(Bloomberg) – Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, hat die Geschichte auf seiner Seite, als er und seine Kollegen sich von der Wall Street darüber spalteten, wie lange die Zinssätze im Jahr 2023 hoch bleiben werden.
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Nach der schnellsten Straffung der Geldpolitik seit den 1980er Jahren sieht es so aus, als würde die Zentralbank am Mittwoch ihren Leitzins um 50 Basispunkte nach unten verschieben, nachdem sie vier Schritte in Folge um 75 Basispunkte vorgenommen hatte, um die Inflation einzudämmen.
Ein solcher Schritt – weithin von Beamten gekennzeichnet – würde die Zinsen auf einen Zielbereich von 4.25 % bis 4.5 % anheben, den höchsten Stand seit 2007. Laut den von Bloomberg befragten Ökonomen dürften sie im nächsten Jahr auch eine weitere Straffung um 50 Basispunkte signalisieren , und die Erwartung, dass sie, sobald sie diesen Höhepunkt erreicht haben, das ganze Jahr 2023 in der Warteschleife bleiben werden.
Die Finanzmärkte stimmen der kurzfristigen Vision zu, sehen aber später im nächsten Jahr einen raschen Rückgang von den Spitzenzinsen. Dieser Zusammenstoß könnte darauf zurückzuführen sein, dass die Anleger davon ausgehen, dass der Preisdruck schneller nachlässt als die Fed, die befürchtet, dass sich die Inflation als klebrig erweisen wird, nachdem sie von einer schlechten Prognose verbrannt wurde, die vorübergehend wäre. Es könnte auch Wetten widerspiegeln, dass die steigende Arbeitslosigkeit ein wichtigeres Anliegen der Fed werden wird.
Das Treffen in dieser Woche in Washington ist eine neue Gelegenheit für Powell, seinen Standpunkt zu unterstreichen, dass die Beamten erwarten, die Zinsen hoch zu halten, um die Inflation zu besiegen – wie er es in einer Rede vom 30. November tat, als er betonte, dass die Politik „für einige Zeit“ restriktiv bleiben werde.
In den letzten fünf Zinszyklen betrug die durchschnittliche Haltedauer bei einem Spitzensatz 11 Monate, und das waren Perioden, in denen die Inflation stabiler war.
„Die Fed hat die Botschaft verbreitet, dass der Leitzins wahrscheinlich noch eine Weile auf seinem Höchststand bleiben wird“, sagte Conrad DeQuadros, Senior Economic Advisor bei Brean Capital LLC. „Das ist der Teil der Botschaft, den der Markt konsequent nicht verstanden hat. Die Schätzungen, in welchem Maße die Inflation zurückgehen wird, sind zu optimistisch.“
In der Spannung zwischen der Kommunikation der Fed und den Anlegern spielen zwei unterschiedliche Visionen über die Wirtschaft nach der Pandemie eine Rolle: Die Sicht auf die Märkte zeigt eine glaubwürdige Zentralbank, die die Inflation schnell auf den Weg zu ihrem 2-%-Ziel bringt, möglicherweise mit Hilfe einer leichten Rezession oder disinflationäre Kräfte, die die Preise zwei Jahrzehnte lang niedrig hielten.
Die Finanzmärkte „preisen einfach einen normalen Konjunkturzyklus ein“, sagte Scott Thiel, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei BlackRock Inc, dem weltgrößten Vermögensverwalter.
Eine konkurrierende Ansicht besagt, dass Angebotsengpässe für Monate und vielleicht Jahre eine inflationäre Kraft sein werden, da neu gezogene Versorgungslinien und Geopolitik kritische Inputs von Chips und Arbeitskräften bis hin zu Öl und anderen Rohstoffen beeinflussen.
In dieser These werden sich die Zentralbanken vor Fortschritten bei der Inflation in Acht nehmen, die möglicherweise nur vorübergehend sind und anfällig für das Auftreten neuer Friktionen sein könnten, die zu einem anhaltenden Preisdruck führen.
