Eine Gewinnrezession ist derzeit nicht die größte Bedrohung für den Aktienmarkt. Das mag in einer Woche, in der die größten Einzelhändler enttäuschende Gewinne und Aktien des Einzelhandelssektors melden, eine merkwürdige Behauptung erscheinen werden geprügelt.
Tatsächlich sind die kontrahierten KGV-Multiplikatoren der große Übeltäter. Um zu zeigen, dass eine Gewinnrezession den Aktienmarkt nicht unbedingt zum Verhängnis werden lässt, betrachten wir den S&P 500
SPX,
-2.05%
Quartalsrendite, wenn der Gewinn pro Aktie (EPS) sinkt. Laut einer von Ned Davis Research durchgeführten Analyse hat sich der S&P 500 im Durchschnitt des letzten Jahrhunderts besser entwickelt, wenn sein Gewinn je Aktie niedriger als ein Jahr zuvor war – nicht höher.
Was das Forschungsunternehmen aufgedeckt hat, ist in der folgenden Grafik zusammengefasst. Beachten Sie, dass die besten Quartalsrenditen des S&P 500 in der Vergangenheit erzielt wurden, als die letzten vier Quartale je Aktie zwischen 20 % niedriger und 5 % höher waren als im Vorjahr. Mit Ausnahme der Quartale, in denen der Gewinn pro Aktie um mehr als 20 % niedriger war als im Vorjahr, besteht eine umgekehrte Beziehung zwischen dem Gewinn pro Aktie und der Performance des S&P 500.
Könnte diese Ausnahme jetzt gelten? Es scheint höchst unwahrscheinlich. Selbst mit den jüngsten reduzierten Gewinnprognosen der Unternehmen schätzt Standard & Poor's, dass der nachlaufende Vierquartalsgewinn je Aktie des Aktienmarktes zum 30. Juni um 28 % höher sein wird als der vergleichbare Gesamtwert am 30. Juni 2021.
Was verursacht Änderungen der KGV-Multiplikatoren?
Wenn ich mit dem Finger auf Gewinnmultiplikatoren zeige, statt auf sinkende Gewinne, verlasse ich mich auf nichts anderes als einfache Arithmetik. Das Niveau des Marktes ist zu jedem Zeitpunkt gleich E mal KGV, wenn also nicht die Gewinne (E) schuld sind, dann ist die einzige andere Möglichkeit das Vielfache (KGV).
Im vergangenen Jahr ist das KGV des US-Aktienmarktes (basierend auf dem GAAP-EPS der letzten 12 Monate) von über 20 auf unter 30 gefallen. Wäre das Multiple konstant geblieben, wäre der S&P 500 heute 28 % höher als a vor einem Jahr. Tatsächlich sind es 6 % weniger.
Was hat dazu geführt, dass das KGV so stark gefallen ist? Es gibt zahlreiche Faktoren, aber der vielleicht wichtigste ist die Inflation. Die Geschichte lehrt uns, dass KGVs im Durchschnitt höher sind, wenn die Inflation niedriger ist und umgekehrt.
Diese umgekehrte Korrelation macht Sinn – bis zu einem gewissen Punkt. Wie viele in den letzten Monaten festgestellt haben, bedeutet eine höhere Inflationsrate, dass die Gewinne zukünftiger Jahre bei der Berechnung ihres Barwerts mit einem höheren Satz abgezinst werden müssen.
Dennoch ist diese Argumentation – die häufig wiederholt wird – nur die halbe Wahrheit. Die andere Hälfte, wie ich vor sechs Monaten in einer Kolumne betonte, ist, dass die nominellen Unternehmensgewinne pro Aktie tendenziell schneller wachsen, wenn die Inflation höher ist. In den letzten 150 Jahren hat dieses schnellere EPS-Wachstum die niedrigeren KGV-Multiplikatoren bei steigender Inflation weitgehend ausgeglichen – wodurch der Aktienmarkt in Zeiten höherer Inflation im Durchschnitt relativ unversehrt blieb. Dies hilft, die in der Grafik zusammengefassten Ergebnisse zu erklären.
