Hier sind die Chancen, dass Sie Ihr Geld überleben

Wenn Sie wie fast alle anderen sind, ist Ihre erste Vermutung der Sommer 1929, kurz vor dem diesjährigen Börsencrash. Knapp zweitplatziert sind Anfang 2000, kurz vor dem Platzen der Internetblase, 1987 vor dem diesjährigen Börsencrash oder Oktober 2007 vor der Großen Finanzkrise.

Jede dieser Vermutungen ist jedoch falsch.

Laut einer gerade abgeschlossenen Studie von Edward McQuarrie, einem emeritierten Professor an der Leavey School of Business der Santa Clara University, ist die richtige Antwort das Jahr 1965. Das liegt daran, dass ab diesem Jahr sowohl die Aktien- als auch die Anleihenmärkte eine anhaltende Negativphase erlebten inflationsbereinigte Renditen. In den Jahren nach 1929, 1987, 2000 und 2007 hingegen schnitt ein ausgewogenes Aktien-Anleihe-Portfolio deutlich besser ab, entweder weil die Zinsen sanken und sich Anleihen gut entwickelten, oder weil sich der Aktienmarkt schnell von seinen Verlusten erholte, oder beides.

Als McQuarrie die Wahrscheinlichkeiten maß, mit denen ein Rentner sein Geld überleben würde, kam er zu diesem Zeitpunkt mit dem schlechtesten Ruhestandsbeginn von 1965. Er analysierte einen viel größeren Datensatz als die meisten früheren Studien, die sich seit den 1920er Jahren größtenteils nur auf die US-Märkte konzentrierten. Im Gegensatz dazu analysierte McQuarrie US-Daten bis 1793 und globale Märkte bis 1864.

Er brachte sowohl gute als auch schlechte Nachrichten. Das Schlechte: Die Wahrscheinlichkeit, im Ruhestand kein Geld mehr zu haben, ist deutlich größer als frühere Studien angenommen hatten. Das liegt daran, dass diese früheren Studien ihre Renditeannahmen auf der US-Geschichte seit Mitte der 1920er Jahre basierten. Die Märkte anderer Länder sowie die US-Märkte vor Mitte der 1920er Jahre entwickelten sich häufig weniger gut.

Die gute Nachricht: Rentnern und Rentnern, die kurz vor dem Ruhestand stehen, stehen mehrere Portfolio-Korrekturen zur Verfügung, die die Wahrscheinlichkeit, dass einem Aktien-Anleihen-Portfolio für sie das Geld ausgeht, drastisch verringern. Hier ist eine Zusammenfassung dieser Korrekturen, die McQuarrie identifiziert hat:

Investieren Sie in einen Indexfonds für den gesamten Rentenmarkt anstelle von Anleihen mit langer Laufzeit

Laut McQuarrie scheint dies eine kleine Lösung zu sein, hat aber tatsächlich große Auswirkungen. Durch die Investition in einen Total-Rentenmarkt-Indexfonds reduzieren Sie die durchschnittliche Duration der Anleihen, die Sie besitzen, erheblich. Ein ausgewogenes Portfolio aus einem solchen Fonds und Aktien konnte „die vielfältigen Herausforderungen, mit denen ein Rentner konfrontiert sein könnte“, besser bewältigen als ein Portfolio aus Aktien und langfristigen Anleihen.

Um die Verkürzung der Duration zu veranschaulichen, die mit der Umstellung von einem langfristigen Rentenfonds auf einen Gesamt-Anleihenmarkt-Indexfonds einhergeht, betrachten Sie den Vanguard Long Term Bond ETF
BLV,
+ 0.08%
hat derzeit eine durchschnittliche Duration von 16.5 Jahren, während der Vanguard Total Bond Market ETF
BND,
+ 0.10%
hat eine durchschnittliche Dauer von 6.9 Jahren, also weniger als halb so lang.

Es ist hilfreich, sich daran zu erinnern, warum Rentner Aktien mit Anleihen mischen sollten. Das liegt nicht daran, dass Anleihen besser abschneiden als Aktien, sondern daran, dass ein Aktien-Anleihen-Portfolio weniger anfällig für einen Aktien-Bärenmarkt ist – insbesondere, wenn dieser Bärenmarkt gleich zu Beginn des Ruhestands beginnen würde. McQuarries Argument ist, dass Anleihen mit mittlerer Laufzeit das Risiko des Portfolios eines Rentners kaum schlechter reduzieren als Anleihen mit langer Laufzeit, manchmal sogar weitaus besser.

Dies war zum Beispiel bei denjenigen der Fall, die 1965 in den Ruhestand gingen. In der Stagflationszeit, die in den darauffolgenden 15 Jahren folgte, wurden langfristige Anleihen zerschlagen. Mittelfristige Anleihen seien „wesentlich erfolgreicher bei der Bewältigung der Stagflation“ als langfristige Anleihen.

