Kommt die VPI-Inflation wirklich zurück? Vier Gründe, sich Sorgen um die nächsten zehn Jahre zu machen

Der Rentenmarkt geht von einer durchschnittlichen Inflation von 2.2 % aus. Ist das dumm?

Die heutige CPI-Zahl wird nicht allzu schrecklich sein. Darüber hinaus sagt uns der Rentenmarkt, dass die Inflation bald dramatisch zurückgehen wird. Die Anleihenkurse deuten darauf hin, dass die Inflation im nächsten Jahrzehnt im Durchschnitt bei sehr gedämpften 2.2 % liegen wird.

Der Rentenmarkt könnte recht haben. Es könnte sehr falsch sein, in diesem Fall werden Menschen, die langfristige Anleihen mit mageren Nominalrenditen kaufen, am Ende arm sein. Hier gehe ich auf vier Gründe ein, warum der Verbraucherpreisindex in den kommenden Jahren für Anleihekäufer unangenehme Überraschungen bereiten könnte.

#1. China-Syndrom

Bisher ist in diesem Jahrhundert ein großer Abwärtsdruck auf die Preise von Industriegütern von China ausgegangen. In den nächsten zehn Jahren dürfte dieser positive Einfluss auf unsere Lebenshaltungskosten jedoch zurückgehen oder sich sogar umkehren.

Ein Grund für eine Umkehrung: Auch mit dem Ende strikter Lockdowns kommt China schlecht mit Covid zurecht. Eine andere Sache ist, dass der Kaiser, Xi Jinping, auf dem Kriegspfad gegen Unternehmer zu sein scheint. Ein drittes Problem besteht darin, dass das Land sein Angebot an billigen Fabrikarbeitern erschöpft, da die arme Landbevölkerung in die Mittelschicht abwandert.

Apple hat einige Probleme mit der Fertigung in Zhengzhou. Wenn sich der Staub auf den Fließbändern legt, wird das iPhone den CPI nach oben treiben.

#2. Unterbesetzung

Auf dem Schild an der Restauranttür steht: Entschuldigung für längere Wartezeiten. Wir haben Personalmangel.

Aber das Restaurant hat die Wirtschaftlichkeit falsch. Nirgendwo herrscht Personalmangel. Es fehlt nur noch an Arbeitgebern, die bereit sind, einen markträumenden Lohn zu zahlen.

Das muss das Restaurant tun: Die Löhne um 30 % und die Menüpreise um 30 % erhöhen. Das erhöht das Angebot an Arbeitskräften und verringert die Nachfrage nach Mahlzeiten außer Haus. Das Angebot wird die Nachfrage decken.

Die Löhne sind klebrig. Sie brauchen eine Weile, um sich mit Änderungen von Angebot und Nachfrage ins Gleichgewicht zu bringen. Schließlich kommen sie ins Gleichgewicht. Da dies in den nächsten drei Jahren geschieht, wird der CPI nach oben getrieben.

#3. Hauspreise

Das Bureau of Labor Statistics versucht, die Kosten des Wohneigentums über eine Metrik zu berücksichtigen, die es „Eigentümeräquivalentmiete“ nennt. Diese Eigentümermiete ist sehr wichtig. Es erhält eine Gewichtung von 30 % im CPI.

Die Zahl der Eigentümermieten kann den Anstieg der Lebenshaltungskosten nur unzureichend aufzeigen. Dies wird Ihnen ein Gefühl dafür geben, wie die Metrik von der Realität abweicht: In den letzten 35 Jahren haben sich die Immobilienpreise fast verfünffacht, die von der BLS verwendete Eigentümermiete hat sich jedoch nur verdreifacht.

Es muss zugegeben werden, dass es keine einfache Aufgabe ist, den Hauspreis mit dem Mietwert in Verbindung zu bringen. Vor langer Zeit nutzte die BLS Hypothekenzahlungen als Ausgangspunkt. Aber der Anstieg der Zinssätze in den frühen 1980er Jahren machte diese Berechnung zu einem Kauderwelsch. Das liegt daran, dass die Zahlenmenschen bei der Untersuchung von Bankhypotheken auf die Nominalzinsen schauten, wenn sie auf die Realzinsen hätten schauen sollen (Nominal minus Inflation). Die BLS-Ökonomen waren auch beunruhigt über die Tatsache, dass die Immobilienpreise sowohl Mietwerte widerspiegeln, die den CPI antreiben sollten, als auch ein spekulatives Element, was nicht der Fall sein sollte.