Die meisten Anleger übersehen diese Tendenz, dass die nominalen Gewinne in Umgebungen mit höherer Inflation schneller wachsen – ein Fehler, den Ökonomen als „Inflationsillusion“ bezeichnen. Daran sind nicht nur die Investoren schuld; Firmenchefs sind es auch. FactSet-Berichte dass 85 % der S&P 500-Unternehmen die Inflation in ihren Gewinnaufrufen für das erste Quartal angegeben haben – der höchste Prozentsatz seit mindestens seit 2010.
Anstatt den Fehler der Anleger zu beklagen, wäre es klüger, gegen ihre falschen Überzeugungen zu wetten. Eine Möglichkeit, dies zu tun, wäre, Kaufaufträge unter dem Marktpreis bei Unternehmen mit starken Gewinnen zu platzieren. In dem Maße, in dem Investoren die Aktien dieser Unternehmen zu Unrecht bestrafen, werden Sie einige von ihnen zu einem Schnäppchenpreis ergattern. Wenn dies der Fall ist, deutet die Geschichte darauf hin, dass Sie schließlich einen ansehnlichen Gewinn erzielen werden.
Mark Hulbert schreibt regelmäßig Beiträge für MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Er ist erreichbar unter [E-Mail geschützt]
Lesen: Der Ausverkauf bringt den S&P 500 vor die Haustür des Bärenmarktes. Wenn die Geschichte ein Leitfaden ist, stehen noch mehr Schmerzen bevor.
Mehr: Die Gewinne des S&P 500 sind ein weiterer potenzieller „Schock“, der die Finanzmärkte erwartet, die versuchen, die Angst vor einer Stagflation abzuschütteln: Ökonom
Hier ist der wahre Grund, warum der Aktienmarkt aus den Fugen gerät – und das liegt nicht an schwachen Gewinnen
Eine Gewinnrezession ist derzeit nicht die größte Bedrohung für den Aktienmarkt. Das mag in einer Woche, in der die größten Einzelhändler enttäuschende Gewinne und Aktien des Einzelhandelssektors melden, eine merkwürdige Behauptung erscheinen werden geprügelt.
Tatsächlich sind die kontrahierten KGV-Multiplikatoren der große Übeltäter. Um zu zeigen, dass eine Gewinnrezession den Aktienmarkt nicht unbedingt zum Verhängnis werden lässt, betrachten wir den S&P 500
-2.05%
SPX,
Quartalsrendite, wenn der Gewinn pro Aktie (EPS) sinkt. Laut einer von Ned Davis Research durchgeführten Analyse hat sich der S&P 500 im Durchschnitt des letzten Jahrhunderts besser entwickelt, wenn sein Gewinn je Aktie niedriger als ein Jahr zuvor war – nicht höher.
Was das Forschungsunternehmen aufgedeckt hat, ist in der folgenden Grafik zusammengefasst. Beachten Sie, dass die besten Quartalsrenditen des S&P 500 in der Vergangenheit erzielt wurden, als die letzten vier Quartale je Aktie zwischen 20 % niedriger und 5 % höher waren als im Vorjahr. Mit Ausnahme der Quartale, in denen der Gewinn pro Aktie um mehr als 20 % niedriger war als im Vorjahr, besteht eine umgekehrte Beziehung zwischen dem Gewinn pro Aktie und der Performance des S&P 500.
Könnte diese Ausnahme jetzt gelten? Es scheint höchst unwahrscheinlich. Selbst mit den jüngsten reduzierten Gewinnprognosen der Unternehmen schätzt Standard & Poor's, dass der nachlaufende Vierquartalsgewinn je Aktie des Aktienmarktes zum 30. Juni um 28 % höher sein wird als der vergleichbare Gesamtwert am 30. Juni 2021.
Was verursacht Änderungen der KGV-Multiplikatoren?
