Günstiges Risiko-Ertrags-Verhältnis getrübt durch kurzfristige Unsicherheit

Ich habe zuerst JPMorgan Chase & Company gemacht
JPM
eine lange Idee im Mai 2020 im Rahmen meiner Abschlussarbeit „See Through the Dip“. Seitdem ist die Aktie um 37 % gestiegen, verglichen mit einem Plus von 42 % für den S&P 500. Auch wenn die Aktie leicht hinter dem Markt zurückbleibt, denke ich, dass die Aktie heute mehr als 164 $ pro Aktie wert ist und ein Aufwärtspotenzial von über 33 % hat.

Die Aktie von JPMorgan hat ein starkes Aufwärtspotenzial, basierend auf:

• Prognose für das Wachstum des Nettozinsertrags im Jahr 2022
• Diversifiziertes, globales Geschäft reduziert das Risiko
• starke Generierung des freien Cashflows (FCF).
• Der aktuelle Preis hat ein Aufwärtspotenzial von 33 %, wenn die Gewinne wieder das Niveau von 2020 erreichen

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Abbildung 1: Long Idea Performance: Vom Veröffentlichungsdatum bis zum 5

Was funktioniert?

Stetiges Wachstum: Die Gesamtaktiva von JPMorgan stiegen im ersten Quartal 7 um 1 % gegenüber dem Vorjahr auf 22 Billionen US-Dollar und die durchschnittlichen Einlagen stiegen im gleichen Zeitraum von 4.0 Billionen US-Dollar auf 2.2 Billionen US-Dollar. Die durchschnittlichen Kredite stiegen im ersten Quartal 2.5 im Jahresvergleich um 5 %.

Steigende Zinsen: Das Wirtschaftswachstum und die verbesserten Kreditbedingungen im vierten Quartal 4 führten zu Nettozinserträgen Bankenindustrie höher. Dieser Trend setzte sich, wie das Unternehmen berichtete, auch auf die Gewinne von JPMorgan im ersten Quartal 1 fort Zinsüberschuss[1] stieg im Jahresvergleich um 9 %. Laut Abbildung 2 prognostiziert JPMorgan ein Wachstum des Nettozinsertrags um 19 % im Jahresvergleich, von 44.5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 auf 53.0 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022. Diese Prognose impliziert, dass der Nettozinsertrag den zweithöchsten Stand der Bank seit acht Jahren erreicht. Siehe Abbildung 2.

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Abbildung 2: Nettozinserträge von JPMorgan: 2015 – 2022*

*Unternehmensführung für 2022

Konzentrieren Sie sich auf den freien Cashflow: Angesichts der Schlagzeilen, die Zweifel an den globalen Wirtschaftsaussichten in den nächsten zwölf Monaten aufkommen lassen, ist JPMorgan mit seinem Cash-generierenden Geschäft für die Bewältigung kommender Herausforderungen gerüstet. Laut Abbildung 3 erwirtschaftete JPMorgan in den letzten fünf Jahren einen kumulierten FCF in Höhe von 132 Milliarden US-Dollar (37 % der Marktkapitalisierung).

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Bis 2022 konzentrierte sich der Markt mehrere Jahre lang fast ausschließlich auf Umsatzwachstum. Jetzt, da die Zeiten des leichten Geldes vorbei sind, bestraft der Markt bargeldverbrennende Unternehmen hart und wird dies auch weiterhin tun, solange die Zinsen nicht mehr fallen. Die stetige Cash-Generierung von JPMorgan sorgt für Stabilität und Sicherheit in einem Markt, der die Preise rationalisiert.

Abbildung 3: Kumulierter freier Cashflow: 2017 – 2021

Was funktioniert nicht

Probleme im Investmentbanking: Nach großen Zuwächsen im Jahr 2021 gingen die Einnahmen aus dem Investmentbanking-Segment von JPMorgan im 28. Quartal 1 im Jahresvergleich um 22 % zurück und führten dazu, dass die zinsunabhängigen Einnahmen 12 % unter dem Niveau des 1. Quartals 21 lagen. Allerdings verringert das gut diversifizierte Geschäft von JPMorgan das unternehmensweite Risiko der Bank. Obwohl die Investmentbanking-Gebühren im 1. Quartal 22 sanken, stiegen im gleichen Zeitraum die durchschnittlichen Kredite, durchschnittlichen Einlagen und Nettozinserträge.

