(Bloomberg) – Ein Haufen notleidender Schulden in Höhe von einer Viertel Billion Dollar droht, die Entwicklungsländer in eine historische Kaskade von Zahlungsausfällen zu ziehen.
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Sri Lanka war die erste Nation, die in diesem Jahr die Zahlung ihrer ausländischen Anleihegläubiger einstellte, belastet durch unhandliche Lebensmittel- und Treibstoffkosten, die Proteste und politisches Chaos schürten. Russland folgte im Juni, nachdem es in ein Netz von Sanktionen geraten war.
Jetzt richtet sich der Fokus auf El Salvador, Ghana, Ägypten, Tunesien und Pakistan – Länder, die Bloomberg Economics als anfällig für Zahlungsausfälle einstuft. Da die Kosten für die Versicherung von Schwellenländeranleihen gegen Zahlungsausfälle auf den höchsten Stand seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine steigen, kommen auch Bedenken von Weltbank-Chefökonomin Carmen Reinhart und Spezialisten für langfristige Schwellenländeranleihen wie dem ehemaligen Portfolio von Elliott Management auf Manager Jay Newman.
„Bei den Ländern mit niedrigem Einkommen sind Schuldenrisiken und Schuldenkrisen nicht hypothetisch“, sagte Reinhart im Bloomberg Television. „Wir sind so ziemlich schon da.“
Die Zahl der Schwellenmärkte mit Staatsanleihen, die auf notleidenden Niveaus gehandelt werden – Renditen, die darauf hindeuten, dass Anleger einen Zahlungsausfall für eine reale Möglichkeit halten – hat sich in den letzten sechs Monaten mehr als verdoppelt, so die aus einem Bloomberg-Index zusammengestellten Daten. Zusammengenommen beherbergen diese 19 Nationen mehr als 900 Millionen Menschen, und einige – wie Sri Lanka und der Libanon – sind bereits zahlungsunfähig.
Auf dem Spiel stehen also 237 Milliarden US-Dollar, die ausländischen Anleihegläubigern in Schuldverschreibungen zustehen, die in Not geraten sind. Das summiert sich auf fast ein Fünftel – oder etwa 17 % – der 1.4 Bio.
Und wie Krisen in den letzten Jahrzehnten immer wieder gezeigt haben, kann der finanzielle Zusammenbruch einer Regierung einen Dominoeffekt auslösen – im Marktjargon als Ansteckung bekannt –, da launische Händler Geld aus Ländern mit ähnlichen wirtschaftlichen Problemen abziehen und dabei beschleunigen ihren Absturz. Die schlimmste dieser Krisen war das lateinamerikanische Schuldendebakel der 1980er Jahre. Der aktuelle Moment, sagen Schwellenmarktbeobachter, weist eine gewisse Ähnlichkeit auf. Wie damals erhöht die Federal Reserve plötzlich die Zinssätze in einem rasanten Tempo, um die Inflation einzudämmen, was einen Anstieg des Dollarwertes auslöst, der es den Entwicklungsländern erschwert, ihre Auslandsanleihen zu bedienen.
Diejenigen, die am stärksten unter Druck stehen, sind in der Regel kleinere Länder mit einer kürzeren Erfolgsbilanz auf den internationalen Kapitalmärkten. Größere Entwicklungsländer wie China, Indien, Mexiko und Brasilien können sich mit ziemlich robusten Außenbilanzen und Vorräten an Devisenreserven rühmen.
Aber in anfälligeren Ländern ist die Besorgnis darüber, was kommen wird, weit verbreitet. Rund um den Globus kommt es zu politischen Unruhen im Zusammenhang mit steigenden Lebensmittel- und Energiekosten, die einen Schatten auf bevorstehende Anleihezahlungen in hoch verschuldeten Ländern wie Ghana und Ägypten werfen, von denen einige sagen, dass sie das Geld besser verwenden sollten, um ihren Bürgern zu helfen. Da der Krieg zwischen Russland und der Ukraine die Rohstoffpreise weiter unter Druck setzt, die Zinsen weltweit steigen und der US-Dollar seine Stärke behauptet, dürfte die Belastung für einige Nationen untragbar sein.
Für Anupam Damani, Head of International and Emerging Market Debt bei Nuveen, gibt es große Bedenken, den Zugang zu Energie und Nahrungsmitteln in Entwicklungsländern aufrechtzuerhalten.
