Ist der Wachstumsschub der Aktieninvestitionen in Zeiten der Pandemie nachhaltig?

Nach dem kurzen anfänglichen Einfrieren der globalen M&A- und Wachstumsfinanzierungsaktivitäten Anfang 19 haben sich Wachstumskapitalinvestitionen in digitalzentrierte Unternehmen während Covid-2020 weiter beschleunigt Während der Pandemie waren die letzten zwei Jahre bemerkenswert.

Die weitverbreitete Verfügbarkeit von Liquidität, die durch die Festlegung historisch niedriger Zinssätze durch die Zentralbanken bedingt ist, hat auf der Suche nach höheren Renditen noch mehr Anlegerkapital in risikoreichere und renditestärkere Anlageklassen wie Wachstumskapital und Risikokapital gedrängt. Erst Ende 2021 zeichnete sich erneut eine Straffung der Geldpolitik als unmittelbar bevorstehende Möglichkeit ab.

Gleichzeitig führten Heimarbeit und Lockdowns während der Pandemie dazu, dass bestimmte digitale Geschäftsmodelle wie E-Commerce-Marktplätze und Online-Bildungsplattformen einen Aufwärtstrend bei der Nachfrage nach ihren Dienstleistungen verzeichneten. Diese wiederum sind zu wichtigen Zielen und Nutznießern gut kapitalisierter und geschäftshungriger PE- und VC-Investoren geworden. Darüber hinaus stützten staatliche Hilfspakete die Kaufkraft der Verbraucher während des starken Wirtschaftsabschwungs.

Während diese Unternehmen florierten und ein schnelles Wachstum der Nutzerzahlen und Umsätze verzeichneten, erreichte die Zahl der Wachstumskapitalinvestoren, die um ihre Unterstützung konkurrierten, neue Höchststände. Daten von Preqin zeigten, dass die Zahl der spezialisierten Wachstumsaktienfonds im Jahr 544 von 604 auf 2020 gestiegen ist und mehr als 200 Milliarden US-Dollar aufnehmen will. Ein UBS Global Family Office Report aus dem Jahr 2021 hob hervor, dass Private Equity mittlerweile die bevorzugte Anlageklasse für mehr als die Hälfte der 191 größten Family Offices der Welt ist, wobei über drei Viertel von ihnen Wachstumsaktieninvestitionen tätigen. Dieser „nicht-traditionelle“ Anlegertyp ist mittlerweile neben „traditionellen“ Fondsmanagern fest in der Anlageklasse etabliert.

Diese Kombination von Faktoren hat die Bewertungen jener Unternehmen in der Frühphase, die Wachstumskapitalfinanzierungsrunden aufnehmen, unweigerlich auf beispiellose Höhen getrieben. Dies wiederum schafft überzeugende wirtschaftliche Anreize für die Markteinführung der Unternehmen, die für die Beschaffung von Wachstumskapital in Frage kommen. Jetzt einen Deal abzuschließen bedeutet, Zugang zu historisch günstigem Kapital zu erhalten und mehr Geld zu weniger verwässernden Bedingungen zu beschaffen, als dies zuvor möglich war. Das Ergebnis: ein enormer Anstieg des Transaktionsvolumens, sowohl weltweit als auch speziell in Europa.

Ein weiteres Symptom dieser Marktdynamik ist die zunehmende Häufigkeit großer „Mega-Deal“-Finanzierungsrunden, insbesondere für Unternehmen, die von veränderten Lebensstilen und Gewohnheiten während der Pandemie profitiert haben. Wolt, ein in Helsinki ansässiger Lebensmittellieferdienst mit Niederlassungen in 23 Ländern und 129 Städten, der Lebensmittel von über 30,000 Restaurants nach Hause liefert, hat im Januar 530 Wachstumskapital in Höhe von 2021 Millionen US-Dollar eingesammelt. Neben dem Erwerb einer Minderheitsbeteiligung an Gorillas in Höhe von 235 Millionen US-Dollar durch Delivery Hero hat Der Berliner Lebensmittellieferdienst verdeutlichte damit den Kapitalzufluss in die Lebensmittelliefer- und Onlinehandelsbranche.      