Die BLS verwarf die alte Hypothekenzahlungsmethode und entschied sich für eine komplizierte Formel, die darauf abzielt, Änderungen des Mietwerts von Einfamilienhäusern aus Änderungen der Angebotsmieten von Wohnungen zu extrapolieren. Das funktioniert nicht wirklich. Der meist städtische Wohnungsmarkt unterscheidet sich stark vom Einfamilienhausmarkt, meist vorstädtisch.

Eines Tages wird die BLS mit einer Formel zur Vernunft kommen, die mit dem Preis dieser Vorstadthäuser beginnt. Der Preis könnte eine Version des Case-Shiller-Immobilienpreisindex sein, der geglättet wurde, um spekulative Booms und Busts auszuschließen. Falls Sie sich fragen, Case-Shiller, die Quelle dieser oben zitierten 5x-Statistik, passt sich im Laufe der Jahre ordnungsgemäß an Veränderungen der Wohnqualität an (mehr Schlafzimmer, mehr Klimaanlagen).

Als nächstes multiplizieren Sie das Preisniveau mit den prozentualen Kosten. Dieser Prozentsatz wäre die Summe aus einem realen Zinssatz, einem Grundsteuersatz und einem Wartungs- und Reparatursatz.

Diese drei prozentualen Komponenten werden wahrscheinlich alle in den kommenden Jahren steigen. Der Realzins, gemessen an der Rendite inflationsbereinigter Staatsanleihen mit 30-jähriger Laufzeit, ist in den letzten 1.6 Monaten um 12 Prozentpunkte in die Höhe geschossen. Die Vermögenssteuern werden durch die Lücken in den kommunalen Rentenfonds nach oben gedrückt. Die Kosten dafür, jemanden auf Ihr Dach zu bringen, um die Schindeln zu ersetzen, werden steigen (siehe Nr. 2, Unterbesetzung).

Hier ist, was Sie bekommen: Ein steigendes Immobilienpreisniveau, multipliziert mit einer wahrscheinlich steigenden Prozentzahl, was einen Aufwärtsschub für einen großen Teil der Kerninflation liefert.

#4. Geschichtsunterricht

Vor nicht allzu langer Zeit sagte die Federal Reserve, Inflation sei „vorübergehend“. Die Fed hat aufgehört, dieses Wort zu verwenden, aber Anleiheinvestoren sind immer noch fasziniert von der Vorstellung, dass die Inflationsraten von 8 % bis 9 % im Sommer nur ein Ausreißer waren, der schnell verschwinden wird.

Vergleichen Sie die Rendite nominaler zehnjähriger Staatsanleihen (3.6 %) mit der Rendite zehnjähriger inflationsgeschützter Staatsanleihen (1.3 %) und rechnen Sie ungefähr 0.1 % für die in die erstere Zahl eingebaute Risikoprämie ein. Der Anleihenmarkt scheint zu sagen, dass er bis Ende 2.2 eine jährliche Inflation von durchschnittlich etwa 2032 % erwartet.

Es ist möglich, dass die Inflation schnell zurückgeht, wie der Markt erwartet. Möglich, aber unwahrscheinlich, wenn die Geschichte ein Leitfaden ist.

Robert Arnott, der scharfsinnige Befürworter von Value Investing bei Research Affiliates, veröffentlichte vor einem Monat einen Aufsatz, in dem er die Inflationsschübe der letzten 52 Jahre in 14 Industrieländern betrachtete. Hier ist seine düstere Zusammenfassung: „Über 8 % dauert die Rückkehr zu 3 % normalerweise 6 bis 20 Jahre, mit einem Median von über 10 Jahren.“

Faire Warnung an alle, die eine dieser nominellen Anleihen besitzen, die eine Inflationsrate von 2.2 % annehmen: Sie könnten bestätigt werden. Aber die Chancen stehen gegen Sie.