Der Fonds der gefallenen Engel von Francis Rodilosso kauft, was andere zu verkaufen haben, und verkauft, was andere zu kaufen haben.
ASind Sie bereit, gegen den Markt zu wetten – oder gegen Ihren Instinkt? Versuchen Sie Folgendes: Investieren Sie in einer Zeit, in der eine Rezession unmittelbar bevorzustehen scheint und die Zinsen steigen, in Junk Bonds.
Francis Rodilosso betreibt den Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Für dieses 2.8-Milliarden-Dollar-Portfolio kauft er automatisch Anleihen, sobald sie von High Quality auf Junk herabgestuft werden, und verkauft alle, die von Junk auf High Quality hochgestuft werden. Dies ist genau das Gegenteil von dem, was jeder umsichtige Manager eines „Investment Grade“-Anleihenportfolios tut.
Im Müllhaufen der gefallenen Engel: Schulden von Unternehmen wie Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises und Transocean. Yuck.
Aber schauen Sie sich jetzt die Ergebnisse an. In den letzten zehn Jahren hat der Junk-Fonds von Rodilosso eine durchschnittliche jährliche Rendite von 5.8 % erzielt. Der börsengehandelte Fonds Vanguard Total Bond Market, der auf qualitativ hochwertige Kredite setzt, hat nur 1.4 % pro Jahr verdient.
GEFALLENER ENGEL ERGIBT
Die durchschnittliche Verfallsrendite von Anleihen, die mit guter Bonität begannen und dann in der Qualität einbrachen, liegt mit 7.5 % mittlerweile recht hoch. Doch der Renditevorteil von 3.4 % gegenüber vergleichbaren Staatsanleihen ist nur mittelmäßig. Der Spread ist „optionsbereinigt“ – d. h. er wird nach Berücksichtigung des Schadens berechnet, der durch die Kündigungsrückstellungen für Anleihen angerichtet wurde.
Befinden wir uns in einer Rezession oder stehen wir kurz davor? Darauf deutet stark hin, wie hoch die kurzfristigen Zinsen im Verhältnis zu den langfristigen sind. Wenn es passiert, wird dieser Junk-Fonds, wie alle Junk-Fonds, leiden. Werden die Zinsen ihren Aufwärtstrend fortsetzen? Sie könnten. Die Zinsen sind letztes Jahr in die Höhe geschossen, und das hat dem Van-Eck-Fonds und so ziemlich jedem Rentenfonds großen Schaden zugefügt.
Ein gewisses Risiko kann man jedenfalls in Kauf nehmen, wenn der Kupon der Anleihe hoch genug ist. Rodilossos Philosophie: „Gehe dahin, wo der Ertrag ist.“
Die Rendite des Fallen-Angels-Fonds liegt nach Berechnungen von Morningstar bei 6.7 %. Das ist besser als 3 Prozentpunkte über der Rendite von US-Staatsanleihen mit vergleichbarer Laufzeit. Drei Punkte von zusätzlichem Interesse reichen aus, um einen Teil der Verdauungsstörungen auszugleichen, die Investoren in Junk erleben.
Erwarten Sie Sodbrennen. Angels zu fangen, während sie fallen, bedeutet, in Sektoren einzukaufen, an denen der Rest der Wall Street würgt. Vor drei Jahren fügte der Van Eck-Fonds Anleihen von Occidental Petroleum und Ford Motor hinzu, als deren Kreditqualität einbrach, keine Überraschung angesichts der Tatsache, dass der Kassapreis für Rohöl kurz vor dem Nullpunkt stand und Ford in rote Tinte versank.
Ergebnisse: nicht schlecht. Occidental Pete und Ford, beide noch im Portfolio, haben ihre Investment-Grade-Ratings nicht wiedererlangt, halten aber mit den Kuponzahlungen Schritt. Die Occidental-Anleihen, die zu 75 Cent auf den Dollar gekauft wurden, sind im Preis auf 97 gestiegen. Der Fonds hat die 4.75 fällige 2043-%-Anleihe von Ford von 64 auf 77 getrieben.
Jamel Toppin für Forbes
Gelegentlich ist eine Bindung auf und ab gegangen. Schulden von EQT, dem Gasbohrer und -vertreiber, kamen 2020 zu einem Preis von 77 an Bord. Die Anleihe erlangte zwei Jahre später wieder ihren BBB-Status, was sie zu kreditwürdig macht, um sie zu behalten. Der Fonds stieg zu einem Durchschnittspreis von 106 aus.
Manche Engel gehen den anderen Weg. Als der Fonds 2012 aufgelegt wurde, war JC Penney enthalten. Der kränkliche Einzelhändler ging schließlich bankrott. Der Fonds verlor einen Haufen.