Doch obwohl wir das beträchtliche Wachstum anerkennen, das in jüngster Zeit erzielt wurde, müssen wir auch die Faktoren analysieren, die das Potenzial haben, die Dynamik von Investitionen in Wachstumsaktien zu bremsen. Wie immer gibt es einen Bärenfall und einen Bullenfall.

Ersteres konzentriert sich auf den kurzfristigen zyklischen Trend einer erhöhten Inflation, die zu Zinserhöhungen der Zentralbanken führt. Dies könnte die Liquidität im Markt zum Erliegen bringen, sodass Unternehmen ihre nächsten Finanzierungsrunden zu niedrigeren Bewertungen aufstocken müssen und Anleger dazu gezwungen werden, den Wert ihrer Bestände abzuschreiben. Außerdem besteht eine vermeintlich existenzielle Bedrohung für die Anlageklasse Wachstumsaktien durch den Aufstieg von Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) als Alternative zu privaten Finanzierungsrunden – auch wenn der erste SPAC-Boom Ende 2020 und Anfang 2021 vorerst abgeklungen zu sein scheint .

Der Bullenfall konzentriert sich auf den säkularen Trend, dass immer mehr kommerzielle Aktivitäten auf effizientere digitale Plattformen verlagern, angetrieben durch den unaufhaltsamen Anstieg der Automatisierung durch Software und KI. Dieser durch die Pandemie beschleunigte Übergang ist ein Rückenwind für digitalorientierte Unternehmen. Es ist die steigende Flut, die alle Boote weiter antreibt, auch wenn die einzigartig günstigen Finanzierungsbedingungen für 2020–21 nachlassen.

In dieser Debatte sind auch regionale Unterschiede zu berücksichtigen. In Europa war die Risikokapitalfinanzierung im Verhältnis zum BIP auf dem gesamten Kontinent im Vergleich zu den Schlüsselmärkten in Nordamerika, insbesondere den USA, historisch gesehen niedrig. Jüngere europäische VCs setzen daher eher auf die Fortsetzung des säkularen Trends. Im Vergleich dazu sehen wir, dass US-Wachstums- und Private-Equity-Investoren zu einem vorsichtigeren Ausblick tendieren, da sie während der Dotcom-Blase und der Finanzkrise in der Regel stärker von volatilen Bewertungen privater Technologieunternehmen betroffen waren.

Offensichtlich ist eine Synthese der Bullen- und Bärenfälle angebracht. Alles in allem glauben wir, dass es gute Gründe dafür gibt, Wachstumsaktien als eine Anlageklasse in Europa zu betrachten, die auf weiteres Wachstum aufgrund langfristiger Trends vorbereitet ist. Dies sollte neben den unvorhersehbaren 12 Monaten berücksichtigt werden, die mit weiterer wirtschaftlicher Volatilität zu rechnen sind. Darüber hinaus ist es schwierig vorherzusagen, welche Auswirkungen aufkommende neue Technologien wie Quantencomputer oder das Metaversum auf bestehende Branchen oder sogar auf die vorherige Generation digitaler Disruptoren haben werden. Die Fähigkeit von Wachstumskapital- und Risikofonds, sich in dem komplexen Umfeld zurechtzufinden, wird uns jedoch dazu veranlassen, vorsichtig optimistisch zu sein, da diejenigen Akteure, die frühere Konjunkturzyklen überstanden haben, zweifellos am besten aufgestellt sind.

Sicher ist, dass Anleger weiterhin nach wachstumsstarken Chancen suchen werden, und Wachstumsaktien sind derzeit nach wie vor die Anlageklasse, die genau das bieten kann.