Da die Aktienmärkte abgestürzt sind, haben Hedgefonds das Einzige getan, was sie tun konnten, um sich zu schützen. Insgesamt bleiben die Fonds in einer Warteschleife – mit dem niedrigsten Aktienengagement seit 2009. Das sind zweifellos gute Nachrichten für Anleger, da die Top 50 der beliebtesten Long-Positionen unter den Hedgefonds seit Jahresbeginn eingebrochen sind. Allerdings sind die Fonds auch zu einem Anti-Momentum geworden, was ihre Renditen beeinträchtigt hat.
WASHINGTON, DC – 10. OKTOBER: David Solomon, President und Co-COO von Goldman Sachs, spricht auf der Bühne … [+]
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Hedgefonds begrenzen das Aktienengagement
In seinem vierteljährlichen Hedge Fund Trend Monitor berichtete Goldman Sachs, dass der durchschnittliche Hedgefonds seit Jahresbeginn um 5 % gesunken ist, inmitten eines herausfordernden Marktes für Alpha und Beta. Lichteinwirkung hat geholfen Hedge-Fonds den Beta-Gegenwind begrenzen, der durch den Rückgang des S&P 500 um 16 % seit Jahresbeginn und den Rückgang des Goldman's Hedge Fund VIP-Korbs um 29 % verursacht wird, der die 50 beliebtesten Long-Positionen unter den fundamentalen Hedgefonds enthält.
Das Unternehmen fügte hinzu, dass Makrofonds im Allgemeinen besser abgeschnitten haben als Aktienfonds und seit Jahresbeginn eine Rendite von 9 % gegenüber der durchschnittlichen Rendite von Aktienfonds von -12 % erzielten.
Der vierteljährliche Positionsumschlag bei den Fonds fiel im dritten Quartal auf ein neues Tief. Das Unternehmen stellte fest, dass das Gesamtausmaß der Änderungen der Sektorneigungen auch die kleinste seit 2019 war und dass die meisten Neigungen um ihren 10-Jahres-Durchschnitt liegen.
Faktor kippt
Goldman berichtete auch, dass das Gleichgewicht zwischen Wachstum und Wert auf seinen 20-Jahres-Durchschnitt zurückgekehrt sei, und fügte hinzu, dass Fonds normalerweise auf Wachstum ausgerichtet seien. Allerdings waren sie im letzten Jahr stärker als üblich in Wert investiert.
Die Outperformance des Wachstums im dritten Quartal trug dazu bei, die Neigung der Hedgefonds wieder auf ihren 20-Jahres-Durchschnitt von Wachstum gegenüber Wert zu verschieben. Darüber hinaus weisen die Long-Portfolios von Hedgefonds trotz ihres geringen Marktengagements eine ungewöhnlich große Tendenz weg von der Dynamik auf.
In den letzten 20 Jahren war Anfang 2002 und im zweiten Quartal 2022 das einzige andere Mal, dass die aktuelle Anti-Momentum-Neigung überschritten wurde. Hedgefonds tendieren normalerweise in Richtung Momentum, aber sie haben diese Positionierung seit Mitte 2020 schrittweise reduziert.
Goldman bemerkte auch, dass das Momentum in letzter Zeit extrem negativ mit der Richtung des Aktienmarktes korreliert war, wie die scharfe Kehrtwende neben der Markterholung Anfang dieses Monats zeigte.
Daher macht es Sinn, dass die Neigung weg vom Momentum den größten Teil dieses Jahres als Gegenwind für die Fondsrenditen diente, obwohl dies in diesem Monat während der scharfen Umkehrung des Momentums belohnt wurde. Goldmans Long/Short-S&P-500-Momentum-Faktor hat in diesem Jahr bis zum 20. November um 3 % zugelegt, aber seitdem hat er sich stark umgekehrt, wobei die Umkehr seit 1980 im ersten Perzentil rangiert.
Das Unternehmen berichtete, dass das Momentum in anderen Phasen von Marktstress, einschließlich 2009, 2012, 2016 und 2020, eine Outperformance erzielt hat. Goldman erwartet daher nicht, dass das Momentum seine jüngste Outperformance ohne wesentliche Verbesserungen des Marktes und der Wirtschaftsaussichten vollständig auflöst.