„Das sind Dinge, die in der zweiten Jahreshälfte weiter nachhallen werden“, sagte sie. „Es gibt viel wissenschaftliche Literatur und historische Präzedenzfälle in Bezug auf soziale Instabilität, die höhere Lebensmittelpreise verursachen können, und das kann dann zu politischen Veränderungen führen.“
Am Rand
Ein Viertel der im Bloomberg EM USD Aggregate Sovereign Index abgebildeten Nationen handelt in Not, allgemein definiert als Renditen, die mehr als 10 Prozentpunkte über denen von Staatsanleihen mit ähnlichen Laufzeiten liegen.
Der Index ist in diesem Jahr um fast 20 % gefallen und hat damit bereits den Gesamtjahresverlust übertroffen, den er während der globalen Finanzkrise 2008 verzeichnete. Ein Teil davon stammt natürlich von großen Verlusten an den zugrunde liegenden Zinsmärkten, aber die Kreditverschlechterung war ein wichtiger Treiber für die notleidendsten Nationen2.
Samy Muaddi, ein Portfoliomanager bei T. Rowe Price, der bei der Überwachung von Vermögenswerten in Höhe von rund 6.2 Milliarden US-Dollar hilft, nennt es einen der schlimmsten Ausverkäufe für Schwellenländeranleihen „wohl in der Geschichte“.
Er weist darauf hin, dass viele Schwellenländer während der Covid-Pandemie überstürzt ausländische Anleihen verkauften, als der Ausgabenbedarf hoch und die Kreditkosten niedrig waren. Jetzt, da die Zentralbanken der Industrieländer weltweit die Finanzierungsbedingungen straffen, Kapitalströme aus den Schwellenländern abziehen und ihnen hohe Kosten bescheren, werden einige von ihnen gefährdet sein.
„Dies ist eine akute Zeit der Herausforderung für viele Entwicklungsländer“, sagte Muaddi.
Die Risikoaversion hat sich auch auf aktive Trader ausgeweitet, die eine Versicherung gegen Zahlungsausfälle in Schwellenländern abschließen. Die Kosten bleiben knapp unter dem Höchststand, der beim Einmarsch russischer Truppen in die Ukraine Anfang dieses Jahres verzeichnet wurde.
„Die Dinge können sich verschlechtern, bevor sie sich verbessern“, sagte Caesar Maasry, Leiter der Cross-Asset-Strategie für Schwellenländer bei Goldman Sachs Group Inc., in einem Webinar von Bloomberg Intelligence. „Es ist Spätzyklus. Es gibt keine starke Erholung, in die man sich einkaufen könnte.“
Das hat dazu geführt, dass ausländische Vermögensverwalter aus den Entwicklungsländern marschiert sind. Laut dem Institute of International Finance zogen sie im Juni 4 Milliarden US-Dollar aus Schwellenländeranleihen und -aktien ab, was den vierten Monat in Folge mit Kapitalabflüssen markierte, da Russlands Invasion in der Ukraine und die Auswirkungen des Krieges auf Rohstoffpreise und Inflation die Anlegerstimmung belasteten.
„Dies könnte wirklich langfristige Auswirkungen haben, die unsere Denkweise über Schwellenmärkte und insbesondere Schwellenmärkte in einem strategischen Kontext tatsächlich verändern“, sagte Gene Podkaminer, Head of Research bei Franklin Templeton Investment Solutions. „Das erste, was es tut, ist, den Ruf der Schwellenländer zu bekräftigen – sie sind volatil. Es gab sicher Phasen, in denen die Anleger das vielleicht vergessen hatten, aber jetzt ist es schwer, diese Tatsache zu ignorieren.“
Die steigenden Spreads von Anleihen sind auch ein besonderes Anliegen für Zentralbanker, die einen immer deutlicheren Kompromiss zwischen einer Straffung der Zinssätze zum Schutz der Währungen und einer Dämpfung der Inflation gegenüber einer akkommodierenden Haltung sehen, um dazu beizutragen, dass die fragilen Erholungen nach Covid auf Kurs bleiben. Auch multilaterale Institutionen wie der Internationale Währungsfonds haben vor weiteren Auseinandersetzungen vor Ort im Zusammenhang mit der Belastung durch die steigenden Lebenshaltungskosten gewarnt, insbesondere dort, wo die Regierungen nicht in der Lage sind, den Haushalten ein Polster zu bieten.
Die politischen Unruhen in Sri Lanka wurden durch umfassende Stromausfälle und eine steigende Inflation angeheizt, die die Ungleichheit vertiefte. Die Analysten von Barclays Plc unter der Leitung von Christian Keller warnten davor, dass sich dies in der zweiten Jahreshälfte an anderer Stelle wiederholen könnte.
