(Bloomberg) – Eine rasche Neubewertung, wie hoch die US-Notenbank die Zinsen in diesem Jahr anheben wird, hat den Anleihenmarkt in den letzten Wochen erschüttert. Jetzt sieht sich der Markt einer größeren Bedrohung gegenüber: der wachsenden Vorstellung, dass die Zinsen auch nach dem Ende des Inflationskampfes der US-Notenbank hoch bleiben werden.
Meistgelesen von Bloomberg
Aufwärtsüberraschungen bei Beschäftigungs-, Inflations- und Einzelhandelsumsatzdaten im Januar befeuern beide Gespräche gleichzeitig. Während ein höherer Spitzenwert für die Zinsen jetzt fast sicher erscheint, lässt die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft angesichts einer fast einjährigen aggressiven Straffung auch zunehmend Zweifel aufkommen, ob das Zinsniveau, das als „neutral“ für das Wachstum angesehen werden kann, wirklich so niedrig ist wie ich war.
Fed-Beamte haben bisher behauptet, dass die Neutralität immer noch bei etwa 2.5 % liegt – genauso wie vor Beginn der Pandemie – und es wird wahrscheinlich erwartet, dass sie dorthin zurückkehren, sobald die Inflation überwunden ist. Jede Revision dieser Ansicht würde die Renditen längerfristiger Staatsanleihen im Jahr 2023 auf neue Höchststände treiben.
„Unsere Meinung ist, dass die Märkte und vielleicht die politischen Entscheidungsträger der Fed nicht die richtige Zahl für den langfristigen Zinssatz haben“, sagte Praveen Korapaty, Chefstratege für Zinssätze bei Goldman Sachs Group Inc. in New York. „Der Arbeitsmarkt ist weiterhin stark. Das wird eine große Abschreckung für die Fed sein, die tatsächlich aggressiv lockert.“
Die Zentralbank hat innerhalb von 11 Monaten ihren Referenzzinssatz für Tagesgeld von fast null auf über 4.5 % angehoben und scheint nun bereit zu sein, ihn bis Mitte des Jahres auf 5.3 % zu heben, wie die Preise von Overnight-Index-Swaps zeigen. Seit 5 hat sie nicht mehr als 2007 % betragen.
Damals wurde auch angenommen, dass der neutrale Zins viel höher war – etwa 4 % – und die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen zwischen 4.5 % und 5 % gehandelt wurde. In den Jahren nach der Finanzkrise sanken die Schätzungen des neutralen Zinssatzes auf 2.5 %, da Investoren und politische Entscheidungsträger die langfristigen Wachstumsaussichten der Wirtschaft pessimistisch beurteilten.
Verankerung von Bindungen
Dies hat dazu beigetragen, den Ausblick der Fed für die Zinssätze zu verankern – Beamte gehen davon aus, dass der Federal Funds Rate bis Ende nächsten Jahres auf etwa 4 % und bis Ende 3 auf etwa 2025 % zurückkehren wird, so die zuletzt im Dezember aktualisierten vierteljährlichen Prognosen – und die Käufer gestärkt von Staatsanleihen mit langer Duration, selbst nachdem die 10-Jahres-Rendite Ende letzten Jahres kurzzeitig über 4 % gestiegen war.
Aber eine breitere Akzeptanz der Idee, dass der neutrale Zinssatz – in Wirtschaftskreisen als „R-Star“ bekannt – gestiegen ist, hätte nachteilige Auswirkungen auf einen Treasury-Markt, der seit Jahren rückläufig ist. Ein höherer neutraler Zinssatz sollte die Renditen über die gesamte Kurve anheben, angeführt von steigenden kurzfristigen Zinsen zusammen mit einer gewissen Wiederherstellung einer Laufzeitprämie für den Besitz von Staatsanleihen mit längerer Laufzeit.
„Der Rückgang der Schätzungen von r* um 2 Prozentpunkte nach der globalen Finanzkrise steht auf wackligem Boden“, schrieb Matthew Raskin, Leiter der US-Zinsstrategie bei Deutsche Bank Securities in New York, in einer Mitteilung vom 10. Februar. „Wenn das Wachstum und der Arbeitsmarkt widerstandsfähig bleiben“, dann können die Anleger damit rechnen, dass die Fed-Beamten ihre Schätzungen anheben, was „große Auswirkungen auf die längerfristigen Zinsen haben würde“, sagte er.
Lesen Sie mehr: Die Wall Street macht dieselbe Fed-Wette, die sie wiederholt verbrannt hat
Die Schätzung des neutralen Zinssatzes ist mehr Kunst als Wissenschaft, aber die Fed verbringt viel Zeit damit, sie herauszufinden, und einige ihrer Modelle zeigen einen Anstieg. Einer von ihnen, der von der Richmond Fed beibehalten wird, liegt jetzt inflationsbereinigt bei etwa 1.3 %, gegenüber etwa 0.5 % im Jahr 2016. Dies würde zu einem Anstieg des nominalen neutralen Zinssatzes von 3.3 % auf 2.5 % führen.
Die Zentralbank wird bei ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung im März neue Prognosen veröffentlichen, aber die politischen Entscheidungsträger könnten laut Gargi Chaudhuri, dem Leiter von iShares Investment, zögern, den Anleihemarkt so bald mit Anhebungen ihrer offiziellen R-Star-Schätzungen aufzurütteln Strategie für Amerika bei BlackRock in New York.
Und selbst wenn die Schätzungen steigen würden, würde Fed-Chef Jerome Powell wahrscheinlich versuchen, die Entwicklung herunterzuspielen, sagte sie.
„Die Arbeitsmarktstärke der letzten 12 Monate reicht nicht aus, um einen höheren neutralen Zinssatz zu fordern“, sagte Chaudhuri. „Es könnte gut sein, dass 2.75 %, 3 % das richtige Niveau sind. Wir wissen es noch nicht genau.“
Wechselnde Beziehungen
Ein Teil des Problems hängt mit der Ungewissheit über die zeitliche Verzögerung zwischen der Straffung der Politik und deren Auswirkungen auf die Wirtschaft zusammen sowie mit der Frage, wie sich die ungewöhnliche Erfahrung der Pandemie darauf auswirken könnte. Für viele Anleiheinvestoren wirft das die Frage auf, wie viel Aktien man in Schätzungen einbeziehen sollte.
„R-Star ist ein sehr theoretisches Konzept, und ich denke, es ist wirklich eine Frage der Zinssensitivität und der langen und variablen Verzögerungen, die mit der Straffung verbunden sind“, sagte John Madziyire, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei The Vanguard Group in Malvern, Pennsylvania .
„Die Zinssensitivität ist im Moment viel geringer“, weil Hausbesitzer und Unternehmen niedrige Kreditkosten festlegten, bevor die Zinsen im vergangenen Jahr zu steigen begannen, sagte Madziyire. „All diese Zinserhöhungen haben sich also möglicherweise nicht wirklich auf die Wirtschaft ausgewirkt.“
Darüber hinaus würde eine Rezession später in diesem Jahr oder im Jahr 2024, wenn die straffe Geldpolitik endlich zu greifen beginnt – ein Szenario, das die meisten Prognostiker immer noch fordern, auch wenn es sich bisher verzögert hat – das Ratespiel über den wahren neutralen Zinssatz nur verlängern.
Am meisten gelesen von Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Quelle: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html