Investieren mit der konträren Screening-Strategie von John Neff

In diesem Artikel behandle ich eine Strategie, die sich auf Unternehmen konzentriert, die der Neff-Strategie folgen. Inspiriert von John Neff, der von 1964 bis zu seiner Pensionierung 1995 als Portfoliomanager des Vanguard Windsor Fund tätig war, verwendet der Value-Investing-Ansatz von Neff einen stringenten Ansatz Contrarian Standpunkt.

Neff fand immer wieder unterbewertete, unbeliebte Aktien im Schnäppchenkeller. Er mochte Aktien mit einer Kombination aus niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen, soliden Wachstumsprognosen bei Gewinn- und Umsatzwachstum sowie einer steigenden Dividendenrendite. Neff suchte nach Aktien, die unattraktiv waren und nach seinen Worten dem „Billig“-Profil des Fonds entsprachen. Neffs Buch mit dem Titel John Neff über Investieren (Wiley, 2001), diskutiert diese Value-Investing-Prinzipien. Sein Buch diente als Hauptquelle für diesen Artikel zum Aktienscreening.

Das Screening-Modell AAII Neff hat eine starke langfristige Performance gezeigt, mit einem durchschnittlichen jährlichen Gewinn von 1998 % seit 13.3 gegenüber 5.5 % für den S&P 500-Index im gleichen Zeitraum.

Für das Screening verwendete primäre Kriterien

Diese anfänglichen Anforderungen gelten als primäre Screening-Kriterien.

Dividendenbereinigtes PEG-Verhältnis

Beim Value Investing gibt es eine Reihe von Möglichkeiten, nach attraktiv bewerteten Aktien zu suchen. Ein Weg führt über eine Kombination von Kriterien, die ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis und eine starke Dividendenrendite mit Unterstützung durch solide geschätzte Gewinn- und Umsatzsteigerungen umfassen. Eine andere Methode ist die Verwendung des hybriden Multiplikators, der als dividendenbereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis zum Gewinnwachstumsverhältnis (PEG) bezeichnet wird. Auch bei dieser zweiten Methode sind solide Ertragswachstums- und Umsatzwachstumsprognosen erforderlich.

Das dividendenbereinigte PEG-Verhältnis dient als Grundlage des hier vorgestellten Neff-Aktien-Screenings, das unter Verwendung der fundamentalen Aktien-Screening- und Research-Datenbank von AAII erstellt wurde. Aktieninvestor Pro.

Das um die Dividendenrendite angepasste Standard-PEG-Verhältnis wird als dividendenbereinigtes PEG-Verhältnis bezeichnet. Es wird berechnet, indem das Kurs-Gewinn-Verhältnis durch die Summe aus der geschätzten Gewinnwachstumsrate und der Dividendenrendite dividiert wird. Das dividendenbereinigte PEG-Verhältnis umfasst alle Schlüsselkomponenten des Value-Investing-Stils von Neff – das Kurs-Gewinn-Verhältnis, Gewinnwachstumsschätzungen und die Dividendenrendite.

Niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis

Der Eckpfeiler jedes Value-Investing-Ansatzes sind niedrige Kurs-Gewinn-Verhältnisse. Die Schwierigkeit bei Anlagen mit niedrigen Kursgewinnen besteht darin, die „guten“ Aktien, die vom Markt missverstanden werden, von den „schlechten“ Aktien zu trennen, die aufgrund glanzloser Aussichten genau festgelegt werden. Viele Aktien mit niedrigem Kurs-Gewinn-Verhältnis werden in die Schnäppchenecke verbannt, nicht weil sie schlechte Investitionen mit schlechten Aussichten sind, sondern weil ihre Gewinn- und Wachstumsaussichten die Anleger nicht begeistern und sie bei der Masse in Ungnade fallen.

Die Trennung der beiden erfordert die Bereitschaft, die Ärmel hochzukrempeln und in Berge von Recherchen einzutauchen, viele verschiedene Branchen zu analysieren und einzelne Unternehmensabschlüsse zu überprüfen. Neff fand und packte ständig mehrere Aktien mit niedrigen Kursgewinnen, die für Markt-Upgrades gerüstet waren.

Geschätztes Wachstum

Niedrige Kurs-Gewinn-Verhältnisse allein reichen nicht aus; Wenn man der Gleichung solide Gewinnwachstumsschätzungen hinzufügt, bestätigt dies, dass das Unternehmen seine niedrige Quote möglicherweise nicht verdient. Neff gibt zu, dass Wachstumsschätzungen nichts anderes als fundierte Schätzungen sind, und warnt davor, dass Anleger lernen müssen, sich die Aussichten für das Unternehmen und seine Branche vorzustellen und in den Fundamentaldaten des Unternehmens nach einer Bestätigung oder einem Widerspruch zur Marktansicht zu suchen. Das Ziel der Analyse von Wachstumsprognosen sei es, argumentiert Neff, glaubwürdige Wachstumserwartungen zu etablieren.

