Vergessen Sie die Inflation. Contrarians erwarten eine Rezession und einen Rückgang der Anleiherenditen.

Aber, wie auch jeder weiß, steht die Federal Reserve kurz davor, ihre kurzfristigen Leitzinsen anzuheben, wobei eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt nahe an der Sperrung und eine Erhöhung um einen halben Prozentpunkt außerhalb liegt, aber wächst , Wahrscheinlichkeit. Der Fed-Fonds-Futures-Markt hat laut der Website CME FedWatch bis zu fünf Erhöhungen um einen Viertelpunkt bis Dezember eingepreist.

Um herauszufinden, was noch nicht jeder weiß, habe ich mich an zwei Konträre gewandt, die den Konsens (und mich) über viele Jahre herausgefordert haben. Spoiler-Alarm: Sie glauben, dass die Anleiherenditen niedriger und nicht höher werden werden – wenn nicht sofort, dann in nicht allzu ferner Zukunft.

„Ich hatte nie Angst davor, gegen den Konsens oder die Fed zu verstoßen“, sagt Lacy Hunt, Chefökonom von Hoisington Management in Austin, Texas, das während unseres Telefongesprächs von einem Eissturm heimgesucht wurde. Ungeachtet der jüngsten Daten zum Bruttoinlandsprodukt, die ein annualisiertes Wachstum von 6.9 % im vierten Quartal zeigen, sieht er die US-Wirtschaft aufgrund ihrer Schuldenlast als schwach an.

Auch Gary Shilling, der den seit langem etablierten Wirtschaftsberatungsdienst leitet, der seinen Namen trägt, hebt sich von der Masse ab und sucht nach „einer Wirtschaft, die weich sein wird“ und „einer Inflation, die nachlassen wird“. Auf 11 der letzten 12 geldpolitischen Straffungen der Fed sei eine Rezession gefolgt, betont er in einem Telefongespräch von seinem Platz im Norden New Jerseys, der von fast eiskaltem Regen aus demselben Sturm heimgesucht wurde.

Abgesehen vom Wetter teilen diese beiden erfahrenen Marktökonomen die Überzeugung, dass sich der Anstieg der Anleiherenditen im vergangenen Jahr auf einen jüngsten Höchststand von 1.83 % für die 10-jährige Benchmark-Staatsanleihe umkehren wird.

Während die allgemeine Wahrnehmung ist, dass amerikanische Verbraucher aufgrund von Knicken in der Lieferkette daran gehindert werden, das zu kaufen, was sie wollen, glaubt Shilling, dass sie „sich verschossen“ haben. Der Lageraufbau, der Hauptgrund für den robusten BIP-Bericht für das vierte Quartal, wird sich wahrscheinlich als übertrieben herausstellen. Insbesondere verzeichnet er einen Anstieg der Lagerbestände bei den großen Einzelhändlern Walmart (Ticker: WMT) und

Target

(TGT) im Quartal, während die vom Handelsministerium gemeldeten Einzelhandelsumsätze im Dezember um 1.9 % stark zurückgingen.

Da sich unerwünschte Lagerbestände weiterhin häufen, sucht Shilling nach Kürzungen bei Bestellungen und Produktion. Gleichzeitig glaubt er, dass der Anstieg der Immobilienpreise bald platzen wird. Das Angebot an neuen Häusern wird die Nachfrage einholen. „Ich habe das Gefühl, dass der Ansturm auf die Vorstädte und ländlichen Gebiete vorbei ist“, fügt er hinzu. Er bezweifelt auch, dass Menschen, die in kostengünstigere Regionen ziehen, von Arbeitgebern in Großstädten weiterhin den gleichen Lohn für Fernarbeit erhalten.

Hunt sieht derweil, dass die Wirtschaft weiterhin von Schulden und demografischen Faktoren heimgesucht wird. Entgegen der landläufigen Meinung, dass eine höhere Verschuldung die Zinsen in die Höhe treibe, argumentiert er, dass die durch die Verschuldung verursachte Belastung das Wachstum verlangsamt und damit die langfristigen Zinsen senkt.

