Zwangskäufe untergraben Aktien, die sonst niemand besitzen möchte

(Bloomberg) – In einer Woche, in der sich diskretionäre Käufer schnell von riskanten Anlagen zurückzogen, stand eine andere Gruppe von Händlern auf, um einen dreiwöchigen Einbruch des S&P 500 zu stoppen: diejenigen, die keine andere Wahl hatten, als zu kaufen.

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Dazu gehörten Leerverkäufer, deren Ansturm auf steigende Aktien, gegen die sie wetten, auf Gewinne von mehr als dem Doppelten des Marktes wetten. Optionshändler waren eine weitere zinsbullische Kraft, nachdem sie erwischt wurden, wie sie Absicherungen durch den Kauf von Aktien stärken mussten, wenn sie steigen. Bestimmte quantitative Trader, für die Chart-Schwellenwerte ein Aufruf zum Handeln sind, meldeten sich ebenfalls zu Wort.

Gemeinsam halfen diese Akteure dem Markt, eine neue Verkaufswelle von Daytradern und Fondsanlegern zu überwinden. Der Anstieg des S&P 3.7 um 500 % in der feiertagsverkürzten Woche widersprach der hartnäckigen hawkischen Botschaft des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell. Während es fraglich ist, wie viele schlechte Nachrichten in den Bärenmarkt 2022 eingepreist sind, stimmt die vorherrschende Skepsis gegenüber Aktien Andrew Slimmon optimistisch.

„Der Markt ist derzeit einfach stark negativ beeinflusst, und das ist ein extrem konträres Signal“, sagte Slimmon, Global Equity Manager bei Morgan Stanley Investment Management. „Die Märkte sind auf ein sehr gutes viertes Quartal eingestellt. Es gibt viele Fonds, die darauf wetten, dass die Märkte fallen werden.“

Während der Rat, die Fed nicht zu bekämpfen, im Jahr 2022 im Allgemeinen vernünftig war, geriet sie gelegentlich in Schwierigkeiten, als die Baisse überzukochen begann. Der Vorstoß dieser Woche erfolgte zur gleichen Zeit, als Powell sagte, die Fed-Beamten würden im Kampf zur Eindämmung der Inflation nicht zurückschrecken, was die Erwartungen verstärkte, dass sie später in diesem Monat eine dritte Jumbo-Zinserhöhung in Folge vornehmen werden. Eine wachsende Zahl von Ökonomen sieht einen Anstieg um dreiviertel Prozentpunkte als wahrscheinliches Ergebnis an.

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Einige nannten einen Rückgang des Dollars als weiteren Faktor für die Widerstandsfähigkeit der Aktien, da das jüngste Chaos auf dem Devisenmarkt angeblich Druck auf Vermögensverwalter ausübte, das Risiko einzudämmen. Andere wiesen auf den Auftrieb des S&P 500 selbst als Katalysator für weitere Gewinne hin.

Im Zentrum des Aufschwungs steht die Kampflinie von 3,900, die Mitte Mai als Unterstützung fungierte und dann im Juni und Juli kurzzeitig die Fortschritte unter Kontrolle hielt. Nachdem es dem S&P 500 gelungen war, während eines Rückzugs am Dienstag über der Schwelle zu schließen, begann eine dreitägige Rallye.

Im Laufe der Zeit eroberte der Referenzindex andere wichtige Trendlinien zurück, einschließlich seiner 100-Tages- und 50-Tages-Durchschnitte. Der Cboe-Volatilitätsindex rutschte die zweite Woche in Folge ab.

Für regelbasierte Trader ist ein sich beruhigender Markt mit günstiger Dynamik ein grünes Licht für Long-Positionen. Volatilitätskontrollfonds beispielsweise haben laut einer Schätzung von Charlie McElligott, einem Cross-Asset-Strategen bei Nomura Securities International, allein am Donnerstag Aktien im Wert von 2.1 Milliarden US-Dollar aufgekauft.

