Fed-Zinserhöhungen werden die Inflation nicht dämpfen, wenn die Ausgaben hoch bleiben, heißt es in der Zeitung

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, erklärte am Freitag, dass die Zentralbank eine „bedingungslose“ Verantwortung für die Inflation trage, und äußerte sich zuversichtlich, dass sie „die Arbeit erledigen wird“.

Jedoch müssen auch ein Papier veröffentlicht auf dem gleichen Gipfel in Jackson Hole, Wyoming, auf dem Powell sprach, deutet an, dass die Fed die Arbeit nicht selbst erledigen kann und die Situation mit aggressiven Zinserhöhungen sogar noch verschlimmern könnte.

Im aktuellen Fall wird die Inflation weitgehend von den Haushaltsausgaben als Reaktion auf die Covid-Krise angetrieben, und eine einfache Zinserhöhung wird nicht ausreichen, um sie wieder zu senken, so die Forscher Francesco Bianchi von der Johns Hopkins University und Leonardo Melosi von der Chicago Fed schrieb in einem Weißbuch, das am Samstagmorgen veröffentlicht wurde.

„Die jüngsten fiskalischen Interventionen als Reaktion auf die Covid-Pandemie haben die Überzeugungen des Privatsektors über den fiskalischen Rahmen verändert, die Erholung beschleunigt, aber auch einen Anstieg der fiskalischen Inflation verursacht“, so die Autoren. „Dieser Anstieg der Inflation hätte nicht einfach durch eine Straffung der Geldpolitik abgewendet werden können.“

Die Fed könne die Inflation also „nur dann senken, wenn die Staatsverschuldung durch glaubwürdige künftige Fiskalpläne erfolgreich stabilisiert werden kann“, fügten sie hinzu. Das Papier deutet darauf hin, dass Zinserhöhungen ohne Einschränkungen bei den Staatsausgaben die Schuldenkosten verteuern und die Inflationserwartungen in die Höhe treiben werden.

In seiner beobachtete die Rede von Jackson Hole genau, sagte Powell, die drei wichtigsten Grundsätze, die seine derzeitigen Ansichten untermauern, seien, dass die Fed in erster Linie für stabile Preise verantwortlich sei, die öffentlichen Erwartungen kritisch seien und die Zentralbank nicht von dem eingeschlagenen Weg zu niedrigeren Preisen ablassen könne.

Bianchi und Melosi argumentieren, dass eine Zusage der Fed einfach nicht ausreicht, obwohl sie sich beim Aspekt der Erwartungen einig sind.

Stattdessen sagen sie, dass hohe Staatsschulden und anhaltende Ausgabenerhöhungen der Regierung dazu beitragen, die öffentliche Wahrnehmung zu nähren, dass die Inflation hoch bleiben wird. Der Kongress gab rund 4.5 Billionen US-Dollar für Covid-bezogene Programme aus. laut USAspending.gov. Diese Ausgaben führten zu einem Haushaltsdefizit von 3.1 Billionen US-Dollar im Jahr 2020, einem Defizit von 2.8 Billionen US-Dollar im Jahr 2021 und einem Defizit von 726 Milliarden US-Dollar in den ersten 10 Monaten des Geschäftsjahres 2022.

Folglich liegt die Staatsverschuldung bei rund 123 % des BIP – leicht unter dem Rekordwert von 128 % im von Covid gezeichneten Jahr 2020, aber immer noch weit über allem, was seit mindestens 1946, direkt nach dem Ausgabenrausch des Zweiten Weltkriegs, zu sehen ist.

„Wenn die fiskalischen Ungleichgewichte groß sind und die fiskalische Glaubwürdigkeit schwindet, kann es für die Währungsbehörde – in diesem Fall die Fed – zunehmend schwieriger werden, „die Inflation um ihr gewünschtes Ziel herum zu stabilisieren“, heißt es in dem Papier.

Darüber hinaus ergab die Untersuchung, dass die Fed die Lage verschlimmern könnte, wenn sie ihren Zinserhöhungskurs fortsetzt. Denn höhere Zinsen bedeuten, dass die Staatsschulden in Höhe von 30.8 Billionen Dollar teurer zu finanzieren sind.

Da die Fed die Leitzinsen in diesem Jahr um 2.25 Prozentpunkte angehoben hat, sind die Zinsen für Staatsanleihen in die Höhe geschossen. Im zweiten Quartal beliefen sich die auf die Gesamtschuld gezahlten Zinsen laut Daten der Federal Reserve auf eine Rekordhöhe von 599 Milliarden US-Dollar bei einer saisonbereinigten Jahresrate.