Wenn ich mit dem Finger auf Gewinnmultiplikatoren zeige, statt auf sinkende Gewinne, verlasse ich mich auf nichts anderes als einfache Arithmetik. Das Niveau des Marktes ist zu jedem Zeitpunkt gleich E mal KGV, wenn also nicht die Gewinne (E) schuld sind, dann ist die einzige andere Möglichkeit das Vielfache (KGV).
Im vergangenen Jahr ist das KGV des US-Aktienmarktes (basierend auf dem GAAP-EPS der letzten 12 Monate) von über 20 auf unter 30 gefallen. Wäre das Multiple konstant geblieben, wäre der S&P 500 heute 28 % höher als a vor einem Jahr. Tatsächlich sind es 6 % weniger.
Was hat dazu geführt, dass das KGV so stark gefallen ist? Es gibt zahlreiche Faktoren, aber der vielleicht wichtigste ist die Inflation. Die Geschichte lehrt uns, dass KGVs im Durchschnitt höher sind, wenn die Inflation niedriger ist und umgekehrt.
Diese umgekehrte Korrelation macht Sinn – bis zu einem gewissen Punkt. Wie viele in den letzten Monaten festgestellt haben, bedeutet eine höhere Inflationsrate, dass die Gewinne zukünftiger Jahre bei der Berechnung ihres Barwerts mit einem höheren Satz abgezinst werden müssen.
Dennoch ist diese Argumentation – die häufig wiederholt wird – nur die halbe Wahrheit. Die andere Hälfte, wie ich vor sechs Monaten in einer Kolumne betonte, ist, dass die nominellen Unternehmensgewinne pro Aktie tendenziell schneller wachsen, wenn die Inflation höher ist. In den letzten 150 Jahren hat dieses schnellere EPS-Wachstum die niedrigeren KGV-Multiplikatoren bei steigender Inflation weitgehend ausgeglichen – wodurch der Aktienmarkt in Zeiten höherer Inflation im Durchschnitt relativ unversehrt blieb. Dies hilft, die in der Grafik zusammengefassten Ergebnisse zu erklären.
Die meisten Anleger übersehen diese Tendenz, dass die nominalen Gewinne in Umgebungen mit höherer Inflation schneller wachsen – ein Fehler, den Ökonomen als „Inflationsillusion“ bezeichnen. Daran sind nicht nur die Investoren schuld; Firmenchefs sind es auch. FactSet-Berichte dass 85 % der S&P 500-Unternehmen die Inflation in ihren Gewinnaufrufen für das erste Quartal angegeben haben – der höchste Prozentsatz seit mindestens seit 2010.
Anstatt den Fehler der Anleger zu beklagen, wäre es klüger, gegen ihre falschen Überzeugungen zu wetten. Eine Möglichkeit, dies zu tun, wäre, Kaufaufträge unter dem Marktpreis bei Unternehmen mit starken Gewinnen zu platzieren. In dem Maße, in dem Investoren die Aktien dieser Unternehmen zu Unrecht bestrafen, werden Sie einige von ihnen zu einem Schnäppchenpreis ergattern. Wenn dies der Fall ist, deutet die Geschichte darauf hin, dass Sie schließlich einen ansehnlichen Gewinn erzielen werden.
Mark Hulbert schreibt regelmäßig Beiträge für MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Er ist erreichbar unter [E-Mail geschützt]
Lesen: Der Ausverkauf bringt den S&P 500 vor die Haustür des Bärenmarktes. Wenn die Geschichte ein Leitfaden ist, stehen noch mehr Schmerzen bevor.
Mehr: Die Gewinne des S&P 500 sind ein weiterer potenzieller „Schock“, der die Finanzmärkte erwartet, die versuchen, die Angst vor einer Stagflation abzuschütteln: Ökonom
Quelle: https://www.marketwatch.com/story/heres-the-real-reason-the-stock-market-is-coming-unglued-and-it-isnt-because-of-weak-earnings-11653037957? siteid=yhoof2&yptr=yahoo