Ein Kunde kauft am 10. Februar 2022 in Miami, Florida, in einem Lebensmittelgeschäft ein. Das Arbeitsministerium gab bekannt, dass die Verbraucherpreise im letzten Monat im Vergleich zu zwölf Monaten zuvor um 7.5 % gestiegen sind, der stärkste Anstieg im Jahresvergleich seit Februar 12.
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Die Ansicht, dass höhere Zinssätze dazu beitragen, die Inflation einzudämmen, ist im Wesentlichen ein Glaubensartikel, der auf dem seit langem vertretenen wirtschaftlichen Evangelium von Angebot und Nachfrage basiert.
Aber wie funktioniert es wirklich? Und wird es dieses Mal funktionieren, wenn aufgeblähte Preise zumindest teilweise außerhalb der Reichweite der konventionellen Geldpolitik zu liegen scheinen?
Es ist dieses Dilemma, das die Wall Street verwirrt und die Märkte volatil macht.
In normalen Zeiten gilt die Federal Reserve als Kavallerie, die steigende Preise unterdrücken will. Aber dieses Mal wird die Zentralbank etwas Hilfe brauchen.
„Kann die Fed die Inflation alleine senken? Ich denke, die Antwort lautet „Nein“, sagte Jim Baird, Chief Investment Officer bei Plante Moran Financial Advisors. „Sie können sicherlich dazu beitragen, die Nachfrageseite durch höhere Zinssätze einzudämmen. Aber es wird keine Containerschiffe entladen, es wird keine Produktionskapazitäten in China wieder eröffnen, es wird nicht die Fernfahrer einstellen, die wir brauchen, um Dinge quer durch das Land zu transportieren.“
Dennoch werden die politischen Entscheidungsträger versuchen, die Wirtschaft zu bremsen und die Inflation einzudämmen.
Der Ansatz ist zweigleisig: Die Zentralbank wird gleichzeitig die kurzfristigen Leitzinsen erhöhen Reduzierung der Anleihen im Wert von mehr als 8 Billionen US-Dollar Es hat sich im Laufe der Jahre angesammelt, um den Geldfluss durch die Wirtschaft aufrechtzuerhalten.
Nach dem Entwurf der Fed sieht die Übertragung dieser Maßnahmen auf eine niedrigere Inflation etwa so aus:
Die höheren Zinssätze machen Geld teurer und die Kreditaufnahme weniger attraktiv. Dies wiederum verlangsamt die Nachfrage, um mit dem Angebot Schritt zu halten, das während der Pandemie stark zurückgeblieben ist. Eine geringere Nachfrage bedeutet, dass Händler unter Druck stehen, die Preise zu senken, um Menschen zum Kauf ihrer Produkte zu verleiten.
Mögliche Auswirkungen sind niedrigere Löhne, ein Stopp oder sogar ein Rückgang der steigenden Immobilienpreise und, ja, ein Rückgang der Bewertungen für ein Aktienmarkt, der sich bisher recht gut behauptet hat angesichts der steigenden Inflation und der Folgen des Krieges in der Ukraine.
„Der Fed ist es einigermaßen gelungen, die Märkte davon zu überzeugen, dass sie den Ball im Auge behält, und die langfristigen Inflationserwartungen wurden unter Kontrolle gehalten“, sagte Baird. „Mit Blick auf die Zukunft wird dies weiterhin der Hauptschwerpunkt sein. Wir beobachten dies sehr genau, um sicherzustellen, dass die Anleger nicht das Vertrauen in die Fähigkeit der Zentralbank verlieren, die langfristige Inflation unter Kontrolle zu halten.“
Die Verbraucherinflation stieg mit einem jährlichen Tempo von 7.9 % im Februar und dürfte im März noch schneller gestiegen sein. Nach Angaben des Arbeitsministeriums stiegen die Benzinpreise im 38-Monats-Zeitraum um 12 %, während Lebensmittel um 7.9 % und die Kosten für Unterkünfte um 4.7 % stiegen.
Das Spiel mit den Erwartungen
Aus diesem Grund haben die Fed-Beamten nicht nur ihre erste Zinserhöhung seit mehr als drei Jahren genehmigt, sondern sie auch haben hart über die Inflation geredet, um die Zukunftserwartungen zu dämpfen.
In diesem Sinne, Fed-Gouverneur Lael Brainard – seit langem ein Befürworter niedrigerer Zinssätze – geliefert eine Rede am Dienstag Das verblüffte die Märkte, als sie sagte, die Politik müsse viel strenger werden.