Als der Markt höher marschierte, verwandelte er eine andere Gruppe preisunempfindlicher Spieler in Käufer: Optionshändler, die die andere Seite des Derivatehandels einnahmen und zugrunde liegende Aktien kaufen oder verkaufen müssten, um ein neutrales Marktengagement aufrechtzuerhalten. Im Laufe der Woche waren sie größtenteils in einer „Short-Gamma“-Haltung verstrickt, die von ihnen verlangt, mit dem vorherrschenden Markttrend zu gehen, sagte McElligott.

Leerverkäufer, deren Wetten während der Baisse 2022 vorausschauend aussahen, wurden auf dem falschen Fuß erwischt, als die Aktien wieder auf die Beine kamen. Die Notwendigkeit, Verluste zu begrenzen, erzwang eine Abwicklung, die zu einem Anstieg von 8.2 % in einem Goldman Sachs Group Inc.-Korb der am meisten gekürzten Aktien im Laufe der Woche führte.

Die technisch getriebene Nachfrage trotzte dem wachsenden Trommelwirbel der Wall-Street-Warnungen und überschattete eine zunehmend rückläufige Armee von Fundamentalinvestoren. In diesem Jahr sind die Bargeldbestände in Investmentfonds gestiegen, und das Aktienengagement von Hedgefonds erreichte mehrjährige Tiefststände.

Jetzt überdenken Privatanleger, einer der standhaftesten Dip-Käufer in der Ära nach der Pandemie, ihre optimistische Haltung. In der Woche bis Dienstag verkauften sie laut einer Schätzung von JPMorgan Chase & Co., die aus öffentlichen Börsendaten abgeleitet wurde, zum ersten Mal seit Juni Aktien. In der Zwischenzeit wurden mehr als 10 Milliarden US-Dollar aus Aktienfonds abgezogen, wie von EPFR Global zusammengestellte Daten zeigen.

„Bären werden erwidern, dass die Gewinne nur flüchtig gehalten wurden und sich stark auf Short-Covering verlassen haben“, sagte Michael Shaoul, Chief Executive Officer von Marketfield Asset Management. „Obwohl ein Großteil der Straffung durch die Fed in den Markt eingepreist wurde, wurde die Hartnäckigkeit, mit der höhere Zinsen angesichts einer sich verschlechternden Wirtschaft aufrechterhalten werden können, nicht ausreichend berücksichtigt.“

Das ganze Jahr war für Bären und Bullen gleichermaßen gefährlich. So alarmierend die politischen Entscheidungsträger der Fed alle klangen, die am Dienstag fälligen Inflationsdaten werden wahrscheinlich schwächere Preise von Generationenhochs zeigen. Und was auch immer Erhöhungen der Schadensrate mit sich bringen mögen, der Schaden muss sich erst noch auf die Unternehmensgewinne und den Kreditmarkt auswirken.

Von widersprüchlichen Erzählungen heimgesucht, haben Aktienbewegungen Market-Timing so gut wie unmöglich gemacht. Nachdem der S&P 500 das schlechteste erste Halbjahr seit fünf Jahrzehnten erlitten hatte, machte er die Hälfte seines Bärenmarktrückgangs während einer zweimonatigen Rallye von 17 % ab Mitte Juni wieder wett. Als der Aufschwung im August bei seinem 200-Tage-Durchschnitt eine Wand traf, kehrte der Index schnell seinen Kurs um und verlor vor der Erholung in dieser Woche fast 10 %.

Das Schleudertrauma hat Suzanne Hutchins von Newton Investment Management veranlasst, sich auf das Unerwartete vorzubereiten. Während sie in Erwartung eines anhaltenden Rückgangs ihre gesamten Aktienbestände reduziert hatte, kaufte sie kürzlich bullische Optionen als Versicherung.

„Wenn Sie sich in einem langfristigen strukturellen Bärenmarkt befinden, in dem wir uns unserer Meinung nach wahrscheinlich befinden, erleben Sie sehr, sehr starke Markterholungen“, sagte Hutchins, Senior Portfolio Manager und Leiter der Real-Return-Strategie bei Newton Investment. „Wir haben Call-Optionen nach oben auf dem Markt, falls wir uns irren.“

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