Manchmal muss man etwas schwarz auf weiß lesen, um es zu glauben. Dies könnte erklären, warum der Aktienmarkt am Mittwochnachmittag als Reaktion auf das Protokoll der Sitzung des Offenmarktausschusses der Federal Reserve im Dezember stark ausverkauft war. Sie schlugen vor, dass die Federal Reserve früher beginnen könnte, ihre Bilanz schrumpfen zu lassen, als die Marktteilnehmer anscheinend erwartet hatten.
Dass die Anleger überrascht waren, ist etwas überraschend. Reden hochrangiger Zentralbankbeamter wie Fed-Gouverneur Christopher Waller hatten vorgeschlagen, die Fed solle beginnen, ihre Bilanzsumme von 9 Billionen US-Dollar „viel früher und schneller“ als 2014 zu verkleinern.
Die Wertpapierkäufe der Fed bringen Liquidität in das Finanzsystem und umgekehrt. Die Zentralbank kauft weiterhin, wenn auch langsamer, hypothekenbesicherte Staatsanleihen und behördliche Wertpapiere und dürfte ihre Anleihekäufe im März beenden.
Sobald dies erledigt ist, wird die Fed voraussichtlich damit beginnen, ihr Ziel für die Bundesmittel anzuheben, wobei der Terminmarkt laut der CME FedWatch-Site am 16. März eine Erhöhung um einen Viertelpunkt einpreist.
Dieser Prozess würde erst beginnen, einen Teil der massiven geldpolitischen Akkommodation zu beseitigen, die ab März 2020 während der schlimmsten Wirtschafts- und Finanzkrise, die durch Covid-19 verursacht wurde, bereitgestellt wurde. Inzwischen hat sich die Wirtschaft, insbesondere der Arbeitsmarkt, weitgehend erholt, wobei im November eine Rekordzahl von Stellen gekündigt wurde und der Privatsektor im Dezember über 800,000 Stellen geschaffen hat.
Die Inflation bleibt laut jeder Umfrage und Umfrage das größte Wirtschaftsproblem und wird sowohl durch Angebotsengpässe als auch durch Konjunkturimpulse, einschließlich der Verdoppelung der Bilanz der Fed, in die Höhe getrieben.
Diese überschüssige Liquidität hat auch die Vermögenspreise in die Höhe getrieben. Die Aussicht, dass ein Teil dieses Überschusses von den Risikomärkten abgelassen werden könnte, erschreckte die Risikomärkte am Mittwochnachmittag.
Das
Nasdaq Composite
fiel um 3.3%, der größte prozentuale Verlust seit dem 25. Februar, als die Zinssorgen den Markt zu erschüttern begannen. Wachstumsstarke Unternehmen, die hauptsächlich Versprechen statt gegenwärtiger Gewinne anbieten, sind besonders anfällig für höhere Zinssätze, die den Barwert dieser zukünftigen Belohnungen senken.
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Inzwischen hat die
Dow Jones Industrial Average
rutschte um 1.1% von seinem Rekord vom Dienstag ab, während die
S & P 500
sank um 1.9 %. Auch Finanzwerte, die sich in den letzten zwei Tagen aufgrund der Aussicht auf höhere Zinsen erholt hatten, gaben nach
Finanzsektor auswählen SPDR
börsengehandelter Fonds (Ticker: XLF) bricht um 1.2% ein.
Auch der Rentenmarkt wurde getroffen, insbesondere riskantere Sektoren. Der
iShares iBoxx $ Hochzins-Unternehmensanleihe
ETF (HYG) fiel um 0.8%, wobei der größte Teil dieses Rückgangs nach der Veröffentlichung des FOMC-Protokolls um 2:XNUMX Uhr EST erfolgte. Der
iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF
(EMB) fiel um fast 1%. Inzwischen ist die
iShares TIPS Bond-ETF
(TIP) brach um 0.8% ein, da das Protokoll eine Anhebung der realen (inflationsbereinigten) Zinssätze nahelegte.
Eine interessante mögliche Implikation aus dem FOMC-Protokoll ist, dass sich die Zentralbank weniger auf Zinserhöhungen stützen könnte, die sehr sichtbar sind und in den Nachtnachrichten behandelt werden, als auf die Bilanzkürzung, die relativ ruhig verlaufen würde, da die Fed würde Kapital- und Zinszahlungen aus ihrem Portfolio nicht reinvestieren.
„Einige Mitglieder des Ausschusses waren der Ansicht, dass eine Verschärfung der Finanzbedingungen, indem man sich mehr auf Bilanzabflüsse und weniger auf Zinserhöhungen verlässt, dazu beitragen würde, die [Rendite-]Kurve zu steiler zu machen, was ihrer Meinung nach ein wünschenswertes Ergebnis ist, obwohl es nicht klar ist, dass dies eine weit verbreitete Ansicht war. “ schreibt Michael Feroli, US-Chefökonom bei JP Morgan, in einer Kundennotiz. Darüber hinaus stellt er fest, dass „einige“ FOMC-Teilnehmer auch eine schnellere Abwicklung der Hypothekenpapiere der Zentralbank im Vergleich zu Staatsanleihen befürworteten.
Die MBS-Bestände der Fed in Höhe von 2.6 Billionen US-Dollar tragen dazu bei, einen bereits überhöhten Immobilienmarkt anzukurbeln. Die Entscheidung, die monatlichen Cashflows aus Hypothekenzinsen und Tilgungszahlungen nicht zu reinvestieren, würde dazu beitragen, diesen überhitzten Sektor abzukühlen. Es überrascht nicht, dass die
SPDR S & P Homebuilders ETF
(XHB) erlitt nach den Fed-Nachrichten einen Einbruch von 2.7%.
Während die Marktteilnehmer offensichtlich überrascht waren, als sie die Diskussion des FOMC über eine Abkehr von der Krisenpolitik der Fed sahen, hätten sie es nicht sein sollen.
Schreiben Sie an Randall W. Forsyth unter [E-Mail geschützt]