Anleger könnten diese böse Überraschung erleben: Die Geschichte zeigt, dass es Jahre dauern kann, bis sich die Inflation wieder normalisiert, selbst wenn die Fed über 10 % steigt

Die Geschichte kann ein mächtiges Werkzeug sein, besonders in einem Umfeld mit hoher Inflation wie diesem, in dem kein geeignetes Wirtschaftsmodell zu gelten scheint.

Inflation – lag im April bei 8.3 %, nahe a vier Jahrzehnte hoch – ist zur Überraschung praktisch aller, die es verfolgen, ein ganzes Jahr lang hartnäckig geblieben. Jetzt besteht das Risiko, dass es viel länger als erwartet dauern könnte, bis die Kursgewinne wieder fallen, selbst wenn die Federal Reserve die Zinssätze aggressiv anhebt.

Dieses Risiko wurde am Donnerstag von den BofA Securities-Strategen Vadim Iaralov, Howard Du und anderen hervorgehoben, die auf den Zeitraum zwischen 1974 und 1988 als die am besten vergleichbare Zeit verweisen, in der der jährliche Headline-US-Verbraucherpreisindex mit einem ähnlichen Tempo stieg wie der US-Pandemie-Ära von 2019-2022.

1980, als das Leitzinsziel der Fed den größten Teil des Jahres bereits über 10 % lag, fiel der ebenfalls zweistellige jährliche Gesamt-CPI nach 3 Monaten immer noch nicht unter 36 %, „selbst aufgrund beispielloser Zinserhöhungen vom Fed-Vorsitzenden Paul Volcker erlassen“, sagten sie.

Dies war auch in den Jahren vor Volcker der Fall, als die Fed von Arthur Burns und G. William Miller geführt wurde. Im Juli 1973, als der jährliche VPI-Satz um 6 % schwankte, aber bereit war, weiter zu steigen, drückte eine von Burns geführte Fed den Leitzins auf über 10 %, wie FactSet-Daten zeigen. Die politischen Entscheidungsträger senkten die Zinssätze sechs Monate lang auf 9 % und erhöhten sie dann bis Mitte 10 wieder auf 1974 % oder höher. Aber die VPI-Rate fiel erst in der zweiten Hälfte des Jahres 6 wieder unter 1976 %.

Unter Millers kurzfristiger Amtszeit von 1978 bis 1979 kam die Inflation zurück, bis sie wieder zweistellig war. Die politischen Entscheidungsträger kehrten dazu zurück, die Zinsen wieder auf über 10 % zu drücken, noch bevor Volcker das Ruder übernahm.

Niemand deutet an, dass die Fed im Moment auf zweistellige Zinssätze zurückgreifen wird, insbesondere wenn das Leitzinsziel der Fed nur zwischen 0.75 % und 1 % liegt und zwei weitere 50-Basispunkte-Anhebungen für Juni und anstehen Juli. Aber wenn sich dieses Mal eine ähnlich hartnäckige Inflationsdynamik abspielt, würde dies wahrscheinlich eine böse Überraschung für die Finanzmärkte sein und die Aktienbewertungen weiter gefährden.

Ökonomen wie die von BofA Securities gehen davon aus, dass der CPI-Satz im Jahresvergleich bis zum Jahresende auf 3.3 % fallen wird. Händler haben auch prognostiziert, dass die Rate bis Anfang nächsten Jahres auf etwa 5 % oder weniger fallen wird. Und der stellvertretende Vorsitzende der Fed, Lael Brainard, sagte am Donnerstag gegenüber CNBC, dass die Senkung der Inflation die größte Herausforderung der Fed sei; Sie sucht nach einer Reihe niedrigerer Messwerte, um zuversichtlicher zu sein, dass die Zentralbank zu ihrem 1%-Ziel zurückkehren kann.

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„Es gibt Aspekte des historischen Musters, die sehr relevant sind: Nämlich, dass die Inflation einige Jahre brauchte, um sich zu entwickeln, weiter wuchs, zurückging, dann zurückkam und schwer loszuwerden war“, sagte Mace McCain, Chief Investment Officer bei Frost Investment Advisors mit Sitz in San Antonio, das 4.7 Milliarden US-Dollar verwaltet.

„Das gilt wahrscheinlich auch heute, wir müssen nur ein bisschen vorsichtig sein, direkte Vergleiche zu ziehen“, sagte McCain am Telefon. In der Vergangenheit gab es auf dem US-Arbeitsmarkt stärkere Gewerkschaften, die seiner Meinung nach zur Lohn-Preis-Spirale der 1970er und 1980er Jahre beigetragen haben.

Fürs Erste ist seine Basisszenario-Erwartung, dass die jährlichen Headline-VPI-Werte bis zum Jahresende von 4 % im April auf 5 % oder 8.3 % fallen werden, ein Umfeld, das immer noch „sehr schädlich für die Realeinkommen der Menschen“ sein wird. Der nächste CPI-Druck für Mai ist am 10. Juni fällig.

Die Finanzmärkte blieben nach Brainards Äußerungen relativ zuversichtlich. Die Treasury-Renditen wurden gegenüber dem 10-Jahres-Satz kaum verändert
TMUBMUSD10Y,
2.912%
bei 2.92 % ab Donnerstagnachmittag. Mittlerweile alle drei großen US-Aktienindizes
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

COMP,
+ 2.69%
bewegten sich höher und schüttelten frühere Schwächen ab.

Wenn die Inflation langsamer als erwartet sinkt, sagten die Strategen von BofA Securities, dass der US-Dollar und Rohöl für den Rest des Jahres „überdurchschnittlich abschneiden“ würden. Ein starker Rückgang der russischen Ölexporte könnte sogar eine „ausgewachsene Ölkrise im Stil der 1980er Jahre auslösen und Brent deutlich über 150 US-Dollar pro Barrel treiben“, heißt es in einer Mitteilung.

Und in einem Nicht-Base-Case-Szenario, in dem die Inflation bis zum Jahresende näher an ihrem aktuellen Niveau bleibt, sagte McCain, er würde erwarten, dass der größte Schaden am 20.
TMUBMUSD20Y,
3.296%
und 30-jährige Treasury-Renditen
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
wenn Anleger diese Anleihen verkaufen. „Wenn sich die Inflation nicht abschwächt, deuten historische KGV-Vergleiche darauf hin, dass der Markt niedriger neu bewertet werden müsste“, sagte er.