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Kurzfristige Risiken halten die Aktien im Minus: Kurzfristig besteht für die Geschäftstätigkeit von JPMorgan ein Abwärtsrisiko, sollte sich die Zinsstrukturkurve weiter abflachen oder sich die Wirtschaft weiter verlangsamen. Darüber hinaus könnten steigende Zinsen die Kreditnachfrage verringern, selbst wenn Firmen- und Verbraucher Die Bilanzen sind in ausgezeichnetem Zustand.

Langfristig bedeutet die marktführende Position, die starke Bilanz und die entscheidende Rolle von JPMorgan in der Wirtschaft jedoch, dass die Bank langfristig florieren wird. Ich bin mir zwar darüber im Klaren, dass die Ungewissheit über die aktuelle Wirtschaftslage ein kurzfristiges Abwärtsrisiko für den Besitz von JPM mit sich bringt, glaube aber, dass Anleger sich auf die langfristige Position der Bank und die Geschichte der Cashflow-Generierung konzentrieren sollten. Angesichts der langfristigen Wettbewerbsstärke von JPMorgan betrachte ich jede weitere Abwärtsbewegung des Aktienkurses als Chance für Anleger, mehr Aktien anzuhäufen.

Der Aktienkurs ist darauf ausgelegt, dass die Gewinne nur wieder das Niveau von 2020 erreichen

Die wirtschaftliche Unsicherheit hat den Aktienkurs von JPMorgan zu stark nach unten gedrückt. Obwohl JPMorgan die größte Bank in den USA ist und seit Jahrzehnten steigende Gewinne verzeichnet, beträgt das Kurs-zu-Ökonomische-Buchwert-Verhältnis (PEBV) nur 0.7, was bedeutet, dass der Markt einen dauerhaften Rückgang der Gewinne um 30 % gegenüber dem Niveau von 2021 erwartet. Unten verwende ich mein Reverse Discounted Cash Flow (DCF) Modell um die Erwartungen für das zukünftige Wachstum der Cashflows zu analysieren, die in einige Aktienkursszenarien für JPMorgan eingebettet sind.

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Im ersten Szenario quantifiziere ich die Erwartungen, die in den aktuellen Preis einfließen.

• Die NOPAT-Marge sinkt von 24 bis 29 auf 2021 % (Zehnjahresdurchschnitt gegenüber 2022 % im Jahr 2031).
• Der Umsatz sinkt von 2 bis 2022 jährlich um 2031 %.

In diesem Szenario, JPMorgans NOPAT fällt jährlich um 4 % auf 25.8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2031, und die Aktie ist heute 123 US-Dollar pro Aktie wert – das entspricht dem aktuellen Preis. Mit 25.8 Milliarden US-Dollar liegt der NOPAT von JPMorgan im Jahr 2031 in diesem Szenario 1 % unter dem Niveau von 2016 und 9 % unter dem durchschnittlichen NOPAT des letzten Jahrzehnts.

Die Aktien könnten über 164 USD erreichen

Wenn ich von JPMorgan ausgehe:

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• Die NOPAT-Marge sinkt von 2019 bis 25 auf das Niveau vor der Pandemie 2022 von 2031 %.
• Der Umsatz wächst von 4 bis 2022 mit einer jährlichen Wachstumsrate von 2024 %
• Der Umsatz wächst also von 1 bis 2025 jährlich um nur 2031 %

die Aktie ist es wert $164/Aktie heute – 33 % über dem aktuellen Preis. In diesem Szenario wächst der NOPAT von JPMorgan jährlich nur um 1 % und der NOPAT im Jahr 2031 entspricht dem Niveau von 2020. Als Referenz: JPMorgan hat den NOPAT in den letzten zehn Jahren jährlich um 8 % und seit 10 jährlich um 1998 % gesteigert (früheste verfügbare Daten). Sollte JPMorgan das NOPAT-Wachstum stärker im Einklang mit historischen Niveaus steigern, hat die Aktie sogar noch mehr Aufwärtspotenzial.

Abbildung 4: Historische und implizite NOPAT: DCF-Bewertungsszenarien von JPMorgan

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Offenlegung: David Trainer ist Eigentümer von JPM. David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Vergütung für das Schreiben über bestimmte Aktien, Sektoren, Stile oder Themen.

[1] Diese Analyse verwendet die vom Management abgeleitete Nettozinsertragsmetrik von JPMorgan, die CIB-Märkte ausschließt, die aus Rentenmärkten und Aktienmärkten bestehen.