„Bevölkerungen, die unter hohen Lebensmittelpreisen und Versorgungsengpässen leiden, können ein Pulverfass für politische Instabilität sein“, schrieb sein Team in einem Halbjahresbericht.
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Folgendes entwickelt sich derzeit in einigen der notleidenden Schwellenländer der Welt:
El Salvador
Das Rating der zentralamerikanischen Nation wurde von Kreditprüfern herabgesetzt, als ihre Dollaranleihen einbrachen, was auf die manchmal unvorhersehbare Politik von Präsident Nayib Bukele zurückzuführen war. Die Einführung von Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel sowie die Schritte der Regierung von Bukele zur Konsolidierung der Macht haben die Besorgnis über El Salvadors Fähigkeit und Bereitschaft geweckt, bei ausländischen Verpflichtungen auf dem Laufenden zu bleiben – insbesondere angesichts seiner hohen Haushaltsdefizite und einer im Januar fälligen Anleihe in Höhe von 800 Millionen US-Dollar.
Ghana, Tunesien und Ägypten
Diese Länder gehören zu den selteneren und niedriger bewerteten Kreditnehmern mit niedrigen Reservepuffern, die laut Moody's Investors Service anfällig für steigende Kreditkosten sein werden. Die afrikanischen Staaten haben relativ geringe Devisenreserven zur Verfügung, um die bis 2026 fälligen Anleihezahlungen zu decken. Dies könnte zu einem Problem werden, wenn sie ihre fälligen Schuldverschreibungen aufgrund der gestiegenen Kosten für die Erschließung der Auslandsschuldenmärkte nicht verlängern können. Ghana verlangt vom IWF bis zu 1.5 Milliarden Dollar. Laut von Bloomberg zusammengestellten Daten hat Ägypten im November 4 fast 2022 Milliarden US-Dollar an Auslandsschulden und im Februar 3 weitere 2023 Milliarden US-Dollar fällig.
Pakistan
Pakistan hat gerade die Gespräche mit dem IWF wieder aufgenommen, da ihm die Dollars für Schuldenrückzahlungen in Höhe von mindestens 41 Milliarden Dollar in den nächsten 12 Monaten und zur Finanzierung von Importen ausgehen. Ähnlich wie in Sri Lanka sind Demonstranten gegen Stromausfälle von bis zu 14 Stunden auf die Straße gegangen, die die Behörden verhängt haben, um Treibstoff zu sparen. Während der Finanzminister sagte, die Nation habe einen Zahlungsausfall abgewendet, handelt ihre Verschuldung auf einem notleidenden Niveau.
Argentina
Die südamerikanische Nation ist nach der jüngsten ihrer neun Zahlungsunfähigkeiten, die 2020 während einer durch eine Pandemie ausgelösten Rezession stattfanden, weiterhin in Bedrängnis. Es wird erwartet, dass die Inflation bis zum Jahresende 70 % übersteigen wird, was den Druck auf die Behörden erhöht, die Dollarflucht aus der Wirtschaft zu begrenzen, um den Wechselkurs zu kontrollieren. Gleichzeitig haben ein neuer Finanzminister und politische Machtkämpfe zwischen Präsident Alberto Fernandez und seiner Vizepräsidentin Cristina Fernandez de Kirchner die Aussichten für die Wirtschaft vor den Wahlen im Jahr 2023 getrübt.
Ukraine
Der Einmarsch russischer Truppen hat dazu geführt, dass ukrainische Beamte eine Umschuldung prüfen, da die Finanzierungsmöglichkeiten des vom Krieg verwüsteten Landes Gefahr laufen, zur Neige zu gehen, so die mit den Diskussionen vertrauten Personen. Die Nation hat auch angegeben, dass sie in diesem Jahr zwischen 60 und 65 Milliarden Dollar benötigt, um den Finanzierungsbedarf zu decken, Milliarden mehr, als ihre Verbündeten bisher zusagen konnten. Die politischen Entscheidungsträger in Kiew kämpfen darum, den Haushalt am Laufen zu halten, während das Militär die russische Invasion abwehrt, die Städte zerstört, die wichtigsten Getreideexporte des Landes zum Erliegen gebracht und mehr als 10 Millionen Menschen vertrieben hat. Die Nation stellte auch einen längerfristigen Wiederaufbauplan vor, der 750 Milliarden Dollar übersteigen könnte.
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/historic-cascade-defaults-coming-emerging-210010697.html