Mit Blick auf sehr langfristige Trends sagt er, dass sich das reale Pro-Kopf-Wachstum seit Ende der 1.1er Jahre auf 1990 % halbiert hat, von 2.2 % von 1870 bis dahin, was er auf die Anhäufung von US-Schulden zurückführt. In Bezug auf die Demografie sieht er das langsamste Bevölkerungswachstum des Landes seit dem 18. Jahrhundert, das Investitionen zurückhält, was die Produktion der Wirtschaft einschränken wird.

In der Zwischenzeit sieht Hunt, dass die Inflation den meisten Haushalten schadet, insbesondere denen mit bescheideneren Einkommen, da die Preise die Löhne ausnahmslos übersteigen. Da die Kosten für lebensnotwendige Güter wie Lebensmittel und Kraftstoff einen größeren Teil des Budgets einnehmen, erhalten die Verbraucher effektiv eine Steuererhöhung.

Shilling erwartet, dass die Straffung, mit der die Federal Reserve beginnen wird, die gleichen Auswirkungen haben wird, die eine straffere Politik in fast jedem anderen früheren Fall hatte. Erst in den 1990er Jahren gelang der Fed die sprichwörtliche sanfte Landung durch eine Straffung und rechtzeitige Lockerung, um eine Rezession zu vermeiden. In den Jahren 1994-95 verdoppelte die Zentralbank den Fed-Funds-Zins in kurzer Zeit ungefähr, was jedoch zu erheblichen finanziellen Auswirkungen auf den Markt für hypothekenbesicherte Wertpapiere, den Konkurs von Orange County, Kalifornien, und die daraus resultierende Krise des mexikanischen Pesos führte ein US-Rettungspaket.

Nachdem die Zinserhöhungen der Fed auf eine sich verlangsamende Wirtschaft trafen, sieht Shilling eine Wiederaufnahme der „Bond-Rallye seines Lebens“, die er zu Beginn vor vier Jahrzehnten ausrief und die er jetzt für noch nicht beendet erklärt. Er ist der Meinung, dass die langfristigen Renditen von Staatsanleihen bereits mehr als eine Erhöhung des kurzfristigen Zinsziels der Fed um einen Prozentpunkt eingepreist haben.

Wenn die straffere Geldpolitik zu einer Rezession führt, erwartet er, dass die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen von 2020 % in der vergangenen Woche auf ihr Pandemietief von Anfang 0.54 von 1.8 % zurückkehrt und die 30-jährige Anleihe auf 1 % zurückfällt. ab 2.1 %. Da die Anleihekurse bei fallenden Zinsen steigen, ergäbe dies eine Gesamtrendite von 30.7 % für eine 30-jährige Staatsanleihe und 38 % für eine 30-jährige Nullkuponanleihe.

Shilling betont, dass er Staatsanleihen immer für Kapitalgewinne und nicht für Einkommen empfohlen hat. Aber er kauft noch nicht. Er wartet darauf, dass sich die wirtschaftliche Schwäche durch den Lagerüberhang entwickelt, und dass er sich Sorgen über eine Übertreibung der Fed macht, bevor er abdrückt.

Hunt glaubt, dass die wirtschaftlichen Bedingungen in Westeuropa und Japan dort für noch niedrigere Renditen gesorgt haben. Globale Anleger werden daher wahrscheinlich weiterhin von höheren US-Treasury-Renditen angezogen, die seiner Ansicht nach auch für inländische Anleger zunehmend verlockend werden, da die amerikanische Wirtschaft enttäuschend ist und die Inflation zurückgeht.

Werden sich diese altgedienten Anleihebullen durchsetzen? Ich muss zugeben, dass sie im Laufe der Jahre, wenn ich mit ihnen nicht einverstanden war, meistens Recht hatten. Nicht zuletzt zwingen Sie widersprüchliche Meinungen dazu, Ihre Annahmen zu überdenken.

Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]