Die Überwachung veröffentlichter Gewinnschätzungen und Konsensschätzungen verbessert auch die eigene Hellsichtigkeit. Neff bezeichnet diese Konsensschätzungen als vorherrschende Weisheit in ihrer wörtlichsten Form. In vielen Fällen reagiert der Markt überreagiert, wenn ein Unternehmen eine Gewinnschätzung verfehlt – eine negative Gewinnüberraschung. In diesem Fall, in dem weiterhin starke Fundamentaldaten vorhanden sind, bieten sich Kaufgelegenheiten für Anleger mit niedrigen Kursgewinnen. Neff konzentrierte sich auf langfristige Fünfjahresschätzungen und benötigte starke Wachstumsprognosen, aber nicht so stark, dass das Wachstum das Risiko beeinträchtigte; Er legte daher eine Obergrenze für etwaige Wachstumsprognosen fest, auf die in diesem Artikel weiter eingegangen wird.

Dividendenrendite

Zu den Ergebnissen einer Strategie für ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis gehören oft Unternehmen mit hohen Dividendenrenditen – niedrige Kurs-Gewinn-Verhältnisse und hohe Dividendenrenditen gehen normalerweise Hand in Hand und dienen jeweils als Kehrseite des anderen. Bei der Suche nach Aktien mit niedrigem Kurs-Gewinn-Verhältnis fand Neff auch heraus, dass hohe Dividendenrenditen als Kursschutz dienen: Wenn die Aktienkurse fallen, kann eine starke Dividendenrendite helfen, viele Wunden zu heilen. Aus diesem Grund betrachtet Neff Dividenden als kostenloses „Plus“, was bedeutet, dass Sie beim Kauf einer Dividendenaktie keinen roten Cent für diese Dividendenzahlung berappen.

Sekundäre Screening-Kriterien

Neff hebt auch eine Gruppe sekundärer Prinzipien hervor, die dazu beitragen, eine Strategie mit niedrigem Kursgewinn zu unterstützen.

Umsatzwachstum

Als wichtige Komponenten einer Value-Investing-Strategie sieht Neff das Umsatzwachstum knapp unter dem geschätzten Gewinnwachstum. Sein Argument ist, dass wachsende Umsätze wiederum wachsende Erträge schaffen. Jedes Maß an Margenverbesserung kann ein Argument für Investitionen untermauern, aber wirklich attraktive Aktien müssen in der Lage sein, darauf aufzubauen, indem sie ein beeindruckendes Umsatzwachstum aufweisen. Daher werden für das Umsatzwachstum die gleichen Parameter für das geschätzte Gewinnwachstum verwendet.

Free Cash Flow

Eine weitere sekundäre Komponente von Neffs Ansatz ist der freie Cashflow – Geld, das nach Befriedigung der Kapitalausgaben übrig bleibt. Neff suchte nach Unternehmen, die diesen überschüssigen Cashflow investitionsfreundlich nutzen würden. Solche Unternehmen könnten zusätzliche Dividenden zahlen, Aktien zurückkaufen, Akquisitionen finanzieren oder das zusätzliche Kapital einfach wieder in das Unternehmen reinvestieren.

Betriebsspanne

Die letzte wichtige Zutat in diesem Dividenden-bereinigten PEG-Verhältnis-Screening ist eine operative Marge, die besser ist als der aktuelle Branchenmedian. Branchenmediane werden hier als Benchmark verwendet, da die Margen in der Regel sehr branchenspezifisch sind. Beispielsweise genießen Softwareanbieter Betriebsmargen von über 40 %, während Supermärkte und Lebensmittelgeschäfte mit sehr geringen Margen arbeiten. Eine robuste operative Marge schützt eine Aktie vor negativen Überraschungen. Unser Screen erfordert Betriebsmargen, die sowohl für die letzten 12 Monate als auch für das letzte Geschäftsjahr über dem Branchenmedian liegen.

Contrarian, aber nicht töricht

Da Wachstumsaktien weiterhin in den Ohren der meisten Anleger klingen – ganz zu schweigen von der Masse der Daytrader, die an Hypermärkten teilnehmen – wird es schwieriger, einem konträren Stil treu zu bleiben. Während die Bullenmärkte voranschreiten, wird die vorherrschende Weisheit zum Trommelschlag, der die Herde vorantreibt, während die Argumente für eine konträre Perspektive übertönt werden.

