(Bloomberg) – Unabhängig davon, wer auf dem heißen Stuhl der Bank of Japan sitzt, die größte Sorge der globalen Anleiheinvestoren – eine Welle japanischen Geldes auf dem Weg nach Hause – hat bereits ernsthaft begonnen und es ist unwahrscheinlich, dass sie aufhören wird.
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Der Yen stieg und die Renditen lokaler Anleihen kletterten nach der Überraschung vom Freitag, dass der Ökonom Kazuo Ueda voraussichtlich zum nächsten BOJ-Gouverneur gewählt wird, was die Anleihehändler dazu veranlasst, festzustellen, ob er ein Falke oder eine Taube ist. Aber abgesehen von dem Renditefeuerwerk, das jeder restriktive Kurswechsel bald zünden könnte, ist der stetige Verkauf ausländischer Anleihen zugunsten lokaler Alternativen durch japanische Investoren bereits eine etablierte Tatsache am Markt.
Letztes Jahr haben sie eine Rekordsumme von 181 Milliarden Dollar an Auslandsschulden abgestoßen und 30.3 Billionen Yen (231 Milliarden Dollar) in den Markt für lokale Staatsanleihen gepumpt, so die neuesten Daten des Finanzministeriums und der Japan Securities Dealers Association. Der Grund, warum sich globale Anleger Sorgen machen müssen, wenn Ueda tatsächlich die Renditeobergrenze der BOJ aufhebt, ist, dass immer noch mehr als 2 Billionen US-Dollar an ausländischen Anleihen übrig sind, die möglicherweise verkauft werden könnten.
„Unsere Prognose geht davon aus, dass sich die japanischen Portfolioströme in diesem Jahr nachhaltig von Übersee- zu Inlandsanleihen verschieben werden“, schrieb Benjamin Shatil von JPMorgan Chase & Co kürzlich in einer Mitteilung. „Diese Verschiebung wird unseres Erachtens teilweise durch die Ansicht ausgelöst, dass anhaltende Preis- und Lohnerhöhungen zu einer weiteren Lockerung der Zinskurvenkontrollpolitik und einer größeren Toleranz der BOJ gegenüber inländischen Renditesteigerungen führen werden.“
Japanische Anleger waren laut Shatil bis Ende 70 Nettoverkäufer an rund 20 % der 2022 wichtigsten globalen Rentenmärkte, mit den größten Abflüssen in Europa und Australien.
Die Möglichkeit höherer japanischer Renditen, die zu einem destabilisierenden Übergreifen auf die globalen Schuldenmärkte führen könnten, gewann im Dezember an Bedeutung, als eine bescheidene Änderung der BOJ-Obergrenze für die 10-Jahres-Benchmark Staatsanleihen nach unten schickte und alles von US-Aktien-Futures bis hin zum australischen Dollar und Gold berührte. Japanische Investoren besitzen mehr als 1 Billion US-Dollar an US-Staatsanleihen und beträchtliche Mengen an Anleihen aus den Niederlanden, Frankreich, Australien und Großbritannien.
Die Bedenken werden dazu führen, dass globale Anleiheinvestoren die offizielle Nominierung von Gouverneur Haruhiko Kuroda am Dienstag genau im Auge behalten. Aber diejenigen, die befürchten, dass ein neues Management der Katalysator für weitere japanische Abflüsse aus Auslandsvermögen sein könnte, haben Grund zur Angst, unabhängig davon, ob sich Ueda als Falke oder als Taube herausstellt.
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Sollte Ueda die Politik ändern und die japanischen Renditen in die Höhe treiben, wird ihre zunehmende relative Attraktivität die großen Versicherer und Pensionsfonds des Landes mit Sicherheit dazu verleiten, die Rückkehr von Bargeld nach Hause zu beschleunigen. Aber selbst wenn er die politischen Änderungen auf ein Minimum beschränkt, wird dies wahrscheinlich den letztjährigen Druck auf den Yen erneuern und seine lästigen Hedging-Kosten belasten, ein weiterer wichtiger Katalysator für die letztjährigen Abflüsse japanischer Auslandsanleihen.
Da diese Kosten immer noch himmelhoch sind, ist sogar Japans künstlich gedeckelte 10-Jahres-Rendite von 0.5 % für einen lokalen Fondsmanager attraktiver als die Yen-abgesicherte Rendite von minus 1.3 %, die sie von entsprechenden Staatsanleihen erhalten würden.
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„Wenn sie die Zinsen endlich fallen lassen, könnten sich inländische Institute in Japan, die auf höhere Renditen gewartet und gewartet haben, auf JGBs stürzen“, sagte Amir Anvarzadeh, Stratege bei Asymmetric Advisors in Singapur, der die japanischen Märkte seit drei Jahrzehnten verfolgt.
Die verstärkte Prüfung der Investitionspläne einiger der weltweit größten Renteninvestoren erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem der globale Anleihemarkt wieder unter Druck steht. Die Renditen haben wieder zu steigen begonnen, da die Erwartungen für US-Spitzenzinsen aufgrund robuster Beschäftigungsdaten höher werden und die Inflation möglicherweise nicht schnell besiegt wird.
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Für Viraj Patel, Stratege bei Vanda Research in London, kann der globale Anleihemarkt wahrscheinlich einer weiteren Änderung der BOJ-Politik standhalten, aber die steigende Inflation in Japan erhöht das Potenzial für einen abrupten und ungeordneten Ausstieg aus der Zinskurvenkontrolle.
„Die BOJ steht kurz davor, denselben Fehler in der Politik der „vorübergehenden Inflation“ zu begehen, den die Federal Reserve vor 12 Monaten begangen hat“, sagte er. „Wir positionieren uns für eine Normalisierung der japanischen Politik, die eher früher als später eintritt – und es besteht eine nicht unerhebliche Chance, dass dies vor dem viel gepriesenen BOJ-Treffen im April geschieht.“
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