Anleger, die Russland-ETFs leerverkauft haben, müssen nun endlose Gebühren zahlen

(Bloomberg) – Anleger, die im Vorfeld der Invasion in der Ukraine gegen ETFs gewettet haben, die russische Vermögenswerte abbilden, haben die richtige Entscheidung getroffen – und sie haben seitdem den Preis dafür bezahlt.

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Mit Russland verbundene Aktien brachen nach dem Ausbruch des Krieges und der anschließenden wirtschaftlichen Bestrafung des Landes ein, was pessimistische Wetten rechtfertigte. Allerdings machten die Sanktionen auch den Handel mit russischen Wertpapieren nahezu unmöglich, so dass Leerverkäufer ihre Positionen nicht mehr aufgeben konnten.

Das Ergebnis? Anleger, die Leerverkäufe getätigt haben – also geliehene Aktien verkauft haben, mit der Absicht, sie vor der Rückgabe zu einem günstigeren Preis zurückzukaufen – leihen sich immer noch und zahlen die damit verbundenen Gebühren auf unbestimmte Zeit.

Die Welt der Leerverkäufe ist notorisch undurchsichtig und wird von Institutionen dominiert, die ihre Wetten nur selten offenlegen. Basierend auf verfügbaren Daten schätzt das Technologie- und Analyseunternehmen S3 Partners jedoch, dass Leerverkäufer von auf Russland fokussierten börsengehandelten Fonds rund 2.6 Millionen US-Dollar an Kreditgebühren gezahlt haben, seit die Produkte Anfang März eingestellt wurden.

„Leerverkäufer befinden sich derzeit in einer Situation, in der sie praktisch gestoppt oder eingefroren sind“, sagte Jacob Rappaport, Leiter Aktien beim Handelshaus StoneX. „Es ist eine schwierige Lage, wenn keine Lösung in Sicht ist.“

Natürlich stecken alle Anleger in Fonds wie dem VanEck Russia ETF (Ticker RSX) und dem iShares MSCI Russia ETF (ERUS) praktisch fest, nachdem die US-Börsen den Handel eingestellt haben und die Emittenten die Ausgabe und Rücknahme von Aktien eingestellt haben, weil die zugrunde liegenden Vermögenswerte nicht mehr handelbar waren. Aber im Allgemeinen wurde auf die meisten Gebühren für die Fahrzeuge verzichtet, damit die Besitzer kein Geld verschwenden.

Leerverkäufer hingegen zahlen in der Regel einen täglichen Marktpreis für die geliehenen Aktien. Laut S16 ist der durchschnittliche Zinssatz für ETFs in diesem Jahr von 1 % auf etwa 3 % gestiegen. Und während das Leerverkaufsinteresse an den ETFs zurückging, bevor sie den Handel einstellten, bleiben laut S96 Anteile der Fonds im Wert von über 3 Millionen US-Dollar ausgeliehen.

Die Geschichte geht weiter

Ian Bezek, ein in Kolumbien ansässiger Investor und Finanzjournalist, hat eine Short-Position in Höhe von 10,800 US-Dollar bei ERUS. Der 33-Jährige zahlt derzeit einen jährlichen Kreditzins von rund 60 %.

„Wenn die Kreditgebühren etwa 5 % oder 10 % betragen würden, wäre das kein Problem. Aber bei 60 % ist es definitiv eine große Verschlimmerung“, sagte er. „Ich habe keine Ahnung, wann sich die Situation ändern wird. Es ist sehr frustrierend.“

Es besteht noch keine Klarheit darüber, wie und wann das Einfrieren der ETFs endet und wie es gelöst werden soll. In Moskau notierte Aktien werden wieder gehandelt, aber Ausländer dürfen sie nicht verkaufen. Unterdessen werden russische Unternehmen mit im Ausland notierten Hinterlegungsscheinen – die mehrere der ETFs halten – durch ein im letzten Monat in Kraft getretenes Gesetz gezwungen, diese von der Börse zu nehmen.

