Die Fed muss den Aktienmarktanlegern „mehr Verluste zufügen“, um die Inflation zu zähmen, sagt der ehemalige Zentralbanker

Er räumte ein, dass die Fed mit unzähligen Unsicherheiten umgehen muss, darunter die Auswirkungen nachlassender Lieferkettenunterbrechungen und ein historisch angespannter Arbeitsmarkt. Aber die Auswirkungen der Straffung der Geldpolitik der Fed auf die Finanzbedingungen – und die Auswirkungen, die diese Straffung auf die Wirtschaftstätigkeit haben wird – seien eine der größten Unbekannten, schrieb Dudley.

Im Gegensatz zu vielen anderen Volkswirtschaften reagiere die USA nicht direkt auf Änderungen der kurzfristigen Zinssätze, sagte Dudley, auch weil die meisten US-Hauskäufer langfristige Hypotheken mit festem Zinssatz hätten. Allerdings verfügen viele US-Haushalte, auch im Gegensatz zu anderen Ländern, über einen erheblichen Teil ihres Vermögens in Aktien, was sie sensibel gegenüber den finanziellen Bedingungen macht.

Dudleys Aufruf an die Fed, den Anlegern Verluste zuzufügen, steht im Gegensatz zu der seit langem bestehenden Vorstellung eines bildlichen Fed-Puts, der Vorstellung, dass die Zentralbank die Straffung der Geldpolitik stoppen oder auf andere Weise im Falle schwerer Verluste auf den Finanzmärkten zur Rettung eilen würde. Dudley, der von 2009 bis 2018 die New Yorker Fed leitete, war zuvor Chefökonom für die USA bei Goldman Sachs und ist jetzt leitender Forschungswissenschaftler am Center for Economic Policy Studies der Princeton University.

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Anleger sprechen von einem fiktiven Fed-Put, seit zumindest der Börsencrash im Oktober 1987 die von Alan Greenspan geführte Zentralbank dazu veranlasste, die Zinssätze zu senken. Eine tatsächliche Put-Option ist ein Finanzderivat, das dem Inhaber das Recht, aber nicht die Verpflichtung gibt, den zugrunde liegenden Vermögenswert zu einem festgelegten Preis, dem so genannten Ausübungspreis, zu verkaufen, der als Versicherungspolice gegen einen Marktrückgang dient.

Die Aktien haben im Jahr 2022 an Boden verloren, teilweise als Reaktion auf die Signale der Fed, dass sie bereit ist, die Zinsen aggressiv anzuheben und ihre Bilanz zu verkleinern, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Beim S&P 500 bleiben die Verluste jedoch bescheiden
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Bis zum Schluss am Dienstag waren es weniger als 7 % von seinem Rekordschluss vom 3. Januar entfernt. Der Dow Jones Industrial Average
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ist im bisherigen Jahresverlauf um 5.1 % gesunken, während der Nasdaq Composite
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Der aus zinssensibleren Technologie- und Wachstumsaktien bestehende Index ist um mehr als 11 % gefallen.

Am Anleihenmarkt waren die Schmerzen stärker. Die Renditen von Staatsanleihen, die sich entgegengesetzt zu den Preisen bewegen, sind stark gestiegen, wenn auch ausgehend von historisch niedrigen Niveaus. Die Verluste am Rentenmarkt im ersten Quartal waren die Schlimmste seit einem Vierteljahrhundert.

Dennoch die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen
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2.584%
über 2.5 % bleibt nur rund 0.75 Prozentpunkte höher als vor einem Jahr und bleibt deutlich unter der Inflationsrate, sagte Dudley. Das liege daran, dass Anleger davon ausgehen, dass höhere kurzfristige Zinsen das Wirtschaftswachstum untergraben und die Fed in den Jahren 2024 und 2025 zu einer Kursänderung zwingen würden, sagte er – „aber genau diese Erwartungen verhindern eine Verschärfung der Finanzbedingungen, die ein solches Ergebnis wahrscheinlicher machen würde.“

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Anleger sollten auf Fed-Vorsitzenden Jerome Powell hören, sagte Dudley, der klar zum Ausdruck gebracht hat, dass die finanziellen Bedingungen verschärft werden müssen.

„Wenn dies nicht von selbst geschieht (was unwahrscheinlich erscheint), muss die Fed den Markt schockieren, um die gewünschte Reaktion zu erzielen“, sagte Dudley. Das würde bedeuten, dass die Zinsen viel stärker angehoben werden, als die Marktteilnehmer derzeit erwarten, weil die Fed „auf die eine oder andere Weise, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen … die Anleiherenditen in die Höhe treiben und die Aktienkurse nach unten treiben muss.“