Wie man mit dem schlimmsten Ausverkauf von Anleihen seit vierzig Jahren umgeht

Die Inflation steigt weiter und befindet sich jetzt im oberen Bereich der in den USA aufgezeichneten Geschichte. Durch einige Maßnahmen hat es bereits ein Rekordhoch erreicht. Es ging alles blitzschnell.

Die Welt flirtete in den 2010er Jahren mit Deflation, und die Covid-19-Pandemie, die das Jahrzehnt krönte, hat das Risiko noch verschlimmert. Es hat den Zentralbanken überall Angst gemacht, weil sie nicht über gute Instrumente zur Bekämpfung der Deflation verfügen, die, sobald sie sich festgesetzt hat, das Wirtschaftswachstum zerstören kann. Also unternahmen sie einen langfristigen, scheinbar fruchtlosen Versuch, die Inflation mit niedrigen Zinsen und Liquiditätsspritzen in die Höhe zu treiben, um zu verhindern, dass die Preise in eine Abwärtsspirale geraten.

Achte darauf, was du dir wünschst. Aus verschiedenen Gründen, bei weitem nicht allein durch die Notenbanken, wurde ein Wendepunkt erreicht. Die Inflation kehrte nicht nur zurück, sondern machte Ende 2021 einen explosiven Einzug. Die Geldpolitik innerhalb weniger Monate von mehr als einem Jahrzehnt der Bekämpfung der Deflation zum Kampf gegen den anderen Feind umzukehren, ist nicht einfach, unabhängig davon, was Kritiker der Fed tun würden sagen.

Hier sind wir also, mit einer steigenden Inflation und der Fed, die die Zinssätze erhöht, um zu verhindern, dass sie außer Kontrolle gerät. Dies senkt den Preis von Anleihen, und a jüngsten Papier der New Yorker Fed bezeichnet den aktuellen Anleihen-Ausverkauf als den schnellsten, längsten und tiefsten seit 40 Jahren.

Ein Teil des Grundes, warum der Einbruch bei Anleihen so brutal war, hat mit der Art und Weise zu tun, wie Anleihen auf Zinsänderungen reagieren. Niedrige Zinsen haben in den letzten Jahren Anleihen mit niedrigen Kupons hervorgebracht, die empfindlicher auf Zinserhöhungen reagieren als Anleihen mit hohen Kupons. Außerdem fällt der Kurs einer Anleihe prozentual weniger, wenn der Zinssatz von 6 % auf 8 % steigt (wie beispielsweise 1993), als wenn er von 1 % auf 3 % steigt (wie jetzt). Wenn die Zinsen niedrig sind, führt der gleiche Anstieg der Rendite zu einem stärkeren Rückgang des Preises.

Warum interessiert das alles Investoren? Weil ihnen viele Jahrzehnte lang gesagt wurde, sie sollten ihre Portfolios diversifizieren, indem sie die Anteile von Anleihen und Aktien, die sie halten, ändern, aber im letzten Jahr oder so hat dies nichts dazu beigetragen, die Performance ihrer Portfolios zu verbessern. Es gibt Grund zu der Annahme, dass dies nicht nur eine vorübergehende Fehlentwicklung ist, sondern ein neuer Sachverhalt, den Anleger prüfen müssen.

Aktien und Anleihen zu mischen, um ein solides Portfolio zu erstellen, ist an sich nicht fehlerhaft, außer wenn „Anleihen“ mit „Anleihenfonds“ verwechselt werden. Letzteres kann sich als großartige Investition erweisen, wenn man sich 40 Jahre Marktgeschichte ansieht, aber das Problem ist, dass diese vier Jahrzehnte mit ständig sinkenden Zinssätzen seit dem Höchststand von 1982 einhergehen. In diesem Umfeld schneiden Anleihen seit ihren Kursen gut ab steigen, wenn die Zinsen fallen. Wie wir in a besprochen haben previous postRentenfonds profitieren aufgrund ihrer Konstruktion besonders stark davon.

Der Diversifikations-Sweetspot, den ein 60/40-Portfolio angeblich bietet, schöpft stark aus dieser Zinsrallye über vier Jahrzehnte. Noch heute wurden 401(k)-Pläne für Anleger vereinfacht (manche würden sagen, verdummt) mit „Target-Date-Fonds“ – Portfolios, die den Anteil der Anleihen erhöhen, wenn der Kontoinhaber dem Ruhestand näher kommt, unter der Prämisse, dass Anleihen dies können Kapital besser sichern als Aktien.

Aber alles geht irgendwann zu Ende. Die Fed erhöht die Zinsen, um die Wirtschaft abzukühlen, und dass die Zinsen immer noch weit unter der Inflation liegen, deutet darauf hin, dass die Fed noch einen langen Weg vor sich hat. Der Markt erwartet, dass Fed Funds, die derzeit bei 1.75 % liegen, im ersten Quartal des nächsten Jahres bis zu 3.75 % erreichen könnten.

All dies hat die Diversifikationsvorteile von Rentenfonds ernsthaft beeinträchtigt. In den letzten 12 Monaten betrug die Gesamtrendite des S&P 500 (d. h. einschließlich Dividenden) -11 %, was der Gesamtrendite von Anleiheaggregatindizes wie dem Barclays US Aggregate entspricht. Zumindest vorerst helfen Rentenfonds nicht weiter.

Anleihen können Anlegern immer noch Diversifikationsvorteile bieten, nur nicht in Indexform. Anleihen-Investmentfonds und ETFs können konstruktionsbedingt auf unbestimmte Zeit unter Wasser sein, im Gegensatz zu Einzelanleihen, die immer den Kapitalbetrag zurückzahlen (sofern sie nicht ausfallen).

Der Artikel der New York Fed schließt mit der Feststellung, dass der Einbruch der Anleihen so tief und die Aussichten so ungünstig sind, dass es weitere sieben Jahre dauern könnte, bis der Anleihenverkauf beendet ist – das heißt, bis die Inhaber eines Anleihenindex die Verluste wieder hereingeholt haben. Obwohl mir dies etwas zu lang erscheint, wurde das Papier vom Leiter der Abteilung für Kapitalmarktstudien bei der New Yorker Fed und einem Direktor der Abteilung für Geld- und Kapitalmärkte beim IWF gemeinsam verfasst. Es verdient eine ernsthafte Überlegung.

Eine oft gehörte Klage ist, dass man sich auf dem heutigen Markt nirgendwo verstecken kann, da Aktien und Anleihen in einem Abwärtstrend sind und Bargeld aufgrund der Inflation an Boden verliert. Eine Möglichkeit für Anleger, positive Renditen zu erzielen, besteht darin, einzelne Anleihen zu kaufen und (das ist entscheidend) bis zur Fälligkeit zu halten. Anleihen, die von mindestens einer Agentur mit Investment Grade bewertet wurden und 2023 fällig werden, haben derzeit Renditen von bis zu 5 %, Tendenz steigend. Das ist nicht nur besser als Bargeld, sondern weitaus besser als das, was Rentenfonds tun werden, wenn die Zinsen weiter steigen.