GE (Ticker: GE) ist dabei, sich in drei Unternehmen aufzuspalten: Eines für das Gesundheitswesen, ein weiteres für die Luftfahrt und ein drittes für die Stromerzeugung. Die Bewertung und die Aussichten für das Gesundheitswesen und die Luftfahrt sind an der Wall Street im Vergleich zum Energiegeschäft weniger umstritten.
Zahlen zeigen warum. GE Aviation hat positive Jahresgewinne erwirtschaftet, so weit zurück die Investoren schauen wollen. Das Unternehmen erwirtschaftete im Jahr 1.2 sogar einen Betriebsgewinn von rund 2020 Milliarden US-Dollar, während der Covid-19-Sperren tiefgreifend waren. Auch das Healthcare-Geschäft weist eine beständige Profitabilität auf. Healthcare erwirtschaftete in den letzten drei Jahren zusammen fast 10 Milliarden US-Dollar Betriebsgewinn.
Das Energiegeschäft ist stärker herausgefordert. Strom- und Erneuerbare-Energien-Unternehmen haben in den letzten drei Jahren auf operativer Basis etwa 2 Milliarden US-Dollar verloren. Das Stromsegment, das Turbinen zur Stromerzeugung aus Erdgas umfasst, erzielte 16.9 einen Umsatz von 2021 Milliarden US-Dollar, aber die Betriebsgewinnmargen lagen in den letzten sechs Jahren zwischen positiven 14 % und negativen 5 %. Erneuerbare Energien, zu denen auch Windturbinen gehören, erzielten 15.7 einen Umsatz von 2021 Milliarden US-Dollar; aber es hat in den letzten drei Jahren keinen Gesamtjahresgewinn erwirtschaftet, und die Betriebsgewinnmargen lagen in dieser Zeitspanne im Durchschnitt bei etwa negativen 5 %.
Es gibt eine Menge Komplexität innerhalb dieser beiden Geschäftsbereiche, die beide die Grundlage des neuen GE Power bilden werden, das Anfang 2024 als eigenständige Einheit ausgegliedert wird. Das Geschäft wird Onshore- und Offshore-Windturbinen, Erdgasturbinen und Kohlenstoff umfassen -Capture-Technologie, ein Nukleargeschäft sowie Netzresilienz- und Übertragungstechnologien. Darüber hinaus könnte die Stromerzeugungsindustrie bis 50 um 2040 % wachsen.
Aber das Erdgasgeschäft von GE ist in den letzten Jahren geschrumpft. Das ist etwas, von dem GE glaubt, dass sich das im Jahr 2022 ändern wird. Das Nachfragewachstum im Onshore-Windturbinengeschäft ist im Laufe der Zeit stabil, aber die geänderte Steuergutschriftpolitik in den USA führt zu einem Boom-and-Bust-Zyklus für Installationen. Das Geschäft mit Offshore-Windturbinen wächst schnell, ist aber noch nicht profitabel. GE rechnet mit Gewinnen bis 2024.
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Es gibt viele bewegliche Teile. Alles in allem erwartet GE, dass das Energiegeschäft im Jahr 1.1 einen Betriebsgewinn von etwa 2022 Milliarden US-Dollar und im Jahr 1.5 weitere 2023 Milliarden US-Dollar erwirtschaften wird. Gewinne wie dieser implizieren Gewinnmargen von etwa 5 % im Jahr 2022 und 8 % bis 10 % im Jahr 2023 Langfristig sieht GE das Geschäft jährlich im niedrigen einstelligen Prozentbereich wachsen. Der Gewinn soll schneller wachsen als der Umsatz.
All die Volatilität und Komplexität schaffen eine „Vertrauen Sie mir“-Dynamik bei der Bewertung von Managementrichtlinien – ein weiterer Grund, warum es schwierig ist, das kommende Geschäft zu bewerten.
Peer Multiples helfen auch nicht allzu viel. Aktien eines Elektrokomponentenlieferanten
Eaton
(ETN) für etwa das 16-fache des geschätzten Betriebsgewinns für 2023 gehandelt. Aktien von
Mitsubishi Heavy Industries
(7011.Japan), ein weiterer Turbinenhersteller, wird für etwa das 12.5-fache des geschätzten Betriebsgewinns für 2023 gehandelt. Hersteller von Windkraftanlagen werden mit dem etwa 30- bis 40-Fachen des geschätzten Betriebsgewinns für 2023 gehandelt.
Diese Vielfachen können zusammen mit der potenziellen Verbesserung der Gewinnspanne einen Wert des Energiegeschäfts zwischen 15 und 40 Milliarden US-Dollar oder etwa das 0.5- bis 1.3-fache des Umsatzes ergeben. Der Spread von 25 Milliarden US-Dollar ist etwa 23 US-Dollar pro Aktie wert und entspricht 25 % des aktuellen Kurses der GE-Aktie.
Die gute Nachricht ist, dass die Wall Street für das Energiegeschäft am unteren Ende dieser Spanne liegt, wobei Analystenschätzungen zwischen 10 und 20 Milliarden US-Dollar liegen. (Der gewichtete Durchschnitt liegt näher bei 20 Milliarden US-Dollar.) Jede Verbesserung der Stimmung für dieses Geschäft kann die Kursziele von GE nach oben treiben.
Die Umsatz- und Gewinnmargendynamik wird der Schlüssel zur Verbesserung der Stimmung sein. Auch Durchbrüche in der Nachhaltigkeit, wie etwa die COXNUMX-Abscheidungstechnologie, könnten helfen. Darauf hoffen die GE-Bullen.
Zum Handelstag am Donnerstag ist die GE-Aktie im bisherigen Jahresverlauf um etwa 3 % gefallen, besser als die 10 % bzw. 8 % des Aktienkurses
S & P 500
und
Dow Jones Industriedurchschnitt.
Die Aktien sind um 16 % gefallen, seit das Unternehmen seine Pläne im November bekannt gegeben hat; der S&P 500 ist im gleichen Zeitraum um etwa 9 % gefallen.
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