Das in Jackson Hole präsentierte Papier warnte davor, dass ohne eine straffere Fiskalpolitik „ein Teufelskreis aus steigenden Nominalzinsen, steigender Inflation, wirtschaftlicher Stagnation und steigender Verschuldung entstehen würde“.

In seine Ausführungen, sagte Powell, die Fed tue alles, um ein ähnliches Szenario wie in den 1960er und 70er Jahren zu vermeiden, als steigende Staatsausgaben in Verbindung mit einer Fed, die nicht bereit war, höhere Zinssätze aufrechtzuerhalten, zu jahrelanger Stagflation oder langsamem Wachstum und steigender Inflation führten. Dieser Zustand hielt an, bis der damalige Fed-Vorsitzende Paul Volcker eine Reihe extremer Zinserhöhungen durchführte, die die Wirtschaft schließlich in eine tiefe Rezession stürzten und dazu beitrugen, die Inflation für die nächsten 40 Jahre zu zähmen.

„Wird der anhaltende Inflationsdruck so anhalten wie in den 1960er und 1970er Jahren? Unsere Studie unterstreicht das Risiko, dass ein ähnlich anhaltendes Inflationsmuster die kommenden Jahre prägen könnte“, schrieben Bianchi und Melosi.

Sie fügten hinzu, dass „das Risiko einer anhaltend hohen Inflation, das die US-Wirtschaft heute erlebt, eher durch die besorgniserregende Kombination aus der hohen Staatsverschuldung und der schwächenden Glaubwürdigkeit des finanzpolitischen Rahmens zu erklären scheint“.

„Daher ist das Rezept, mit dem die Große Inflation in den frühen 1980er Jahren besiegt wurde, heute möglicherweise nicht mehr wirksam“, sagten sie.

Die Inflation kühlte sich im Juli etwas ab, hauptsächlich dank eines Rückgangs der Benzinpreise. Es gab jedoch Hinweise darauf, dass es sich in der Wirtschaft ausbreitete, insbesondere bei den Lebensmittel- und Mietkosten. Im vergangenen Jahr der Verbraucherpreisindex stieg um 8.5 %. Der „getrimmte Mittelwert“-Indikator der Dallas Fed, ein beliebter Maßstab der Zentralbanker, der extreme Hochs und Tiefs von Inflationskomponenten ausblendet, verzeichnete im Juli ein 12-Monats-Tempo von 4.4 %, den höchsten Wert seit April 1983.

Dennoch erwarten viele Ökonomen, dass mehrere Faktoren zusammenwirken werden, um die Inflation zu senken und der Fed dabei zu helfen, ihre Arbeit zu erledigen.

„Die Margen werden sinken, und das wird einen starken Abwärtsdruck auf die Inflation ausüben. Wenn die Inflation in den nächsten Monaten schneller fällt als von der Fed erwartet – das ist unser Basisszenario – wird die Fed leichter aufatmen können“, schrieb Ian Shepherdson, Chefökonom bei Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni von Yardeni Research sagte, Powell habe in seiner Rede nicht die Rolle anerkannt, die die Fed-Erhöhungen und die Umkehrung ihres Programms zum Kauf von Vermögenswerten bei der Stärkung des Dollars und der Verlangsamung der Wirtschaft gespielt haben. Der Dollar erreichte am Montag seinen höchsten Stand seit fast 20 Jahren im Vergleich zu einem Korb seiner Mitbewerber.

„So [Powell] könnte es bald bereuen, in Jackson Hole zu einer hawkischeren Haltung übergegangen zu sein, was ihn bald dazu zwingen könnte, sich noch einmal einer gemäßigteren zuzuwenden“, schrieb Yardeni.

Aber das Papier von Bianchi-Melosi weist darauf hin, dass es mehr braucht als die Verpflichtung, die Zinsen zu erhöhen, um die Inflation zu senken. Sie erweiterten das Argument um die Was-wäre-wenn-Frage, hätte die Fed früher mit der Zinserhöhung begonnen, nachdem sie einen Großteil des Jahres 2021 damit verbracht hatte, die Inflation als „vorübergehend“ abzutun und keine politische Reaktion zu rechtfertigen.

„Steigende Zinssätze allein hätten den jüngsten Anstieg der Inflation nicht verhindert, da [ein] großer Teil des Anstiegs auf eine Änderung des wahrgenommenen Policy-Mix zurückzuführen war“, schrieben sie. „Tatsächlich könnten steigende Zinsen ohne die entsprechende fiskalische Unterstützung zu einer fiskalischen Stagflation führen. Stattdessen erfordert die Bewältigung der Inflation nach der Pandemie eine aufeinander abgestimmte Geld- und Fiskalpolitik, die einen klaren Weg sowohl für die gewünschte Inflationsrate als auch für die Schuldentragfähigkeit bietet.“