Beachten Sie, dass McQuarries Empfehlung, einen Total-Bond-Indexfonds gegenüber Long-Anleihen zu bevorzugen, nicht auf der Einschätzung des Markt-Timings beruht, dass Inflation und Zinssätze in den kommenden Jahren steigen werden. Angesichts des jüngsten Anstiegs der Inflation auf den höchsten Stand seit 40 Jahren gehen viele davon aus, dass langfristige Anleihen in einen langfristigen Bärenmarkt geraten. Sie können natürlich durchaus Recht haben. Es ist jedoch nicht ausgeschlossen, dass die Weltwirtschaft einen deflationären Zusammenbruch erleiden könnte. Wie Sie sich vielleicht erinnern, haben wir zu Beginn der COVID-19-Pandemie einen Hinweis darauf gesehen. Ein Indexfonds mit Gesamtanleihen würde einem Rentner sowohl im Inflations- als auch im Deflationsszenario gute Dienste leisten, während langfristige Anleihen nur im zweiten Szenario geeignet wären.

Weisen Sie einen Teil der festverzinslichen Allokation TIPS zu

McQuarrie kam zu dem Schluss, dass unter bestimmten Umständen eine kleine Allokation in inflationsgeschützten Anleihen eine gute Idee sei. In solchen Fällen geht zum ungünstigsten Zeitpunkt alles schief, sowohl auf dem Aktien- als auch auf dem Nominalanleihemarkt.

McQuarrie fügt hinzu, dass TIPPS unter diesen Umständen jedoch selten dazu beitragen, dass das Portfolio eines Rentners länger hält. Und er betont, dass die Umstände, unter denen sie tatsächlich helfen, historisch gesehen sehr begrenzt waren. Er sagt, dass eine bescheidene TIPS-Allokation (vielleicht 20 %, bezogen auf die Fixed-Income-Allokation) daher für den äußerst risikoscheuen Rentner am besten geeignet sei.

Globale Diversifikation

Als nächstes untersuchte McQuarrie, ob die globale Diversifizierung die Langlebigkeit des Portfolios eines Rentners erhöhte. Er stellte fest, dass dies bei Aktien der Fall ist, und zwar aus dem bekannten Grund, dass es die Portfoliovolatilität verringert. Zumindest für in den USA ansässige Anleger stellte er jedoch gemischte Ergebnisse fest, wenn es darum ging, den Anleihenanteil im Portfolio eines Rentners global zu diversifizieren. Das liegt daran, dass, wie McQuarrie es ausdrückte, „das Tail-Risk [für den US-Investor] bei ausländischen Staatsanleihen zu groß ist.“

Er weist jedoch darauf hin, dass eine globale Diversifizierung des Anleihenanteils eines Portfolios möglicherweise eine bessere Idee für „Bewohner eines kleinen Landes ist, dessen Regierungsstrukturen in der Vergangenheit nicht stabil waren“. Sie „werden Anleihen ihrer eigenen Regierung möglicherweise nicht als in irgendeiner Weise überlegen gegenüber ausländischen Anleihen ansehen.“

Immobilien

Schließlich fand McQuarrie einige Hinweise darauf, dass die Aufnahme von Wohnimmobilien in ein Portfolio die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass dem Rentner nicht das Geld ausgeht. Er betont, dass diese Schlussfolgerung aufgrund begrenzter historischer Daten zur Wertentwicklung von Wohnimmobilien vorläufig sei. Dass er überhaupt zu einer vorläufigen Schlussfolgerung über Immobilien gelangen konnte, ist dem monumentalen Projekt mehrerer akademischer Forscher zu verdanken, eine Langzeitdatenbank zu erstellen, die „die Rendite für alles“ umfasst. Auf jeden Fall stellte McQuarrie fest, dass „die Aufnahme von Immobilien in das Portfolio [eines Rentners] … im Allgemeinen erfolgreich war“, und für Investoren außerhalb der USA „manchmal sogar bemerkenswert“.

McQuarrie räumte in einem Interview ein, dass es schwierig sei, diese Erkenntnis in die Praxis umzusetzen, da es keine verfügbare Investition gebe, die sich an der Performance von Wohnimmobilien im Allgemeinen orientiere. Zumindest sagte er jedoch, dass seine Ergebnisse darauf hindeuten, dass Rentner ihre Immobilienbestände nicht automatisch ausschließen sollten, wenn sie ihre Finanzpläne für den Umgang mit allen möglichen Eventualitäten erstellen. Entscheidend wird sein, ob sich ihre Wohnimmobilienbestände mindestens so gut entwickeln wie der Landesdurchschnitt.

Das Fazit von McQuarrie ist eine gute Nachricht: „Zwei Jahrhunderte globale Marktgeschichte zeigen, dass es bei Rentnern, die über ein ausgewogenes Portfolio verfügen, wahrscheinlich nicht zu einer Erschöpfung der steuerbegünstigten Altersvorsorgeguthaben vor dem 100. Lebensjahr kommt.“

Mark Hulbert schreibt regelmäßig Beiträge für MarketWatch. Seine Hulbert Ratings verfolgen Investment-Newsletter, die eine Pauschalgebühr für die Prüfung zahlen. Er ist erreichbar unter [E-Mail geschützt] .