Die Fed hofft, dass eine Kombination dieser Ansätze – konkrete Maßnahmen bei den Leitzinsen und „vorausschauende Leitlinien“ zur weiteren Entwicklung – die Inflation senken wird.
„Sie müssen das Wachstum verlangsamen“, sagte Mark Zandi, Chefökonom bei Moody's Analytics. „Wenn sie den Aktienmarkt ein wenig entlasten, die Kreditspannen sich ausweiten, die Kreditvergabestandards etwas strenger werden und sich das Wachstum der Immobilienpreise verlangsamt, werden all diese Dinge zu einer Verlangsamung des Nachfragewachstums beitragen.“ Das ist ein wesentlicher Teil dessen, was sie hier zu tun versuchen: Sie versuchen, die finanziellen Bedingungen etwas zu verschärfen, damit sich das Nachfragewachstum verlangsamt und die Wirtschaft sich abschwächt.“
Die finanziellen Bedingungen gelten im historischen Vergleich derzeit als locker, werden jedoch zunehmend strenger.
Tatsächlich gibt es viele bewegliche Teile, und die größte Angst der politischen Entscheidungsträger besteht darin, dass sie mit der Eindämmung der Inflation nicht gleichzeitig den Rest der Wirtschaft schwächen.
„Sie brauchen hier ein bisschen Glück. Wenn sie es schaffen, denke ich, dass sie es schaffen werden“, sagte Zandi. „Wenn dies der Fall ist, wird sich die Inflation abschwächen, da die Probleme auf der Angebotsseite nachlassen und sich das Nachfragewachstum verlangsamt. Wenn sie nicht in der Lage sind, die Inflationserwartungen aufrechtzuerhalten, dann geraten wir in ein Stagflationsszenario und sie müssen die Wirtschaft in eine Rezession ziehen.“
(Bemerkenswert: Einige bei der Fed glauben nicht, dass Erwartungen eine Rolle spielen. Dies vieldiskutiertes Whitepaper von einem der Ökonomen der Zentralbank im Jahr 2021 äußerte Zweifel an den Auswirkungen und sagte, die Annahme stünde auf „äußerst wackeligen Fundamenten“.)
Schatten von Volcker
Es versteht sich von selbst, dass die Fed-Beamten ein Volcker-ähnliches Szenario vermeiden wollen. Aber nach Monaten beharrt darauf, dass die Inflation „vorübergehend“ sei, Eine Zentralbank, die zu spät zur Partei gekommen ist, ist nun gezwungen, ihre Geldpolitik schnell zu verschärfen.
„Ob das, was sie geplant haben, ausreicht oder nicht, werden wir rechtzeitig herausfinden“, sagte Paul McCulley, ehemaliger Chefökonom des Anleihegiganten Pimco und jetzt Senior Fellow bei Cornell, in einem Interview mit CNBC am Mittwoch. „Sie sagen uns, wenn es nicht ausreicht, werden wir mehr tun, was implizit bedeutet, dass sie die Abwärtsrisiken für die Wirtschaft erhöhen. Aber sie haben ihren Volcker-Moment.“
Natürlich scheinen die Chancen einer Rezession vorerst gering zu sein, selbst angesichts der vorübergehenden Umkehrung der Zinsstrukturkurve, die oft auf Abschwünge hindeutet.
Eine der am weitesten verbreiteten Überzeugungen ist, dass die Beschäftigung und insbesondere die Nachfrage nach Arbeitskräften gerecht ist zu stark eine Rezession erzeugen. Nach Angaben des Arbeitsministeriums gibt es derzeit etwa 5 Millionen offene Stellen mehr als Arbeitskräfte verfügbar sind, was einen der angespanntesten Arbeitsmärkte in der Geschichte widerspiegelt.
Aber diese Situation trägt zu steigenden Löhnen bei, die im März um 5.6 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen sind. Ökonomen von Goldman Sachs sagen, dass die Beschäftigungslücke eine Situation ist, die die Fed angehen muss, sonst riskiert sie eine anhaltende Inflation. Das Unternehmen sagte, die Fed müsse das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts möglicherweise auf die jährliche Spanne von 1 bis 1.5 Prozent senken, um den Arbeitsmarkt zu bremsen, was einen noch höheren Leitzins als die Währungspreise der Märkte impliziere – und weniger Spielraum für die Wirtschaft, um zumindest in einen flachen Abschwung zu kippen.