Inflation, Zinsschwankungen und Putin brauen einen heftigen Sturm für den Aktienmarkt zusammen

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Wir waren hüfttief im Big Muddy, und der große Narr sagte, wir sollten weitermachen.

Pete Seegers Worte, die eine hartnäckige, fehlgeleitete Führung inmitten offensichtlich sich verschlechternder Bedingungen beschreiben, kamen in der vergangenen Woche mit der Nachricht zurück, dass die US-Inflation im Januar ein weiteres Vier-Dekaden-Hoch – 7.5 % auf Jahresbasis – erreicht hatte, was für die düsterste Verbraucherstimmung seit 2011 sorgte die schleppende Erholung nach der durch die Finanzkrise 2008/09 ausgelösten Rezession.

Gleichzeitig hält die Zentralbank trotz zunehmender Erwartungen, dass die Federal Reserve die Inflation bremsen könnte, vorerst an ihrer Krisenhaltung von Zinsen nahe Null fest. Und es lockert – nicht strafft – die Geldpolitik durch fortgesetzte groß angelegte Käufe von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren von Agenturen.

Die Erwartung, dass die Fed von der extremen Lockerung Abstand nehmen wird, macht sich weiterhin auf den Anleihemärkten und damit auch auf den Aktienmärkten breit. Während die 10 %-Rendite der Benchmark für 2-jährige Staatsanleihen zum ersten Mal seit Mitte 2019 für Schlagzeilen sorgte, konzentrierten sich die Marktexperten auf den stärkeren Anstieg der Rendite der zweijährigen Schuldverschreibungen.

Diese Laufzeit, die am empfindlichsten auf die politischen Erwartungen der Fed reagiert, erreichte am Donnerstag 1.56 %, den höchsten Stand seit Januar 2020, kurz bevor sich die Auswirkungen der Pandemie bemerkbar machten. Der stärkere Anstieg (37 Basispunkte seit dem vorangegangenen Freitag) am kurzen Ende des Marktes flachte die Steigung der Renditekurve ab, wobei der Spread zwischen zwei- und 10-jährigen Schuldverschreibungen mit 44 Basispunkten der engste seit August 2020 war Die langfristigen Renditen erreichten historische Tiefststände. Eine flachere Steigung weist historisch gesehen auf Zinserhöhungen der Fed hin, die typischerweise die Wirtschaft bremsen. (Ein Basispunkt ist 1/100 Prozentpunkt.)

Diese Schritte erfolgten inmitten verstärkter Rhetorik – aber ohne Maßnahmen – von Fed-Beamten über Zinserhöhungen, die auf der Sitzung des Federal Open Market Committee am 15./16. März erwartet werden. Die Wahrscheinlichkeiten am Futures-Markt für Bundesfonds haben sich dann laut CME FedWatch leicht auf eine 50-Basispunkte-Wanderung gekippt und nicht auf eine der 25-Basispunkt-Bewegungen, die seit über zwei Jahrzehnten die Regel sind, wie bei uns Kollegin Lisa Beilfuss stellt fest.

Die Marktstimmung für aggressivere Zinserhöhungen stieg, nachdem der Präsident der St. Louis Fed, James Bullard, gegenüber Bloomberg sagte, er befürworte eine Anhebung des Leitzinses auf 1 % bis zum 1. Juli, von dem derzeitigen Zielbereich von 0 % bis 0.25 %.

Bullards Kommentare veranlassten die Wall-Street-Banken dazu, ihren erwarteten Zeitplan für Fed-Maßnahmen nach oben zu verschieben

Goldman Sachs

Beitritt

Bank of America

und andere, die bei jeder der verbleibenden FOMC-Sitzungen in diesem Jahr eine Erhöhung um 25 Basispunkte auf 1.75 % bis 2 % bis Dezember fordern. Die Goldman-Ökonomen sehen nach wie vor einen Höchststand der Leitzinsen von 2.5 % bis 2.75 % im Jahr 2023, wenn auch etwas früher als zuvor. Das würde höchstwahrscheinlich dazu führen, dass die Geldkosten real negativ bleiben – das heißt unter der Inflationsrate – und nach jeder Definition immer noch „einfach“ sind.

Die Markterwartungen änderten sich am Freitagnachmittag etwas, als die Aktienkurse und Anleiherenditen als Reaktion auf die verstärkten Spannungen wegen einer möglichen Invasion der Ukraine durch Russland fielen. Der nationale Sicherheitsberater Jake Sullivan forderte die US-Bürger auf, die Ukraine zu verlassen, angesichts der Möglichkeit, dass der russische Präsident Wladimir Putin einen Angriff anordnen könnte, trotz Spekulationen, dass er während der Olympischen Winterspiele in Peking aus Rücksicht auf den chinesischen Präsidenten Xi Jinping zurückhalten könnte.

Der Aktienmarkt musste sich seit 1994 nicht mehr mit einer Zinsvolatilität wie dem aktuellen Ausbruch auseinandersetzen, sagt Julian Emanuel, Senior Managing Director und Leiter des Aktien-, Derivate- und quantitativen Strategieteams bei Evercore ISI. In diesem Monat vor 28 Jahren schockierte die Fed die Anleger mit einer unerwarteten ersten Zinserhöhung. Darauf folgte eine schnelle Reihe von Zinserhöhungen, die die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere und Derivate weiter in Aufruhr versetzten, aber den Inflationsdruck senken konnten, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen.

„Das ist eines der Dinge, an die sich Marktprofis gewöhnen müssen“, sagt Emanuel. „Am Rande bedeutet dies eine mehrfache Kompression von [Preis/Gewinn]“, obwohl diese Berichtssaison günstig war, wenn auch mit weniger positiven Überraschungen als in früheren.

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Anleger halten weiterhin an den Erfahrungen der vergangenen 40 Jahre mit niedriger Inflation und sinkenden Anleiherenditen fest, ergänzt Jonathan Golub, Chefstratege für US-Aktien und Leiter des quantitativen Research bei

Credit Suisse
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So wie sie die Disinflation, die Anfang der 1980er Jahre unter dem damaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker begann und bis 2020 andauerte, nur langsam erkannten, bleiben sie übermäßig optimistisch, dass die Inflation jetzt stark zurückgehen wird. Konsensprognosen gehen insbesondere davon aus, dass der jährliche Anstieg des Verbraucherpreisindex bis zum Jahresende von zuletzt 2.9 % auf 7.5 % zurückgehen wird, schreibt er in einer Kundenmitteilung.

Da die Aktien vor dem Wochenende aufgrund der Spannungen zwischen Russland und der Ukraine stark zurückgingen, scheinen Zinssorgen im Vergleich zu der Möglichkeit eines Krieges harmlos. Noch bevor dieses Risiko seinen hässlichen Kopf erhob, suchte Emanuel nach einem erneuten Test der Ende Januar erreichten Indextiefs. Darüber hinaus rät er seinen Kunden jedoch, sich gut zu ernähren, sich zu bewegen und viel Schlaf zu bekommen, um mit den bevorstehenden turbulenten Zeiten fertig zu werden.

Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]