abzinsungssatz Sie verwenden, um die kommenden Jahre auf den Barwert abzuzinsen, und welches Vielfache des EBITDA Sie verwenden müssen, bei dem es sich im Wesentlichen um Betriebserträge mit hinzugerechneten Abschreibungen und Amortisationen sowie um eventuelle Einmalkosten handelt. Goldman Sachs verwendete Vielfache des 15- bis 17.5-fachen des prognostizierten EBITDA für 2023, 2024 und 2025, wie vom Management vorgelegt.

Anschließend wurden Schulden abgezogen und Eigenkapitalinvestitionen sowie Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente wieder hinzugefügt. Der ungehebelte freie Cashflow von 2022 bis 2027 wurde auf 11.4 % zurückgesetzt (abgeleitet aus dem Capital Asset Pricing Model), was zu einem Wert pro Aktie zwischen 45.50 und 60.10 US-Dollar für Twitter führte.

Illustrativer diskontierter Cashflow
DURCHFLUSS2
Analyse : Dies war eine ähnliche Analyse wie die vorherige. Unter Verwendung der Prognosen des Managements wurde der unverschuldete freie Cashflow (abzüglich aktienbasierter Vergütung) von 2022 bis 2027 auf den aktuellen Wert am 12 abgezinst, wobei die Konvention zur Jahresmitte und Abzinsungssätze von 31 bis 21 % zugrunde gelegt wurden, die Schätzungen der Kosten von Twitter widerspiegeln Hauptstadt. Hierzu wurde ein Endwert mit einer ewigen Wachstumsrate von 10 % bis 12 % berechnet. Daraus ergab sich ein Barwert pro Aktie von 5.6 bis 9.0 US-Dollar/Aktie, was einer recht großen Spanne entspricht.

Ausgewählte Präzedenzfall-Transaktionsanalyse : Typischerweise ist eine der wichtigsten Analysen bei M&A die Betrachtung vergleichbarer Transaktionen, und seit 11 wurden in der Internetbranche 2010 Transaktionen mit einem Unternehmenswert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar gefunden. Leider sind viele dieser Vergleichswerte einfach zu alt. Internet-M&A hat eine Reihe von Boom- und Pleitezyklen durchlaufen, und die einzigen Transaktionen in den letzten zwei Jahren waren SpotX und Grubhub
GRUB
bei 33-47x Cashflow. Sogar Goldman Sachs schrieb in der Einreichung, dass keine der Transaktionen direkt vergleichbar sei. Auf jeden Fall ergab diese Analyse einen Wert pro Aktie für Twitter von 50.30 bis 62.92 US-Dollar.

Analyse der bezahlten Prämien: Dabei wurde die durchschnittliche Prämie untersucht, die von Januar 2012 bis April 2022 für Technologie-, Medien- und Telekommunikationsunternehmen über 1 Milliarde US-Dollar gezahlt wurde. Dies führte zu einer Spanne von 18 % Aufschlag für die 25^th Perzentil, 29 % für den Median und 44 % für den 75^th Perzentil. Dies führte zu einem fairen Preis für Twitter von 46.40 $ pro Aktie bis 56.60 $ pro Aktie.

Sgewählte Aktiengesellschaft Vergleichswerte: Für diese Analyse untersuchte Goldman Sachs die Handelsmultiplikatoren von Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. und Snap
SNAP
Inc. für verschiedene Zeiträume. Über einen Zeitraum von drei Jahren wurde Alphabet mit dem 3-fachen gehandelt, Meta mit dem 13.5-fachen und Twitter mit dem 12.8-fachen. In den letzten drei Monaten wurde Alphabet bei 25x, Meta bei 13.3x, Pinterest bei 9x, Snap bei 17.5x und Twitter bei 57.3x gehandelt.

Auch Goldman Sachs schaute sich das an öffentliche Handelsmultiplikatoren für Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) und Twitter, was 11.7x basierend auf der jüngsten Schätzung des Managements und 16.9x basierend auf Wall Street-Schätzungen (IBES) betrug. Dies unterstreicht, dass es große Unterschiede zwischen den Erwartungen der Wall Street für Twitter im Jahr 2023 und den viel optimistischeren Aussichten des aktuellen Managementteams gibt.

JP Morgan Securities führte ähnliche Analysen durch und kam zu ähnlichen Schlussfolgerungen. Die Tatsache, dass beide Investmentbanken Managementprognosen verwendeten, ist nicht ungewöhnlich. Die Tatsache, dass die Prognosen jedoch viel optimistischer sind als der Wall Street Consensus, unterstreicht, dass in den Prognosen ein erhebliches Risiko steckt, das sich auf die Bewertung auswirkt.

Das Management prognostiziert für 1.6 ein EBITDA von 2022 Milliarden US-Dollar und einen Anstieg auf 5.4 Milliarden US-Dollar bis 2027. Der Umsatz soll sich im gleichen Zeitraum von 5.9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 auf 12.9 Milliarden US-Dollar mehr als verdoppeln.

In anderen nicht so tollen Nachrichten von Elon Musk: Herr Musk beschwerte sich auf Twitter darüber, dass S&P Exxon Mobil, einem der größten Produzenten fossiler Brennstoffe, gute Noten gegeben habe, während Tesla aus dem ESG-Index gestrichen wurde (der Unternehmen danach beurteilt, wie sie Umwelt-, Sozial- und Governance-Prinzipien befolgen).

Forbes hat das bemerkt Elon Musk musste am Mittwoch mit ansehen, wie 12.4 Milliarden Dollar seines Vermögens verschwanden, was zum Teil auf die ESG-Krise zurückzuführen war, zum Teil aber auch auf den allgemeinen Marktrückgang und eine Erklärung des Twitter-Vorstands, dass er beabsichtige, die Transaktion abzuschließen und die Fusionsvereinbarung durchzusetzen.

Sollte es Herrn Musk nicht gelingen, die Übernahme von Twitter voranzutreiben, ist es äußerst wahrscheinlich, dass er die Auflösungsgebühr in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar zahlen muss, da die Behauptungen falsch gezählter Nutzer für Twitter nichts Neues sind. Der Vorstand von Twitter hätte auch die Möglichkeit, Elon Musk auf Schadensersatz zu verklagen, wenn er die Fusion nicht vorantreibt. Die Aktien von Twitter schlossen heute bei 37.75 $, nur 70 % von Elon Musks Angebot von 54.20 $/Aktie.