Sinkender Nettohebel
Unterdessen tendierte die Nettoverschuldung weiter nach unten, so wie sie es das ganze Jahr über getan hatte. Das Unternehmen fügte jedoch hinzu, dass das Bruttoengagement angesichts der Herausforderung, im aktuellen Umfeld erfolgreiche Aktien auszuwählen, immer noch überraschend hoch sei.
Obwohl die Nettoverschuldung im letzten Monat gestiegen ist, bleibt sie weit unter ihren Ein- und Fünfjahresdurchschnitten. Die Bruttoverschuldung war volatil, ging aber viel weniger zurück. Eine geringe Nettoverschuldung deutet darauf hin, dass Hedgefonds hinsichtlich der kurzfristigen Entwicklung des Marktes nicht optimistisch sind, aber ihre Neigung weg von der Dynamik scheint dieser Ansicht zu widersprechen.
Die Fonds nutzten ETFs und Futures, um ihre Engagements in dem makrogesteuerten, stark korrelierten Markt zu verwalten. Das Verhältnis von ETF zu Einzelaktien-Short-Zinsen ist jetzt auf dem höchsten Stand seit 10 Jahren. Tatsächlich bleibt das Short-Interesse an Einzelaktien in der Nähe der Rekordtiefs, die im Jahr 2000 und im letzten Jahr erreicht wurden.
Die VIP-Liste der Hedgefonds
Obwohl der Hedgefonds-VIP-Korb von Goldman im bisherigen Jahresverlauf um 29 % eingebrochen ist, scheinen Hedgefonds von ihren Lieblingsaktien überzeugt zu sein. Der durchschnittliche Hedgefonds hat 71 % seines Long-Portfolios in seine Top-10-Positionen investiert, die zweithöchste Konzentration nach dem vierten Quartal 2018.
Technologie- und Kommunikationsdienstleistungen machen fast die Hälfte der VIP-Liste von Goldman und acht der Top-10-Aktien aus. Obwohl Hedgefonds ihre Abkehr von chinesischen ADRs im dritten Quartal pausierten, bleibt Alibaba der einzige Vertreter auf der VIP-Liste.
Der VIP-Korb hat den S&P 500 in 58 % der Quartale seit 2001 übertroffen und eine durchschnittliche Überrendite von 34 Basispunkten pro Quartal generiert. Der Korb hat sich in diesem Jahr jedoch unterdurchschnittlich entwickelt, verlor im bisherigen Jahresverlauf 29 % und blieb 500 Prozentpunkte hinter dem S&P 13 zurück.
Die diesjährige Leistung bringt die VIP-Liste auch auf den Weg, ihr zweitschlechtestes Jahr in den letzten 20 Jahren in absoluten Zahlen nach 2008 und in relativen Zahlen nach 2021 zu haben. Die VIP-Liste hinkt seit Anfang 2021 hinterher, obwohl sie den Markt im dritten Jahr übertroffen hat Quartal. Allerdings hat der Korb in den letzten Wochen seine Underperformance wieder aufgenommen.
Minimale Sektorverschiebungen
Die Sektorallokationen waren während des dritten Quartals relativ stabil, da die meisten Nettosektorneigungen in den letzten 10 Jahren in der Mitte ihrer Verteilungen lagen. Interessanterweise stellte das Unternehmen fest, dass die größte Sektorverschiebung eine Rotation von Nicht-Basiskonsumgütern zu Basiskonsumgütern war. Allerdings sind vier der Top-10-Namen auf der VIP-Liste der beliebtesten Aktien von Hedgefonds sind Konsumgüternamen.
Industriewerte sind immer noch die größte Nettoübergewichtung gegenüber dem Russell 3000. Allerdings nur eine Aktie, TransUnion
Folgendes steht auf der VIP-Liste für Q3
Neben der Abkehr vom Momentum gab es kürzlich eine Abkehr von Qualitätsfaktoren in der VIP-Liste der Hedgefonds, darunter hohe Kapitalrenditen und geringe Volatilität. Die Firma fügte hinzu, dass die Performance ihrer beliebtesten Long-Positionen besonders mit der Outperformance von Small-Caps und nicht von Large-Caps korreliert sei.
Microsoft
Neben Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber und Netflix waren die anderen Top-10-Aktien Alphabet, Visa
Weiter unten in der Liste sehen wir T-Mobile (+25 %), Willscot Mobile Mini Holdings (+14 %) und Activision Blizzard
Quelle: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/