Neff schrieb sein Buch in diesem Umfeld, weil sein Anlageansatz heute genauso viel Wert hat wie zu jeder Zeit während der Herrschaft des Windsor Fund an der Spitze der Welt der Aktienfonds. Die Argumente für Value Investing sind am überzeugendsten inmitten der Wut und des Geschreis nach heißen Aktien und heißen Industrien, wenn die Anleger am wenigsten darauf achten und zuhören.

Trotzdem räumt Neff ein, dass es dumm ist, anders zu sein, nur um anders zu sein. Es ist in Ordnung, konträr zu sein und die Herdenmentalität des Marktes in Frage zu stellen, aber Neff warnt die Anleger davor, so naiv zu werden, dass Ihre Sturheit Sie verzehrt und schlechte Entscheidungen erzwingt. Wenn die Herde nach weiterer Überprüfung recht hat, wenn es um eine bestimmte Gelegenheit für Wachstumsbestände geht, müssen Zugeständnisse an Ihren gehärteten Stil gemacht werden.

Teilnahme am Markt

Die systematische Contrarian-Strategie des Windsor Fund war sehr erfolgreich, aber auch flexibel. Neff entwickelte einen Plan namens „gemessene Beteiligung“, der dem Fonds half, sich von alten Praktiken wie der herkömmlichen Branchenvertretung fernzuhalten. Diese Idee ermöglichte es dem Fonds, sich auf frische Ideen im Portfoliomanagement zu konzentrieren und förderte das „Denken über den Tellerrand“ bei der Diversifikation. Mit maßvoller Beteiligung wurden vier breite Anlagekategorien eingerichtet: hoch anerkanntes Wachstum, weniger anerkanntes Wachstum, moderates Wachstum und zyklisches Wachstum.

Neff warnt die Anleger jedoch davor, sich in die Mischung einmischen zu lassen und hoch angesehenen Aktien nachzujagen, wie es viele Anleger in den frühen 1970er Jahren mit der Nifty Fifty taten. Neff schlägt vor, dass die Anleger ihre Research-Bemühungen stattdessen auf die weniger anerkannten und mäßig anerkannten Wachstumsbereiche konzentrieren, wo das Gewinnwachstum mit dem der großen Erzeuger vergleichbar ist, wo aber mangelnde Größe und Visibilität viele zurückhalten.

Unter mäßig anerkannten Wachstumsaktien, in der Regel in reifen Branchen, befinden sich solide Anlagebürger. Moderate Wachstumsaktien tendieren dazu, ihre Kurse in schwierigen Märkten zu halten, teilweise dank netter Dividendenrenditen.

Neff räumt ein, dass zyklische Wachstumsaktien etwas heikel sind und dass Timing alles ist. Der Trick besteht darin, Nachfragesteigerungen mit Ihrem Wissen über die verschiedenen Branchen zu antizipieren. Die Bekleidungs-, Audio- und Videoausrüstungs-, Schuh- und Schmuckindustrie sind beispielsweise offensichtlich zyklische Konsumgüter. Auch Hersteller von Investitionsgütern sind zyklische Picks, ebenso der Wohnungsbau und verschiedene Baudienstleister.

Ein letzter und ziemlich interessanter Vorschlag ist, Investitionsmöglichkeiten in Ihrem örtlichen Einkaufszentrum in Betracht zu ziehen. Neff empfiehlt, einen Einzelhändler in der Nähe zu besuchen, zu hören, was Ihre Teenager für angesagt halten, und die Stapel mit Kassenbons Ihrer Lieblingsgeschäfte zu zählen. Recherchieren Sie – vielleicht taucht ein Interessent auf.

Zusammenfassung

Während die Aktienbildschirme hier versuchen, die von Neff in seinem Buch dargelegten Prinzipien zu erfassen, ist dies nur ein Ausgangspunkt, keine empfohlene Liste von Unternehmen.

Bevor Sie eine Anlageentscheidung treffen, sollten Sie alle relevanten Informationen sammeln und die Anlage gründlich verstehen. Denken Sie auch daran, dass keine Anlagetechnik in allen Marktumgebungen die beste sein wird und dass die Techniken, die in der Vergangenheit funktioniert haben, sich in Zukunft möglicherweise nicht mehr als so nützlich erweisen werden.

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Die Aktien, die die Kriterien des Ansatzes erfüllen, stellen keine "empfohlene" oder "Kauf" -Liste dar. Es ist wichtig, eine Due Diligence durchzuführen.

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