Ein Händler in einem Family Office, der RSX leerverkauft, sagte, er habe drei erstklassige Broker gefragt, wie er absichern könne, und keiner der Broker habe Antworten gegeben. Der Händler, der nicht genannt werden wollte, sagte, er habe auch nach dem außerbörslichen Erwerb von Aktien gefragt, aber Makler und Market Maker scheinen nicht bereit zu sein, diese Transaktionen durchzuführen.

Die Leerverkaufsprobleme scheinen ein Novum in der ETF-Branche zu sein. In früheren Dramen ermöglichte die Struktur von ETFs, den Handel fortzusetzen, wenn ein Markt oder eine Gruppe von Vermögenswerten geschlossen wurde. Als die zugrunde liegenden Vermögenswerte neu gestartet wurden, fielen sie häufig im Einklang mit den ETF-Preisen. Es ist ein Zeichen für die Turbulenzen, dass bei dieser Gelegenheit auch ETFs einen Stopp einlegen mussten.

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Der Wertpapierleihmarkt fällt in den Zuständigkeitsbereich der Securities and Exchange Commission, obwohl unklar ist, ob die Aufsichtsbehörden eingreifen werden, da keine Regeln verletzt wurden. Ein SEC-Sprecher lehnte eine Stellungnahme ab.

Laut S1 hatte RSX, der größte auf Russland fokussierte ETF, zu Beginn des Jahres einen jährlichen Kreditzinssatz von 3 %. Als sich die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine verschärften, stieg die Rate auf über 20 %, bevor sie leicht sank. Die Daten von S3 erfassen den Marktzins, die Zinssätze können jedoch je nach Broker variieren.

Leerverkäufer sind nicht die einzige Gruppe, die von diesen steigenden Kreditkosten betroffen ist. Einige Put-Inhaber nutzten auch den Wertpapierleihmarkt, um Aktien für die Ausübung ihrer Optionen zu finden – und diejenigen, die dies taten, zahlten immer noch.

Russell Edwards, einem in Großbritannien ansässigen Einzelhändler, gelang es, 2,200 RSX-Aktien zu leihen, um im März abgelaufene Put-Optionen auszuüben. Für seine Maklertätigkeit muss er Kreditgebühren zahlen, die derzeit bei etwa 30 % liegen. Das ist vorerst eine kleine Belastung für sein kleines Portfolio, aber der 26-Jährige hat keine Ahnung, wie lange es noch reichen wird.

„Wenn die Ausleihe dieser Aktien plötzlich viel mehr kostet und sie am nächsten Tag bei 300 % liegt, habe ich eigentlich keine Möglichkeit mehr, die Gebühren zu vermeiden“, sagte er. „Ich stecke einfach fest und warte.“

Laut Ihor Dusaniwsky, Leiter Predictive Analytics bei S3, haben einige Inhaber und Makler im Nebel der Invasion und der Sanktionen die Bereitstellung von Aktien zum Ausleihen eingestellt. Dies habe zusammen mit dem Stopp der Schaffung neuer Aktien durch Emittenten das für Kredite verfügbare Angebot begrenzt, was zu einem Anstieg der Zinsen geführt habe, sagte er.

Da die Kreditnehmer in ihren pessimistischen Wetten gefangen sind, besteht auch die Möglichkeit, dass ihre Gewinneinsätze verloren sein werden, wenn sie aussteigen können. Sie benötigen wieder Fonds und Aktienhandel, um ihre Positionen zu decken, aber das würde wahrscheinlich nur passieren, wenn der Krieg zwischen Russland und der Ukraine deeskaliert und sich die Aussichten dramatisch verbessern würden – was eine Erholung der Vermögenspreise auslösen könnte.

In einem solchen Szenario „würde ich mich nicht wundern, wenn ich mit meiner Short-Position am Ende viel Geld verliere“, sagte Abraham Miller, ein in Seattle ansässiger Softwareentwickler, der ERUS leerverkauft.

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