Irgendwie hat es Van Eck Fallen Angles geschafft, mit Gewinnern wie EQT und Occidental die Kapitalverluste durch Duds gerade noch wettzumachen. Das Nettovermögen pro Aktie ist jetzt tot, selbst dort, wo es vor einem Jahrzehnt war. Vergleichen Sie den Vanguard High Yield Corporate Fund, einen offenen Fonds, und den SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Diese viel größeren Akteure haben beide erodierende Vermögenswerte.
Wie kommt es, dass die Überrenditen der Fallen-Angel-Strategie so lange anhielten? Man könnte meinen, Hedgefonds oder andere Investoren würden Rodilosso nachahmen und weniger Geld für ihn übrig lassen. Tatsächlich tun sie wahrscheinlich genau das.
Aber es gibt ein großes Angebot an überverkauften Anleihen und eine große Nachfrage nach den wiedergewonnenen Engeln. Das liegt daran, dass den Investoren auf der anderen Seite der Trades zu einem großen Teil die Hände gebunden sind. Ein Manager mit dem Mandat, hochwertige Anleihen zu besitzen, muss früher oder später den Schrott loswerden und ihn durch hochwertige Anleihen ersetzen. Sowohl diese Manager als auch Rodilosso haben jedoch ein wenig Flexibilität in Bezug auf den genauen Zeitpunkt ihrer Portfolioaktualisierungen; das soll es Spekulanten schwer machen, vor ihre Trades zu treten.
EIN JUNK-BOND-FONDS-SAMPLER
Hunderte von Fonds sind auf Schulden von schwachen Unternehmen oder unsicheren Teilen der Welt spezialisiert. Dies ist eine kleine Teilmenge.
Wenn das Auf und Ab der Unternehmenskredite Rodilosso keine schlaflosen Nächte bereitet, dann aus zwei Gründen. Einer ist, dass sein Portfolio vollständig von Regeln diktiert wird. Wenn eine Emission eine bestimmte Größe überschreitet und nicht kurz vor der Fälligkeit steht, wird sie automatisch hinzugefügt, wenn sie von mehreren Ratingagenturen in der durchschnittlichen Kreditqualität von Investment Grade (BBB- oder besser) auf BB+ oder weniger herabgestuft wird. Also braucht er wegen der Klunker keine Reue zu empfinden.
Der andere Grund für Gelassenheit gegenüber gefallenen Engeln ist, dass Rodilosso, 54, ein dickes Fell bekommen hat. Er hat einen Großteil seiner Karriere damit verbracht, sich mit Schuldnern herumzuschlagen, die viel verzweifelter waren als Ford.
Nach seinem Abschluss in Geschichte in Princeton mit Schwerpunkt Lateinamerika und einem MBA in Wharton begann Rodilosso als Angestellter im Anleihenhandel, ergriff aber bald die Gelegenheit, Schulden aus Südamerika zu analysieren. Dieser Kontinent ist reich an Kapitalabschlägen und spekulativen Erholungen. „In Notsituationen hat die Bonitätsanalyse zwei Seiten“, sagt er: „Zahlungsfähigkeit und Zahlungsbereitschaft.“
Unwilligkeit? Kein Thema in den USA, wo wir Rechtsstaatlichkeit und Insolvenzgerichte haben, aber sehr wohl ein Thema in Schwellenländern. Wenn Argentinien die Gläubiger steif machen will, wird es das tun.
Die Sammlung von festverzinslichen ETFs, die Rodilosso und drei Stellvertreter bei Van Eck Associates beaufsichtigen, umfasst zwei mit Wertpapieren aus zweifelhaften Lokalitäten: Emerging Markets High Yield Bond, der auf Dollar lautende Anleihen ausländischer Unternehmen besitzt, und JP Morgan EM Local Currency Bond, die besitzt Staatsanleihen, die in Fiat-Geld zahlbar sind und keine verlässliche Beziehung zum Dollar haben.
Das Lokalwährungsportfolio startete 2022 mit 5.7 % seines Vermögens in Rubel. Ach je. Dennoch schloss dieser Fonds das Jahr nur mit einem Minus von 10 % ab, nicht so viel wie der Verlust von 13 % beim US-Anleihenfonds mit Gilt-Edge von Vanguard oder der Verlust von 14 % beim Fall Angels-Fonds.
Geh dorthin, wo die Rendite ist, sagt unser Bondman. Wo ist das? „Kredite und Schwellenländer“, womit er meint: Schulden von Emittenten, die weniger kreditwürdig sind als das US-Finanzministerium, und Schulden von Überseemärkten, die weniger etabliert sind als die Japans und Europas.
An den Rändern des Anleihenmarktes finden Sie jede Menge Renditen, zusammen mit viel Risiko. Aber auch die US-Staatsanleihen sind riskant. Beim Crash im letzten Jahr war der größte Schaden bei langlaufenden Triple-A-Treasuries zu verzeichnen, die um 39 % zurückgingen. Wer nicht wagt der nicht gewinnt.
MEHR VON FORBES
Quelle: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/