„Strategischer Wettbewerb“ sei inflationär, sagt Thiel. „Wir erwarten eine anhaltendere Inflation, erwarten aber auch, dass die Volatilität der Inflation und die Wirtschaftsdaten im weiteren Sinne höher sein werden.“
Swap-Händler wetten derzeit darauf, dass der Tagesgeldsatz im Zeitraum Mai-Juni einen Höchststand von knapp unter 5 % erreichen wird, wobei bis etwa November eine Reduzierung um einen vollen Viertelpunkt erfolgen wird und der Leitzins nächstes Jahr bei etwa 4.5 % enden wird.
Das wäre eine ungewöhnlich schnelle Siegeserklärung über die Inflation, die jetzt dreimal so hoch ist wie das 2%-Ziel der Fed.
„Die Futures-Kurve ist eine Manifestation des Erfolgs oder Misserfolgs der Kommunikationspolitik des FOMC“, sagte John Roberts, der ehemalige Chief Macro Modeler des Fed-Vorstands, der jetzt einen Blog betreibt und sich mit Investmentmanagern berät, unter Bezugnahme auf das Federal Open Market Committee.
Es ist auch nicht nur der Zeitpunkt für den Beginn der Kürzungen, sondern auch, wie viel Geldmarkthändler kommen sehen, das jenseits der historischen Normen liegt. Die über 200 Basispunkte anstehender Fed-Zinssenkungen, die jetzt in den Futures-Märkten eingepreist sind, sind laut Citigroup Inc. die längste Zeit vor jedem politischen Lockerungszyklus zurück bis 1989.
Laut Bloomberg-Daten implizieren Terminkontrakte eine Zinssenkung der Fed, die etwa Mitte 2025 endet.
Fed-Vertreter haben eine schnelle Verlangsamung der Inflation nicht vollständig ausgeschlossen. John Williams, der Präsident der New Yorker Fed, sagte, er erwarte, dass sich die Inflationsrate im nächsten Jahr auf etwa 3 % bis 3.5 % halbieren werde.
Die Warenpreisinflation hat begonnen, sich abzukühlen, und sinkende Raten für neue Mietverträge für Häuser und Wohnungen sollten schließlich zu niedrigeren gemeldeten Unterkunftskosten führen. Die Preise für Dienstleistungen abzüglich Energie und Unterkunft, ein von Powell in einer kürzlich gehaltenen Rede hervorgehobener Richtwert, verlangsamten sich im Oktober.
Auch hinsichtlich des Preisdrucks sind die Anleger optimistisch. Die Preise für Inflationsswaps und inflationsgeschützte Staatsanleihen gehen davon aus, dass die Verbraucherpreise im nächsten Jahr stark fallen werden.
Aber es gibt auch Anzeichen dafür, dass der Weg zurück zum 2%-Ziel der Fed lang und holprig sein könnte.
Arbeitgeber haben in den letzten drei Monaten monatlich 272,000 Stellen geschaffen. Das ist langsamer als der Durchschnitt von 374,000 in den letzten drei Monaten, aber immer noch robust und ein Grund, warum die Nachfrage anhält.
Fed-Vertreter stellen fest, dass die Inflation historisch gesehen eine klebrige Qualität hat, was bedeutet, dass es lange dauert, sie aus den Millionen von Preisentscheidungen herauszupressen, die Unternehmen und Haushalte jeden Tag treffen.
Sie messen die Erreichung ihrer Politik auch an der Sicherung einer Inflation von 2 %, nicht von 3 %, und zögern möglicherweise, die Kreditkosten zu senken, wenn die Inflation über ihrem Ziel stecken bleibt.
Williams sagte zum Beispiel, er erwarte bis 2024 keine Senkung des Referenzzinssatzes, obwohl er im nächsten Jahr mit einem Rückgang der Inflationsmaßnahmen rechnet.
„Die Leute konzentrieren sich gerne darauf, dass die Dinge dorthin zurückkehren, wo sie waren. Aber der Trend „höherer Zinsen“ „kann noch eine ganze Weile anhalten“, sagte Kathryn Kaminski, Chief Research Strategist und Portfolio Manager bei der AlphaSimplex Group. „Das wird von den Leuten unterschätzt.“
–Mit Unterstützung von Alex Tanzi und Simon White.
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/fed-message-rates-stay-hold-150000945.html